全年维度看，根据“跨节扰动-财政支出-政府债券发行”主线的切换，资金面走势大致可以分为三个阶段。
时点上看，春节前两周资金价格多会进入季节性收紧窗口，春节后迎来边际宽松。结合资金价格的季节性变化来看，跨春节前 9-10 个工作日左右，资金价格多进入上行通道中。
幅度上看，春节前后两周 DR007:15DMA 的波动区间多在20bp，若有降准对冲，资金波动区间或收窄至10bp。对比各年份春节前后DR007:15DMA的变化可以发现，除2023年节后资金面明显收敛之外，其余年份资金价格跨节前后大多呈现“倒V型”走势，且波动幅度基本在 20bp 以内，2022 年、2024 年有降准呵护的年份，波动幅度进一步收窄至 10bp；极端情况下，2021 年 1 月处于“永煤事件”后的流动性回收窗口，跨节资金安排落空，春节前后资金面预期剧烈变化导致资金价格波动区间走扩至50bp。
央行投放方面，若降准+公开市场操作等数量型工具投放合计规模在2万亿及以上，资金面有望维持相对稳定。（1）在资金有缺口的情况下，央行流动性对冲是关键，2021年、2023 年主要以 14D 逆回购投放，资金结构以短端为主容易造成资金预期相对不稳；2022 年、2024 年在降准+公开市场操作投放的支持下，若合计流动性投放在2万亿及以上（春节前取现规模或在 1.5 至 2 万亿），资金面多保持相对稳定。（2）值得注意的是，2025 年春节期间叠加同业存款外流的扰动，虽然 1 月21 日至春节前最后一个交易日，14D 逆回购合计投放接近 2.6 万亿，买断式逆回购投放1.7 万亿扣除MLF回收规模后，净投放 9050 亿元，合计流动性支持在 3.5 万亿附近，但自2024 年12 月至2025年1月，大行同业活期存款外流规模接近 4.3 万亿，资金净投放未能覆盖外生扰动的缺口，造成春节期间资金面持续高压。
进入二季度，天气转暖后，施工进度加速，财政支出的助益之下，资金面波动性多会降低，资金中枢多季节性下行。伴随着天气的好转，二季度项目施工进度多会加快，以沥青开工率衡量的生产进度多在 4 月季节性向上抬升；同时，财政方面，政府债券多进入到加速发行阶段，土地出让金到位加快，财政支出的带动下，资金面多会季节性放松。 此外，分层方面，二季度整体非银分层处于季节性低位。伴随着理财、货基规模的增长，资金分层往往进入季节性偏低水平。2024 年二季度手工补息的带动下，资金分层压缩至 10bp 以下，从以往季节性水平来看，以往年份R007-DR007 的分层水平在10-20bp附近。
年末若政府债券供给压力放大，叠加跨年压力，资金中枢多会出现季节性抬升。从往年情况来看，8 月、9 月政府债券发行多会提速，资金中枢的抬升压力或增大。2022年伴随着留抵退税及上缴利润结束，税期扰动逐渐回归，央行通过MLF缩量投放的方式引导资金价格上行。2023 年、2024 年至年末政府债券供给压力显著放大，虽2023年9月、2024 年 9 月均有降准落地，央行对冲较为积极，但资金中枢仍季节性抬升，DR007高偏 OMO 的中枢逐渐上行至 20bp 左右。
