深耕宠物牵引用具，双轮驱动启新章。
源飞宠物成立于 2004 年，多年来专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售, 积累 了优质的客户资源，如美国Petco、沃尔玛等国际知名宠物零售商/商超。公司发展主要分 为三个阶段： 第一阶段（2004-2014）：咬胶起家，牵引成势。公司 2004 年成立在浙江省温州市平阳县， 初期借助平阳县是我国主要皮质加工地的优势生产“狗咬胶”，后将主营业务重心拓展至 宠物牵引用具，目前公司与 Walmart、PetSmart、Petco 均具有长期合作关系，在宠物牵引 用具领域具备优势地位。 第二阶段（2014-2023）：积累优质客户资源，海外建厂平滑贸易风险。2014 年，美国子 公司正式成立，继续开拓海外市场，先后与 Walmart、PetSmart、Petco、美国好氏和 B&M 签订销售合同，涉及宠物食品、宠物牵引用具和注塑玩具等产品。2017 年，公司自主品 牌宠物牵引带“艾淘儿”获得浙江省首批“品质浙货”出口领军企业荣誉。2018 年，上 海研发中心成立。2020年公司在柬埔寨建成生产基地扩充产能，主要承接美国市场订单， 享有低成本劳动力，平滑美国加征关税影响，平滑海外贸易风险。2022 年源飞首次公开 发行 A 股上市。 第三阶段（2023-至今）：国内国外双轮驱动，自有品牌未来可期。23年左右布局国内品 牌赛道，先后推出“匹卡噗”、“哈乐威”“传奇精灵”等自主品牌，大力加速品牌化进程。
据 2025 年一季报显示，公司实际控制人为庄明允、庄明超和朱晓荣三人，其中庄明允持 有 28.06%的股份，第二大股东朱晓荣持有 13.23%的股份，庄明超持股 11.71%，朱晓荣 与庄明超二人系夫妇。庄明允与庄明超为姐弟，庄明超夫妇与庄明允三人具有一致行动 关系。董事长庄明允、副董事长朱晓荣深耕宠物行业 20 余年，对于市场需求有敏锐的洞 察力。公司还拥有多位经验丰富的管理人员，形成了一支高效、稳定的管理团队。同时， 团队分工明确，国内外业务、研发生产销售业务均有专门的高管人员负责。此外，公司通过设立平阳县晟雨、晟飞、晟洵等多个员工持股平台，将股份用于激励核心员工。此 举旨在增强员工归属感与积极性，吸引和留住人才，助力公司在竞争激烈的宠物用品市 场中稳健发展。
深耕布局精准发力，品牌升级稳健前行。2023年底，公司聘请具备多年供应链管理经验 的副总经理刘清，全面负责国内团队管理，优化供应链体系。2024 年，公司加大国内自 有品牌拓展力度，洞察市场趋势与消费者需求，专注搭建完善的品牌体系并推动精细化 运营。国内业务团队分工明确、协同高效，以精准战略布局与系统化运营策略稳步推进 品牌发展。
营收回归增长正轨，国内市场高速突破。2018 年以来，营业收入整体实现稳步增长，从 2018 年的 4.35 亿元增长到 2024 年的 13.10 亿元，7 年 CAGR 20.19%；24 年归母净利润 1.64 亿元，yoy+30.24%。25 年一季报实现营业收入 3.35 亿元，同比增长 36.30%。从国 内外业务的结构来看，24 年实现国内业务营业收入 1.86 亿元（yoy+73.38%），占总营收 比重 14.22%（较 23 年上升 3.38pct，较 22 年上升 10.26pct）。预计随着三大自主品牌营 收的释放，25 年营收有望取得亮眼的成绩。
24年海外业务恢复正常水平，25年收入体量有望进一步增长。22Q3起，受到海外库存 的影响，公司归母净利润同比分别下降 36.97%、10.60%。公司头部客户集中，2018-2023 年公司营业收入 CR5 均保持在 60%左右。22Q3 起营业收入与净利润双双承压，主要系 核心客户海外库存调整、订单量不及预期导致海外市场销售收入下滑。23 年底海外库存 调整完毕，海外出口量逐渐开始恢复，以源飞最主要的海外市场美国为例（约占总出口 70%，且公司所有对美订单基本通过柬埔寨出口），根据美国国际贸易委员会数据网站公 开数据，美国进口柬埔寨宠物用品 yoy 从-55.49%（23 年 4 月）的底保持上升趋势，23 年 12 月转正，最高达+128.82%（2024年7月）。预期未来源飞出口持续性和景气度均较好， 25 年出口规模有望进一步增长。
海外业务占比较高，宠物牵引用具和宠物零食为海外业务核心品类。分地区来看，公司 海外业务收入从 2018 年的 4.21 亿元增长到 2024 年的 11.24 亿元，CAGR 达 17.78%，根 据招股书披露沃尔玛、PetSmart、Petco 均为公司核心客户。分产品看，宠物牵引用具和 宠物零食，24 年营业收入达到 10.63 亿元，占据总营业收入的 81.12%。宠物干粮以代理 业务为主且聚焦国内市场，24H1 营收 4,987.28 万元，占总营业收入的 9.16%，24 年全年 总额超1亿元，鉴于目前匹卡噗等自主品牌效益呈现加速释放趋势，25-27年干粮内销业 务有望实现高速增长。
2024年毛利率相较 23年有明显修复。2019年-2022年受疫情影响出口、高毛利的宠物牵 引用具产品收入下降、汇率等因素影响，公司整体毛利率持续下滑；2022Q3 至 2023Q3 叠加前三季度客户库存积压影响，23年毛利率再次下滑至22.14%。随着海外客户库存的 消化和终端需求的恢复，公司的海外代工业务在 2024 年迎来了恢复性增长，24 年公司 毛利率回升至 22.89%，较 23 年提高 0.75pct，海外毛利率则提高 1.70pct 至 25.54%。 25Q1毛利润增速放缓，国内品牌业务费用前置对利润增速产生影响。毛利及毛利率层面， 受宠物零食这一低毛利率品类的销售释放，占总营收比重进一步提升，公司整体毛利率 近年来有一定下行；25Q1 进一步国内业务加速增长，但当前因处于初始阶段、毛利率水 平较低，因此进一步使得该季度盈利能力承压。此外，我们观察到 25Q1 销售费用有较大 幅度增长，主要系自主品牌全年营销费用前置所致；此外，公司同步进行了品牌拓展人 员队伍的扩充，导致管理费用也有较大幅度的抬升。综合来看，收入结构变化与国内品 牌业务拓展初期较高的费用投入对公司 25Q1 业绩均造成较大压力，后续需进一步跟踪 品牌销售放量以判断营销费用的转化情况。
