深耕 3C 配件行业，NAS 私有云存储逐步展现高潜力。
年轻企业，2018 年以来发力海外市场拓展同比开始布局 NAS 存储等高增长潜 力赛道： （1）2012~2016 发展初期：2012 年公司成立之初定位 3C 周边类产品同时进入 国内电商平台销售，2013年开始铺设线下分销渠道。2014 年开始布局国际电商平台， 同时开始聚焦苹果 3C 周边市场。 （2）2017~2024 加速拓展期：2017~2018 年逐步发力东南亚和美国市场同时推 出移动电源品类，2020 年拓展至存储以及音视频类业务，2024 年上市后继续加速全 球布局，成功进驻山姆、沃尔玛等大型 KA 渠道。 （3）2025 年起或进入收获期：随着品牌知名度提升以及产品矩阵的拓宽，有望 进一步打开海外市场以及线下商超 KA 渠道。同时，布局多年 NAS 品类有望逐步贡 献增量，公司或逐步进入收获期，营收利润增速有望提升。
3C 配件业务起家，逐步拓展到传输、存储等赛道： （1）充电类产品：主要为移动电源和充电器产品。近年来随着苹果等手机厂商 取消随赠充电器，以及移动电源/充电器向大功率、磁吸无线充、智能显示等细分领 域迭代，以安克创新、绿联科技为代表的企业充电业务持续高增长。叠加公司自身 渠道拓展等，2019~2024 年收入 CAGR 达 41%，2024 年营收占比提升至 38%。 （2）传输类产品：主要为快充线、雷电传输线、拓展坞等。2019~2024 年收入 CAGR 为 19%，收入维持稳健增长态势。2024 年营收占比达 28%。 （3）音视频类产品：主要为 TWS 耳机等。2019~2024 年收入 CAGR 为 13%， 收入亦维持稳健增长态势。2024 年营收占比达 17%。 （4）存储类产品：主要为硬盘盒、NAS 存储等。2020 年公司开始布局 NAS 存储赛道，2019~2024 年收入 CAGR 为 33%。2024Q2 公司推出 NAS 私有云 DXP 系列 新品，涵盖双盘位到八盘位的多种配置，同时搭载了公司自主研发的 USOS Pro 系列， 新品凭借更强竞争力快速登顶国内线上以及亚马逊 Bestseller 榜单。
公司股权结构较为集中且设立了员工持股平台。IPO 后，董事长（张清森）/副 总经理（陈俊灵）/高瓴直接持股比例为 45/17/8%。绿联咨询持股比例达到 13%，根 据招股说明书该企业由八名自然人（含核心管理人员）及四家合伙企业（公司员工 持股平台）组成，合伙企业涵盖国内外销售运营、产品研发、软件开发等多位人才 骨干。和顺三号/四号合计持股 0.8%，为公司员工持股平台，和顺三号/四号亦涵盖 公司多名海外销售、平台运营等人才。
核心高管团队年轻化，聚集国际贸易以及计算机、机电一体领域相关人才。公 司创始人、董事长张清森先生有国际贸易工作经验，后与有国际贸易以及电子行业 工作经验的陈俊灵创业做 3C 配件，2012 年创立绿联科技有限公司并以“UGREEN” 品牌入驻国内各大主流电商平台。此外，何梦新、唐坚、李雷杰等高管均在公司多 年，朱华猛、钟海龙、黄丽斌三位核心技术骨干亦在位多年，技术骨干来自于计算 机、机电一体等领域。
海外地区+新品类拉动营收增速提升，管理/研发规模效应带动 2025Q1 利润率提 升： （1）收入端：2020~2024 年营收同比增速分别达 34%/26%/11%/25%/28%，2022 年欧洲市场受俄乌冲突影响下滑拖累公司整体营收表现。2023~2024 年海外地区增 长提速带动公司整体营收增速提升，其中欧洲增速分别 30%/46%，美洲增速分别 42%/40%，2024 年其他地区增速 76%。季度上看，2025Q1 营收增速超 40%或系新品 类+海外增长贡献。 （2）业绩端：2020~2024 年利润同比增速分别达 32%/-0.5%/+10%/+18%/+19%。 2021年利润表现不佳主系研发和管理费用增长所致（人员增加+股份支付费用增加）， 2022~2024 年增速低于收入系销售费用持续投入所致。季度上看，2025Q1 利润增速 超收入，管理和研发费用规模效应开始显现。
2025Q1 毛利率或受结构影响（产品结构和区域结构）、规模效应带动费用率下 降： （1）毛利率：2022~2024 年毛利率同比分别+0.24/+0.20/-0.21pct，整体维持平稳。 2024 年毛利率下滑主要系境外毛利率下滑所致（同比-2.25pct，或系海运成本等提升 影响）。2025Q1 毛利率同比-1.6pct，或系区域结构+产品结构影响（海外低毛利区域 占比提升+低毛利存储产品占比提升）。 （2）费用率：2022~2024 年期间费用率同比分别+0.7/+0.5/+0.7pct，2025Q1 期 间费用率同比-1.8pct，2025Q1 在海外持续高增+新品类放量情况下费用端规模效应显 现。 （3）利润率：综合影响下 2022-2024 年归母净利率同比分别-0.1/-0.5/-0.6pct， 2025Q1 同比+0.3pct。
营收分业务，充电类产品贡献近年主要增长，存储业务有增长高潜力。（1）充 电类产品，近年来随着苹果等手机厂商取消随赠充电器，以及移动电源/充电器向大 功率、磁吸无线充、智能显示等细分领域迭代，以安克创新、绿联科技为代表的企业充电业务持续高增长。叠加公司自身渠道拓展等，2019~2024 年收入 CAGR 达 41%， 2024 年营收占比提升至 38%。 （2）传输类产品：主要为快充线、雷电传输线、拓展坞等。2019~2024 年收入 CAGR 为 19%，收入维持稳健增长态势。2024 年营收占比达 28%。 （3）音视频类产品：主要为 TWS 耳机等。2019~2024 年收入 CAGR 为 13%， 收入亦维持稳健增长态势。2024 年营收占比达 17%。 （4）存储类产品：主要为硬盘盒、NAS 存储等。2020 年公司开始布局 NAS 存 储赛道，2019~2024 年收入 CAGR 为 33%。2024Q2 公司推出 NAS 私有云 DXP 系列 新品，涵盖双盘位到八盘位的多种配置，同时搭载了公司自主研发的 USOS Pro 系列， 新品凭借更强竞争力快速登顶国内线上以及亚马逊 Bestseller 榜单。
营收分区域，2022 年欧洲受俄乌冲突影响收入有所下滑，2023~2024 年欧洲/美 洲/东南亚等海外地区营收增长提速。2019~2024 年美洲/欧洲收入 CAGR 分别为 28%/24%，2022-2024 年 CAGR 分别为 41%/38%，美洲和欧洲营收增速均有明显提 升，美洲或系加大墨西哥新品投放以及美国渠道拓展所致，欧洲或系俄乌冲突影响 减弱以及公司新品/新渠道拉动所致。2023 年东南亚营收同比+46%，2024 年亚洲（除 中国）营收同比+50%。
营收分渠道，线上东南亚电商平台/亚马逊快速增长，线下经销为主客户分散。 （1）线上渠道，以亚马逊/京东/天猫为主（2024 年营收占比分别达 35%/14%/12%） 其中亚马逊 2023-2024 年营收维持 30%+增长，或系海外线上电商渗透率提升+公司 推出多款差异化新品。（2）线下渠道，以经销模式以及内销为主，线下外销增速高 于线下内销，经销体系仍比较分散（东南亚、欧洲等各地经销商）。
