稳增长与再分化。
今年以来受信贷开门红、财政发力前置等因素影响，上半年银行体系总资产规模增 速小幅回升；结构上，贷款增速延续放缓，金融投资支撑扩表；分板块看，国有行和 城商行总资产增速回升更加明显，预计主要是国债、地方政府债配置力度加大；股 份行总资产增速延续小幅回升，农商行总资产增速继续回落。负债端，25Q1央行货 币政策重心在于稳汇率，并对“不合理的、容易削弱货币政策传导的市场行为”纠 偏，相较24年年底流动性宽松环境，25Q1流动性明显收紧，而国有大行在信贷开门 红、承接政府债发行需求下负债端呈现阶段性紧张，大行融出量级明显减少，总负 债增速持续下行；股份行总负债增速环比回升，预计主要受去年同期低基数影响； 城商行负债增速保持相对高位，环比呈现企稳回升态势，或得益于一季度城商行信 贷增长比其他板块表现更为稳健、存款派生好于其他板块；农商行负债增长延续偏 弱态势，同比增速继续回落。
展望25年下半年，预计资负压力在三四季度逐步缓和。资产端，预计信贷增速保持 相对平稳，或有小幅回升。6月以来央行稳汇率压力下降，货币政策态度缓和，预计 下半年货币政策稳增长诉求加强，叠加下半年去年同期社融低基数和信贷投放季节 性回落，预计信贷增速下行至平台区，可能保持相对平稳，或有小幅回升；同时，近 期四家国有大行5,000亿元特别国债增资落地，预计大行信贷投放动能更强。负债端， 5月下旬新一轮存款挂牌利率下调引发存款流入非银，银行负债稳定性下降，但预计 下半年财政支出加大和央行呵护下银行负债不紧张。一是财政发行高峰预计三季度 进入尾声，下半年财政支出大于财政收入，对经济支撑增强，存款预计有所改善，银 行资负压力减轻；二是央行稳增长诉求下预计对流动性更为呵护，包括近期提前公 告买断式逆回购情况、MLF增量续作、OMO净投放规模明显增加，预计汇率压力下 降与跨境资金回流改善基础货币环境，全年看银行负债不紧张。 结构上，考虑到化债背景下，中小行资产端的隐债将变成标准化资产由大行承接， 以及近期四家大行增资落地，预计大行资负两端将得到明显补充和改善，而中小行 资负两端可能有所走弱，资产负债两端均向大型银行集中。 综合来看，预计上市银行25年、26年生息资产同比增速分别为7.86%、7.80%（24 年7.18%、25年一季度7.53%）。同时，考虑到政府债相较信贷类资产风险权重更低， 以及资本新规落地一次性利好消退，预计25年风险资产加权增速有所回升，但回升 幅度可能受政府债风险权重影响预计有限。
25Q1银行业息差依然处在下行通道，但降幅同比收窄。根据国家金融监督管理总局 官网公布的2025年一季度银行业主要监管指标数据，25Q1商业银行净息差为1.43% （环比-9bp、同比-12bp），相较24Q1上市银行净息差1.54%（环比-15bp、同比-20bp）， 环比、同比降幅分别收窄6bp、8bp。国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别 为1.33%、1.56%、1.37%、1.58%，环比分别变动-11.4bp、-5.8bp、-0.9bp、-14.7bp， 国有行、农商行息差环比降幅更大。
展望25年全年，预计息差降幅逐季企稳，整体优于24年。资产端，24年三次LPR下 调的重定价压力在25Q1集中释放，叠加三部门会议后存量房贷利率批量下调落地， 25Q1资产收益率面临较大下行压力，但考虑到25年以来财政前置发力，存量、增量 政策持续推进落地，叠加25年降息节奏放慢和央行规范行业贷款利率价格战，指导 按揭、消费贷利率底线，预计随着财政发力，实体信贷回暖可期，资产收益率下行趋 势有望边际缓和。负债端，成本改善趋势更为明确，手工补息整改、同业存款自律、 利率兜底条款、前期多轮存款挂牌利率下调以及各家银行主动管控负债成本、优化 负债结构的累积效应，共同推动上市银行负债成本率持续下行。当前财政持续发力， 经济活跃度呈现回升迹象，存款定期化趋势有望扭转，活期存款占比或逐步提升， 负债成本改善态势延续，为息差降幅收窄提供有力支撑。另外，值得注意的是，央 行近年来对银行负债端呵护更多，24年从4月手工补息到11月同底业存款自律和利 率兜底条款，通过规范行业监管打通负债成本下降“堵点”；25年从5月资负两端呈 现不对称降息，存款挂牌利率降幅明显大于资产端利率降幅，到6月存单到期压力下 加大买断式逆回购投放；我们预计25年下半年央行对负债端呵护将持续，特别是6月 以来央行频频释放流动性宽松信号，考虑到跨境流动性的改善和下半年财政收支压 力减小，负债端压力也将改善，结合政策力度调整，负债成本下行预计加速，可能 会从引导短期金融市场利率下降以及各地存款自律机制上限统一开始。 综合来看，在资产端企稳预期和负债端持续改善的双重作用下，叠加央行对银行息 差的呵护，预计25年银行业息差收窄幅度将逐步趋缓，整体表现有望优于24年。 展望25年下半年货币政策，预计在稳增长加码、汇率掣肘打开背景下降准降息仍有 空间，货币政策导向继续优先实体，稳信贷诉求下对银行负债端延续呵护，资负两 端不对称降息趋势将持续。
专题：一揽子货币政策如何影响银行息差？ 2025年5月7日，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期” 有关情况。央行行长潘功胜表示“为贯彻政治局会议精神，进一步实施好适度宽松 的货币政策，人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，主要有三 大类共十项措施。” 从具体主要货币政策落地情况来看：（1）2025年5月8日，OMO-7天下调10bp至1.4%； （2）2025年5月15日，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动 性约1万亿元；（3）2025年5月20日，1Y、5Y LPR均下调10bp至3.0%、3.5%；（4） 2025年5月20日，新一轮存款挂牌利率下调开启，主要国有大行活期下调5bp，整存 整取2Y及以内下调15bp，3Y-5Y下调25bp。
本篇专题测算5·7一揽子货币政策中OMO下调、存款准备金率下调、LPR以及存款 挂牌利率同步下调综合对上市银行25年、26年净息差影响（测算方法详见前期报告 《一揽子货币政策如何影响银行息差？》）。同时，考虑到6月以来央行发出明确流 动性呵护信号（提前预告买断式逆回购、MLF增量续作、OMO净投放规模加大）， 预计25年下半年在稳增长加码、汇率掣肘打开背景下降准降息仍有空间，预计货币 政策导向继续优先实体，稳信贷诉求下对银行负债端呵护态度鲜明，资负两端不对 称降息趋势将持续。参考去年节奏，假设25年9月底或10月初有望迎来下一轮降息， 其中OMO利率、LPR利率下调10bp，存款挂牌利率同步下调，活期利率维持不变、 整存整取2Y及以内下调15bp、3Y-5Y下调25bp。 预计5·7一揽子货币政策综合对上市银行25年、26年净息差分别影响+2.8bp、+0.5bp， 对上市银行25年、26年营收分别影响+1.3pct、+0.2pct，对上市银行25年、26年归 母净利润分别影响+3.3pct、+0.4pct。同时，考虑到其他价格型、结构型货币政策， 预计一揽子货币政策整体对上市银行净息影响中性偏正面。 预计25年下半年下一轮降息综合对上市银行25年、26年净息差分别影响+0.6bp、 +0.8bp，对上市银行25年、26年营收分别影响+0.3pct、+0.3pct，对上市银行25年、 26年归母净利润分别影响+0.7pct、+0.9pct。 综合来看，假设25年全年OMO利率、LPR利率下调20bp，存款挂牌利率活期下调 5bp、整存整取2Y及以内下调30bp、3Y-5Y下调50bp，对上市银行25年、26年净息 差分别影响+3.4bp、+1.3bp，对上市银行25年、26年营收分别影响+1.5pct、+0.5pct， 对上市银行25年、26年归母净利润分别影响+4.0pct、+1.3pct。
24年以来银行中收增长持续承压，一是受降费政策影响，代理手续费收入明显下降， 尤其23年下半年银保渠道降费落地，而23年上半年正值理财赎回潮，行业保险代销 规模和收入均高位，形成了高基数；二是经济偏弱，消费回落，信用卡风险暴露增 加，银行卡相关业务收入回落；三是投行业务佣金收入普遍回落。 25Q1行业降费基数效应消退，中收增长大幅回暖。25年一季度42家上市银行手续费 净收入同比增长-0.72%，同比增速延续改善趋势，较24年环比回升8.8pct。 展望25年下半年，基数效应消退叠加跨境资金回流、资本市场回暖，全年中收增长 有望回正。目前代理业务收入高基数消退后，24Q3起净手续费同比增速筑底回升。 同时考虑到央行货币政策优先权益，证监会鼓励中长期资金入市、引导权益投资， 推出《推动公募基金高质量发展行动方案》，预计多举并措下资本市场活跃度有望 持续提升、银行结汇交易量加大，预计25Q2中收增速保持回升，全年有望回正，其 中代理托管等财富管理业务、支付结算业务见长的银行将更为受益。
25Q1上市银行经营景气度继续承压，主要是Q1重定价压力集中释放影响下息差继 续回落与债市利率回调背景下金市投资形成拖累，同时，拨备回补对业绩贡献也进 一步减弱，关注信贷投放持续性。 展望25年下半年，银行业绩可能还将继续承压。2024年以来支撑业绩的核心贡献有 二：一是拨备计提下降对利润的反哺，考虑到这一趋势已经延续三年，并且随着中 美贸易不确定性加剧，需要关注外贸、批发零售等领域风险暴露，信用成本继续压 降的空间可能有限。二是债市利率下行持续在交易端带来其他非息收入的贡献。过 去几年银行业在收益率下行环境中，投资收益和占比持续提高，而25年年初以来， 央行稳汇率态度坚决，年前降准、降息预期落空，银行间流动性紧张，推动国债利率 大幅回升，虽然3月底以来债市利率再次下行，但我们预计全年利率波动加剧，四季 度在各金融机构业绩维稳（24Q4金融投资收益高基数）以及配置需求作用下债市利 率可能出现又一轮向上回调，其他非息仍是25年业绩最重要的扰动因素。
具体来看：（1）规模增长方面，预计资负压力在三四季度逐步缓和。资产端，财政 前置发力、25Q2以来央行货币政策态度关注稳增长、四家国有大行特别国债增资落 地，预计25年信贷增速保持相对平稳，同比或有小幅回升。负债端，存款挂牌利率 下调引发存款流失，银行负债稳定性下降，但预计央行呵护加大，叠加下半年财政 支出高峰，预计银行负债不紧张。结构上，资产负债两端均向大型银行集中。（2） 息差降幅收窄，预计25年好于24年。资产端，重定价压力在25Q1集中释放，叠加25 年降息节奏放慢和央行规范行业贷款利率价格战，指导按揭、消费贷利率底线，预 计随着财政发力，实体信贷回暖可期，资产收益率下行趋势有望边际缓和。负债端， 成本改善趋势更为明确，前期同业自律规范、多轮存款挂牌利率下调累积效应，共 同推动负债成本率持续下行。值得注意的是，央行近年来对银行负债端呵护更多， 25年5月资负两端呈现不对称降息，负债端降幅明显大于资产端；6月以来央行频频 释放流动性宽松信号，或在稳增长诉求下旨在引导金融市场利率下行以呵护银行净 息差，预计下半年负债成本下行加速。综合来看，25年银行业息差收窄幅度将逐步 趋缓，整体表现有望优于24年。（3）中收增速延续改善，全年有望回正。考虑基数 效应消退叠加监管部门多举并措引导中长期资金入市、加大权益投资利好资本市场 回暖、跨境资金回流结汇量提升，中收增速延续回升，25年有望回正，其中代理托 管等财富管理业务、支付结算业务见长的银行将更为受益。（4）其他非息方面，金 市投资收益不确定性加大，去年高基数下25年其他非息增长承压，预计四季度仍需 兑现债券稳定业绩表现。 综合考量规模、息差、中收、其他非息趋势，预计25年上市银行合计营收分别同比 变动-1.67%，增速同比回落1.8pct，归母净利润同比变动-0.29%，增速同比回落 2.6pct，其中国有行金融投资占比低，业绩降幅好于其他板块，农商行受非息波动 影响，营收有所承压。
