出口仍是国内经济的重要拉动。
全球经济——不确定性增加
不确定性因素积聚，全球经济增长失速。上半年，全球经济不确定性增加，特朗普团队开展的关税政策显示出极为强烈的“短期主义色彩” ，其与美国所奉行的长期战略的不相合，在极短时间内引发了美国国内和国际不同程度的混乱。而在世界的另一端，俄乌冲突虽有缓和，但结束尚无期限；其他不同地区的小规模地缘冲突频发，虽消弭速度相对较快，但依旧为全球市场带来了极大的不确定性。在此背景下，全球主要经济体经济增长失速，一季度复苏节奏被打乱，美、欧、日均面临不同程度的经济衰退风险。
全球经济——主体经济走出底部，美国降息节奏放缓
主要经济体通胀预期向好，后续流动性空间有望打开。从IMF预测可以看出，在为期两年的全球加息潮之后，全球主要经济体通胀水平高位回落，在维持稳定后，预期后续温和回落，整体可控。2024年，美国、欧盟、英国等主要经济体均于2024年开展了不同程度的降息，整体有所成效。而进入2025年上半年，欧盟、英国仍处于降息节奏中，而美国却由于关税政策的冲击，降息节奏有所停滞。
稳定币或带来美国宽松新模式。在经济衰退风险、通胀整体可控、流动性空间打开等诸多因素下，美国面临降息压力，但《稳定币法案》的落地，为美国流动性宽松带来了另外一种方式，而这种基于数字货币的宽松渠道，也在一定程度上压低了美国降息的预期，年内降息预期虽未变，但两次预期可能性走低。
GDP增速——经济增长进入“新常态” ，高质量发展在路上
出口-消费双引擎，构筑经济增长“新常态” 。从支出法的角度来看，自2024年下半年，到2025年一季度，整体呈现出出口与消费并驾齐驱的态势。一方面，在各项刺激性政策下，消费有所回暖，再度担纲驱动经济增长引擎，另一方面，出口虽受国际形式影响有所下滑，但伴随着中国各类产品的高端化、精细化，出口依旧表现出强力支撑。而投资方面，制造业对地产的对冲仍难以达到效果。我们预计，后续出口仍面临不确定性扰动，消费年中可能受季节性扰动、政策力度等影响，小幅回落后再度回暖，制造业继续保持对地产的对冲，地产边际走暖趋稳。
二、三产业恢复有序，第一产业平稳发展。从生产法的角度来看，第一产业作为大国基底，在农业安全、粮食安全等相关政策持续落地，保证第一产业平稳发展。强基建、强制造背景下，国际、国内双重需求促使第二产业持续拉升，成为带动经济发展的一大动力。而中国服务业等第三产业于2024年重新企稳回升，再度带动经济回暖；预计后续第一产业仍保持平稳发展，第二产业保持强劲，第三产业或在政策推动、经济复苏推动下走强。
经济增速逆全球回暖，全年经济增长目标有望达成。2025年一季度，我国GDP同比增长5.4%，与2024年四季度保持持平，较全球主要经济体的回落形成鲜明对比。在当下，我国经济增长进入促消费、强制造、稳地产、扩大开放的新常态，经济增长向高质量增长全面进发，经济韧性十足。面对国际社会的一系列不稳定态势，中国始终走在正确的道路上，以坚定不移的决心走出经济发展确定性，在不确定性中追寻确定性，以确定性消除不确定性带来的影响。因此，我们预测，2025年二季度经济增速仍能够达到5.3%,三季度、四季度经济增速有望实现5%、5.1%，全年增速预计达到5.2%。
通胀——仍处于低通胀趋势，核心CPI支撑后续通胀缓幅回暖
食品、能源动力不足，仍需关注核心CPI。就CPI来看，2025年2月起，持续疲软，低位震荡，综合显示，当前仍处于低通胀趋势。而从结构上来看，核心CPI表现平稳，已回到1月高点，在“国补”等相关政策的推动下，居民服务消费相对稳定，而食品、能源对CPI支撑动力不足。向后看，猪肉进入“弱周期”，能繁母猪存栏同比处于正增长，供给预计在Q3、Q4显著增长，对全年价格造成冲击，对后续CPI支撑力度不足；而以原油为代表的能源受限于供需失衡，经济失速下能源需求不足，伊以冲突影响短暂且有局限性，后续仍难以推升能源价格上涨；因此，后续通胀能否回升或仍需关注核心CPI表现，但在地产仍然未能企稳的情况下，对核心CPI拉动较大的服务类商品涨幅或有限，核心CPI后半年上行空间或并不大。因此，综合来看，我们认为全年CPI中枢预计缓幅上移，预计有望达到0.2%。
工业增加值——高技术产业带动发展
工业增加值短期表现平稳，供给端表现亮眼。截至2025年5月，上半年市场工业增加值表现平稳，较去年再度走高，供给端整体表现亮眼。政策端的发力驱动，是工业增加值得以保持良好上冲力度的关键，同时，规上企业在本轮表现良好，持续聚焦下其“龙头效应”得以展现。
高技术产业带动发展，下半年有望保持增长态势。而分结构来看，高技术产业的工业增加值依旧是拉动整体的主力梯队。在各类政策、资金推动下，预计下半年，高技术产业依旧有望带动工业增加值保持增长态势。但依旧要注意，全球经济增速放缓下，外部环境可能存在的扰动，可能依旧会对部分行业产生影响，进而影响全年规模以上工业增加值增速。综合来看，规上工业企业全年增速仍有望达到6.1%。
投资——强制造蓄势待发，弱地产下行有底
居民部门、企业部门杠杆力度较弱，政府部门后续仍需承担更多资金压力。从杠杆率来看，当前居民部门和企业部门加杠杆力度仍旧不足，居民部门杠杆率同比走负，企业部门同比增速有所回落，两大部门的不断走弱，对于整体投资的影响加大。但中央和地方杠杆力度加强，表达出一定的积极信号，政府部门更愿意将压力转移至自己身上，更多能够给到市场相对较强的信心。而地方政府债务问题虽然仍存在，但在化债的积极引导下，仍能够为政府部门解决一定资金压力。预计后半年政府部门仍将会承担更多资金压力，以帮助整体投资市场回归平稳态势。
出口——全球不确定性加剧，出口结构性分化
出口仍是国内经济的重要拉动。需要看到，当前出口仍是国内经济的重要拉动因素，在全球制造业PMI指数阶段回落的情况下，国内出口仍能保持相对平稳，彰显出较强的韧性。
全球不确定性增加，出口对象出现结构性变化。而关于出口对象方面，在全球不确定性增强，美国关税战下的贸易保护横行阶段，一带一路战略发挥了更加有效的作用，东盟在我国出口金额中的占比长期保持第一，且金额并未受到国际不确定性的影响。而对美国短期出口受到一定程度影响，且美国已经落后于欧盟，成为第三大出口对象。预计后续我们仍将保持现有对外政策，进一步关注东盟、欧盟需求，以确定性应对不确定性。
财政政策——已有政策成效显著，后续发力仍有空间
政策工具的选择上，2025年上半年财政政策呈现出明显的结构性特征，专项债额度扩容成为支持重点领域的重要抓手。政策角度看，在年初的政府工作报告中对于2025年的财政政策再度定调积极，全年4%赤字率，超10亿的地方政府新增专项债、以及特别国债等等，均显示出财政政策保持在正确道路上的决心与信心。而在政府部门接过资金大旗的大背景下，专项债额度扩容成为重点，对于“两新”、“两重”的支持或会促使下半年政策依旧有一定的发力趋向。同时，对于外部潜在的不确定性，当前的财政政策仍然留有后手，后续仍有减税降费等多项举措可以帮助财政走稳走实。
后续政策留有发力空间，但加码可能性较低。从全年经济增长目标完成的角度来看，上半年财政政策发力靠前，并助力宏观经济增速走强，在一定程度上为下半年财政政策预留出了一定的弹性空间。而在下半年，经济增速目标能够有效完成的基础上，财政政策加码力度可能不会太强。一方面，土地财政收入依然不甚理想，政府部门收入压力较大。另一方面，较低的物价水平也在一定程度上拖累了广义财政资金的预算水平。综合来看，在宏观经济增长目标完成有所保障，而后续财政收入仍面临较大压力的情况下，下半年财政政策或更多维持当前强度，继续加码可能性较低，但财政支出结构性调整依然值得期待。
货币政策：资金流动性相对较好，后续降准降息仍可期待
信贷扩张相对稳定，资金活水正不断向市场注入。信贷方面，当前数据表现相对稳定，以政府债为主导的信贷扩张速度较快，同时，央行高频次逆回购，也为市场注入了更多资金活水。而面对美国关税、地缘冲突导致的国际不确定性的增强，5月，降准降息、一揽子金融政策等接续出台，进而增强了短期信贷投放力度，强化了市场信心。从年内信贷投放节奏来看，政策取向具有一致性预期，预计二季度或走出高位，而在市场流动性有所保障的前提下，三、四季度或逐渐放缓。
社融数据仍相对稳定，后续流动性有保障。短期大量的信贷投放下，社融数据有望持续走强，在政府部门背负更多资金压力的情况下，资金活水进一步被激活，有助于下半年经济增长动力的提升。预计2-4季度，社融规模存量同比增速有望维持在8.7%左右。
