全球锂资源供给开始释放产能出清的信号.
澳洲锂矿：2023年新增产能包括由Core Lithium所主导开发的Finniss项目、由Mineral Resources和赣锋锂业所主导开发的Marion技改项目；2024年新增产能包括Pilbara的 P680项目(锂精矿产能提升10万吨，于2023年10月份完成)、Mt Kathleen项目(于2024年年中投产)、Mt Holland项目(锂精矿环节于2023年年底率先投产)。目前澳洲锂矿仍是国 内锂盐厂最主要原料来源，但随着非洲锂矿大量涌入市场，澳洲锂矿商的定价权有所削弱。但与市场此前所认知不同的是，澳洲锂矿成本高于预期，主要是由于老矿山品位下 降、部分矿山由露采转地采、新矿山投产初期成本较高等因素影响，在当前国内进口锂辉石精矿价格在600-650美金/吨的底部范围内，澳洲锂矿能盈利的矿山并不多。截至到 目前为止，Finniss项目、Bald Hill项目和Ngungaju项目已经停止生产，进入到矿山维护阶段；Greenbushes矿山、Cattlin矿山和Pilbara下调了产量指引；Holland矿山和 Kathleen矿山投产初期成本较高。
南美盐湖：2023年，南美盐湖当中投产且放量的新项目只有赣锋锂业和美洲锂业所主导开发的Cauchari-Olaroz盐湖项目，另外紫金矿业所主导开发的3Q盐湖项目年产2万吨碳 酸锂第一阶段于2023年12月投料试车成功。2024年，Eramet的Centenario Ratones和POSCO的Hombre Muerto项目相继投产。2025年年初，赣锋锂业的Mariana盐湖正式投产。自 2023年以来，阿根廷五个新锂矿陆续投产，使得阿根廷的锂年产能实现翻倍以上增长。但与市场此前所认知不同的是，南美盐湖成本高于预期，尤其是对于一些新投产的项目 而言，爬产周期较长，投产初期成本较高，且在阿根廷还存在一定汇兑损失的风险。另外以Arcadium Lithium的盐湖为例，单位碳酸锂成本普遍在6500美金/吨上下，相较于 2020年前后成本有非常明显的抬升，这主要是受到阿根廷高通货膨胀的影响，削弱了其成本的优势。
非洲锂矿：非洲锂矿资源储量丰富，矿石品位高，过去两年中资企业大规模进入到非洲大陆的锂矿项目，主要是因为非洲的矿业环境对于中资企业来说会更加友善，到目前为 止中资企业所开发非洲锂矿总体进展速度还是比较快的，中资企业在矿山资源开发的效率优势充分体现出来，且于2023年下半年开始，非洲矿陆续运出，陆续到港，已开始形 成有效产出。另外与市场此前所认知不同的是，非洲锂矿成本低于预期，中资企业所运营的矿山持续降本以应对行业的下行周期。但是由于目前国内锂盐价格仅在6.0-6.5万元 /吨，非洲锂矿基本处在亏完全成本，甚至部分亏现金成本的状态。
四川：四川省主要锂辉石项目中，目前在产的有康定市甲基卡锂辉石矿、金川县业隆沟锂辉石矿和马尔康党坝锂辉石矿；而金川县李家沟锂辉石矿目前在建105吨/年采 选项目，主体工程已基本建成，目前正在开展采-选-尾联动试运行的工作。四川省其余锂矿目前暂无投产的时间表，天齐锂业的措拉和烧炭沟锂矿、宁德时代的德扯弄 巴、盛新锂能的木绒项目均处于项目早期开发阶段，于2024年3月18日，盛合锂业、斯诺威、惠绒矿业共同投资设立合资公司，拟建设220kV输变电项目，以满足各方的 用电需求，合资公司的成立将为甲基卡矿区后续进展提供基础设施保障。
江西：江西宜春地区锂云母资源开发速度快，但对价格敏感度高。从2023年下半年开始，由宁德时代所主导开发的枧下窝项目以及由国轩高科所主导开发的水南段项目 逐步放量。另外由永兴材料所主导开发的化山瓷石矿项目900万吨/年采矿证、由江特电机所主导开发的茜坑项目300万吨/年采矿证均于2024年正式获批，正式进入到开 发阶段。2024年上半年，江西宜春地区锂云母提锂的环保问题备受市场瞩目，除了正常在春节期间停产检修之外，当地环保部门组织了相关环保督察的会议，另外市场 讨论冶炼锂渣是否会定义为“危废”的问题；2024年下半年，江西宜春地区锂云母提锂高成本劣势也逐步显露出来，除了永兴材料和九岭锂业依然能够保持较强的成本 优势之外，大部分锂云母提锂企业，尤其是矿石品位较低的企业，按照现在的锂价进行测算，基本处于亏损的状态，甚至有部分企业已经开始亏现金成本。目前江西宜 春地区锂云母提锂的产能出现较大面积减、停产的现象，但与澳洲锂矿不同的是，一旦锂价涨到合适的位置，这部分产能复产的速度较快。
国内电车销量迭创新高。2024年，从4月汽车以旧换新政策出台，到7月底补贴力度再度加码，国内新能源车单月销量持续创历史新高，12月单月销量 接近160万辆。2024年，国内新能源车销量总计约1286.6万辆，同比增长35.5%，新能源车销量占汽车新车总销量的40.9%，较2023年提高9.3个百分点。 分类型看，纯电动汽车总销量为771.9万辆，占比60%；插电式混合动力汽车总销量为514.1万辆，占比40%。今年1-5月份，国内新能源车销量总计约 560.8万辆，同比增长44.0%。另外对于2025年中国新能源汽车市场发展预期，中汽协预计，全年销量或达到1600万辆，同比增长24.4%。
国内正极材料需求预期提升。近年来，国内动力电池技术路线中，由于磷酸铁锂性价比更高，装机占比持续提升，目前国内磷酸铁锂电池装机占比已 达70%以上，三元材料电池占比下降到30%以下。百川资讯数据显示，2024年国内三元材料产量68.59万吨，同比增长14.18%，国内磷酸铁锂产量256.89 万吨，同比增长53.93%；今年1-5月份国内三元材料产量29.30万吨，同比增长1.77%，国内磷酸铁锂产量130.08万吨，同比增长37.85%。另外近期国内 固态电池发展有所突破，且国内头部电池企业推出一些新的扩产规划，进一步提振了市场对于中长期锂电池需求的预期。
➢ 全球锂资源供需过剩的格局目前暂未有实质性转变。展望2024-2025 年，越来越多的企业进行资源端布局，且经历过2-3年左右开发周期 之后，供给将逐步进入放量期，澳洲锂矿、南美盐湖、非洲锂矿和 国内的锂资源均能贡献比较可观的增量；需求端，新能源车和储能 领域的发展仍将快速带动锂消费，且锂也会有更多的应用场景逐步 推出，我们预计全球锂需求年均复合增速仍有望达到20%以上。综上 在需求端成长确定性比较强的同时，供给端也逐步落地，随着前期 投入开发的项目逐步进入投产期后，锂供需总体仍将呈现过剩格局， 过剩幅度不到10%；同时考虑到锂价维持底部区间，供给释放的节奏 会低于预期，锂供需过剩幅度预计缩减到5%左右。
基于前文分析，我们认为锂价仍处在底部磨底阶段。行业成本曲线 75%-90%分位线所对应这部分资源需要在一定时间内持续亏现金成本 才有可能出现较大面积产能出清的现象，考虑到截止至目前，锂资 源端产能出清的规模并不大，虽然锂价已跌至底部区间，但是之后 可能会有较长时间磨底的阶段。综上我们认为锂价今年更有可能在 6.0-7.0万元/吨区间内窄幅震荡，在这个价格水平之下，一些品质 相对来说比较差的资源可能会面临产能的出清，同时也能支持一些 较优质的资源持续得到开发以满足下游需求的增长。另外，我们要 重点关注澳洲锂矿产能出清的节奏，因为这部分产能一旦出清，很 难在短时间内恢复生产。
另外从股票的角度而言，锂矿标的股价在经历长达1年半以上时间的 调整之后，我们认为基本上已经调整到位。随着锂价调整到位之后， 锂价疲软对股价的影响会逐步减弱，股价涨跌将更多受到下游需求 预期变化的影响，更多受到终端新能源车和储能领域需求预期变化 的影响；而锂价一旦有上涨的预期，锂矿标的股价向上的弹性还是 比较强的。
