授权产业链主要包括五个环节：
IP 衍生业务是集团延展娱乐产业版图边界的重要布局。主要业务包括：1）向上 游版权方获取多个优质 IP，并授权给下游商家从而收取授权金的阿里鱼转授权业务； 2）联合运营天猫潮玩类目和 IP 电商旗舰店的运营业务；3）将潮玩 IP 与多个影剧综 结合，打造并销售潮玩产品的“锦鲤拿趣（KOITAKE）”业务。FY2025（2024/4/1- 2025/3/31）实现收入 14.33 亿元，同比增长 73%，分部业绩约 3.8 亿元，同比增长 75%，利润率约为 26.5%。
阿里鱼是中国最大的 IP 授权商，授权商品零售额在国内市场份额约为 19%。成 立于 2016年，拥有的 IP矩阵覆盖二次元、文博文创、影视综艺、教育体育等多个 IP 类型，签约了三丽鸥家族、宝可梦、环球影业、蜡笔小新、Chiikawa 等多个全球优 质头部 IP。FY2025 阿里鱼授权 IP 商品零售额大幅增长，带动阿里鱼收入同比增长 超过 90%。根据 LICENSE GLOBAL 数据，2024 年阿里鱼授权商品销售额为 41 亿 美元，排名全球第六，也是中国最大的 IP 授权商。根据《2025 中国品牌授权白皮 书》，2024 年中国市场年度授权商品零售总额为约 1550.9 亿元，按照上述数据计算 （汇率按 1USD=7.18CNY），阿里鱼授权商品的零售额在国内市场占比约 19%。未 来阿里鱼会继续加大以电商为主的渠道建设，通过类目运营把我货物品类趋势，孵化 C 端品牌。
潮玩品牌“锦鲤拿趣（KOITAKE）”已经自主研发或签约了超过 10 个原创潮玩 IP 和二次元 IP，其中原创 IP 包括凯拉十世、PiPi 等表现较好，二次元 IP 包括优酷独 播动漫《仓原图》，游戏 IP《恋与制作人》，此外，锦鲤拿趣已与超过 40 部影视内容 结合，包括腾讯独播剧《永夜星河》、爱奇艺独播剧《白月梵星》，经典剧集《甄嬛 传》、《知否知否应是绿肥红瘦》等。 商业模式：IP2B2C 模式打通了 IP 产业链的各个环节，解决了行业痛点（如供 应链滞后、商家风险），又实现了 IP 价值的最大化释放。为品牌商家提供整体的 IP授权合作解决方案，通过阿里生态全链路加持，触达 IP 消费用户，基于阿里生态体 系为品牌打造全域营销壁垒。
2.1.泡泡玛特：中国的世界品牌—海外市场空间大、盈利能力强
根据前述第三章分析得出的公式，社交货币+稀缺性+跨媒介开发打造爆款 IP 及 长周期 IP，泡泡玛特已孵化了 13 个销售额过亿元的 IP，和 4 个超 10 亿的头部 IP。
2018 年泡泡玛特开始探索海外市场，2024 年已实现海外（包括中国港澳台）收 入 50.66 亿元，同比增长 375%，占总收入 39%，同比提升 22pct。 其中 1）东南亚收入 24.03 亿元，同比增长 619%，占海外营收 47%，是最大的 海外市场，受益于地理位置临近及文化相似性，通过本地化运营和线下门店拓展（如 越南、印尼、菲律宾）实现高速增长。 2）东亚及港澳台地区收入 13.86 亿元，同比增长 185%，占海外营收 27%，是 相对成熟的市场，依托既有渠道和品牌影响力巩固地位。 3）北美地区收入 7.23 亿元，同比增长 557%，占海外收入 14%，通过亚马逊、 TikTok 等平台快速渗透，线上收入同比增长显著。 4）欧洲及其他地区收入 5.54 亿元，同比增长 311%，占比 11%，以高端市场为 主，巴黎卢浮宫主题店等标志性门店提升品牌调性。 2025Q1 海外收入同比增长 450-480%，其中亚太地区同比增长 345%-350%， 每周同比增长 895-900%，欧洲同比增长 600-605%。
海外线下收入虽然占比较高，但是增速远低于线上渠道。2024 年按渠道拆分， 海外线下渠道收入 30.71 亿元，同比增长 380%，占海外收入 61%，线上渠道收入 14.55 亿元，同比增长 834%，占海外收入 29%，批发收入 5.40 亿元，同比增长 100%，占海外收入 11%。
和内地的线下门店相比，海外门店的店效较高，但密度较低。我们认为海外线 下渠道有可观的扩张空间。2024 年海外门店的平均单店收入 2448 万元，同比增长 105%，内地门店平均收入为 955 万元，一方面由于海外产品的定价较高，消费者购 买力较强，另一方面海外门店较少，因此平均单店收入是内地单店收入的 2.6 倍。从 门店密度来看，我们将 15-39 岁人群设定为目标消费者，按照各国的人口数量和门店 数量计算，内地的门店密度为 1.22 百万人/店，而仅有新加坡、中国港澳台、澳大利 亚、新西兰按照该方式测算的门店密度要大于内地，其他地区的门店密度超过内地， 均有大幅提升空间。
同时，海外市场的盈利能力高于国内。2024 年泡泡玛特海外收入占比 39%，但 毛利占比为 41%。海外毛利率较高一方面是因为海外产品定价较高，另一方面因为 坪效更高、运营效率更高的原因。我们认为随着海外门店的拓张，海外收入占比提升， 泡泡玛特的盈利可以进一步优化。根据公司财报，未来会重点拓展北美、东南亚及欧 洲市场，计划在核心城市地标开设门店（如购物中心、旅游景点）。
2.2.乐高：兼容之力—融合全球文化的积木帝国
初创奠基期（1932-1958 年）：1932 年丹麦木匠奥莱·柯克·克里斯蒂安森 （Ole Kirk Christiansen）在经济大萧条中创立工坊，初期生产木制玩具（如鸭子、 车辆）和家具，1958 年发明“凸起管连接系统”，通过孔柱摩擦实现稳固拼接，奠定 现代乐高积木基础，1960 年木制仓库火灾后，全面停产木制玩具，专注塑料积木。 全球扩张期（1959-1993 年）：1961 年与 SAMSONITE 合作进入北美市场，随 后拓展至亚洲（日本、新加坡）和澳洲，1968 年在丹麦比隆开设首家乐高乐园，强 化品牌体验。 危机衰退期（1994-2004 年）：1988 年核心专利到期，低价仿制品涌入市场，同 时电子游戏兴起，挤占儿童娱乐时间。期间公司的战略方向也出现偏离，涉足教育软 件、主题公园、服饰等领域，脱离积木核心业务。 重生崛起期（2005年至今）：新任 CEO克努德·斯托普执行“三步走战略”，精 简产品线：仅保留盈利的 5 大主题（得宝、城市、星球大战等），通用零件占比提至 70%。剥离非核心资产：出售主题公园、关闭工厂，裁员 1200 人（占总数 1/3）。渠 道修复：恢复与零售商合作，清理库存。2005 年扭亏为盈，收入增长 11.6%。在 IP 合作方面，联名《星球大战》、哈利波特、漫威等头部 IP，在成人市场推出泰坦尼克 号、兰博基尼等 Expert 系列。
标准化体系+创新生态+用户共创形成动态的闭环系统。 1）精密制造搭配自有产能壁垒：所有零件严格遵循公差≤0.002 毫米的制造标 准，确保任意年代生产的积木均可无缝拼接。例如 2025 年推出的“三合一 系列”，一套 715 片零件可组合成绿龙、打字机或太空机器人三种形态，实 现“有限零件创造无限可能”。全球 3705 项专利中 68%处于活跃状态 （2024 年）。 乐高在全球运营六大生产基地，分别位于丹麦（总部）、匈牙利、墨西哥、 中国、捷克、越南。并正在美国弗吉尼亚州建设一家新工厂，预计将在 2027 年投产。关键模具仅丹麦生产，中国工厂负责亚洲市场印刷贴纸（贴 合本土审美），墨西哥工厂实现“北美订单 72 小时达”。2024 年，乐高在现 有工厂继续进行产能扩展和能力升级。匈牙利工厂新增 9.5 万平方米，增加 60%的空间，墨西哥工厂新增 4.2 万平方米，增加 13%的空间，中国工厂新 增 5.1 万平方米，增加 27%的空间。越南新工厂将于 2025 年初投产。
2）46%年新品率激活市场：2025 年新增 F1 赛车、耐克联名款，拓展运动爱好 者市场。2023年、2024年乐高产品组合分别为780+、840，2022年、2023 年、2024 年新产品分别占总产品的 48%、47%、46%。
3）用户共创：①乐高 Ideas 平台：用户设计获万票支持即可量产（如 NASA 土 星五号火箭），已孵化超 200 款商业产品，首月销量提升 40%。日本中学生 提交的“梦境战车”成为 2025 年爆款。②社群运营与线下体验：认证乐高 大师全球仅 200 人，通过社交教程强化 KOL 影响力，乐园众包：游客付费 参与拼装 1:1 星战歼星舰（258 万块积木），次年复购率提升 62%。 2021 年、2022 年、2023 年和 2024 年乐高全球门店总数分别为 832 家、904家、 1031 家和 1069 家，新开门店分别为 165 家、155 家、147 家和 74 家。2024 年 “LEGO Play” APP 上线，超过 500 万次下载。
2020 年、2021 年、2022 年、2023 年和 2024 年营业收入分别为 43.7 十亿丹麦 克朗、55.3 十亿丹麦克朗、64.6 十亿丹麦克朗、65.9 十亿丹麦克朗和 74.3 十亿丹麦 克朗。2024 年美洲、欧洲、中东&非洲、亚洲 & 太平洋收入占营业收入分别为 48%、 39%、12%。
2020年、2021年、2022年、2023年和 2024年毛利率分别为 69.7%、69.6%、 68.8%、68.1%、68.3%。2024 年净利润 13.79 十亿丹麦克朗，同比增长 5%。
2.3.Letsvan：中小品牌持续突围
公司成立于 2020 年，采用轻资产工作室模式，依托东莞玩具供应链生产，目前 已覆盖名创优品(TOP TOY)、三福、晨光(九木杂物社)、X11、KKV 等头部渠道。 2022 年底公司推出原创中国公主 IP“又梨“，两个月销量过百万只，累计销量过 300 万只，成为中国第一公主 IP。24 年发布原创 IP“WAKUKU”，主打糖胶毛绒材质与 可动设计，获得多位明星艺人的宣传，虞书欣、丁禹兮、吴宣仪的晒照与剧集植入 （《永夜星河》）为 WAKUKU带来热度。 2024 年底与乐华娱乐达成战略合作，成立合资公司“与华同行”（乐华持股 51%），借助明星资源带动流量。2025 年 3 月 24 日，量子之歌以 2.35 亿元收购 61% 的 Letsvan 股权。
从价格来看，毛毛潮趣派对系列：基础盲盒单盒售价 89 元，整盒（6 基础款） 534 元；含可替换配件（如磁吸墨镜），隐藏款概率 1/72，二手溢价可达 888 元。狐 狐兔兔捣蛋日记系列：主打 CP 主题，单盒 69.8 元，整盒（6 基础款+2 隐藏款） 418.8 元；2025 年 5 月在上海/南京 MINISO LAND 首发，单日销售额破百万。酷酷 豹系列：包括 159 元的“酷酷豹”和 499 元的“豹豹大王”，设计融合潮流与萌趣元 素。WAKUKU ×《驯龙高手》售价：159 元/体，2025 年 6 月 22 日首发，20 小时内 全网售罄；设计融合电影角色与 WAKUKU冒险主题。
Letsvan 与乐华娱乐的合作是潮玩 IP运营方与娱乐经纪巨头的互补联盟，形成多 种协同效应。一方面为乐华提供轻资产切入潮玩的路径，Letsvan 则获得乐华艺人矩 阵的流量资源。
2.4.布鲁可：国内拼搭类玩具龙头，持续产品创新拓圈
大众市场的价格卡位：亲民的定价策略，规模效应压缩成本+标准化零件缩短上 新周期。价格体系布局：实现从入门到高端的全价格带覆盖。拼搭角色类玩具的零 售价介于 9.9-399 元，积木玩具的价格较高，积木桶价格介于 99-459 元，积木桌价 格介于 99-599 元，积木车价格介于 149-729元。根据魔镜数据，202405–202504线 上产品实现 0–500 元以上的全价格带覆盖，其中 0–200 元的商品数量占比达 70%。
亲民定价策略，大部分销量和销售额由低价商品贡献。公司热销的大众价格带 产品定价为 39 元，可触达更广泛消费者的平价价格带产品定价为 9.9-19.9 元。根据 魔镜数据，布鲁可天猫旗舰店 2024 年 5 月-2025 年 4 月的销量中，有 54%来自 100 元以下产品，80%来自 200 元以下的产品，按销售额的占比来看， 56%的销售额由 200 元以下产品贡献，36%的销售额由 200-400 元商品贡献。公司近年来陆续推出价 格较低的产品，包括畅销的奥特曼系列中的英雄总动员星辰版定价 9.9 元、奥特曼群 星版定价39元，显著低于国际品牌同类产品（万代基础款50–99元、乐高IP款300– 600 元）。
代工生产规模化压缩成本，毛利率从 2021 年 37.4%升至 2024 年 52.9%。公司 采用标准零件与特征零件组合设计：标准零件用于玩具结构及关节，跨产品通用，既 通过拼搭与混搭创作提升用户互动体验，又借助标准化生产实现规模效应并保障质量 稳定；特征零件专注外观设计，精准还原 IP 角色的视觉特征与叙事元素，强化产品 IP 还原度。 标准化结构+柔性供应链，缩短上新周期。产品设计与开发过程分为 3 个阶段， 概念探索阶段、结构设计阶段、产品原型及 DFM 阶段。新品研发周期仅 6–7 个月 （行业平均 10–12 个月），2023 年推出 197 款 SKU。并计划 2024 年和 2025 年分别 推出约 400 款和约 800 款 SKU。
独创“骨肉皮”三层结构：“通用素体骨架（骨）+特征零件（肉）+可替换外甲 /配件（皮）”，实现跨 IP 零件兼容。拼搭角色类玩具的架构从人体结构汲取灵感，以 效仿其稳定性、可动性及外观。标准零件主要用作玩具结构及关节，可在不同型号的 产品之间功用，单个产品的大部分零件都是标准零件。通过标准化结构，提升了消费 者在拼搭过程中的体验。外观层（如 IP 角色的独特盔甲或服装）用于还原设计及叙 事元素，这些零件设计由多种图案、颜色及纹理，丰富角色外观，并高度还原角色造 型。 专利护城河：累计拥有 514 项专利（中国 479 项+海外 23项）。覆盖拼装结构、 连接机构、电子互动模块（如声光传感器）等核心技术，形成模仿门槛。截至 2024 年，公司在中国拥有 508 项授权专利（含 73 项发明专利），海外布局 24 项专利，覆盖美欧日等市场；同时申请中的专利达 587项（国内）和 26项（海外）。知识产权储 备还包括 1,913 个商标、1,418 项版权及 119 个域名。专利技术涵盖玩具拼搭结构、 关节设计等核心部件及自动化生产工艺，保障了产品创新与生产效能。基于此，公司 相继获得上海市"高新技术企业"（2021）、国家级"知识产权优势企业"（2022）及上 海市"专利工作示范企业"（2023）等称号。
盲盒模式顺应情绪消费趋势，成为快速增长的核心产品。盲盒产品在公司业务 中的占比持续攀升：2021 年至 2023 年，盲盒的销量从 0 增长至 3168 万件，收入占 比从 0 提升至 63%，达 5.55 亿元。通过盲盒形式，公司成功扩大 IP 影响力（如奥特 曼、变形金刚等），增强消费者粘性。
建立 BFC（布鲁可积木人创作者）社区，鼓励用户二次创作（涂装、场景改装）， 优秀作品亮相纽约/纽伦堡国际玩具展。截至 2024 年 6 月，布鲁可积木人 Club 上拥 有约 200 万注册会员，约 80%的布鲁可积木人 Club 会员激活了至少一种产品。布鲁 可 2025 年计划在全国 150 个城市落地近 2 万场线下 BFC 创作赛。 文化融合强化认同，推出同系列动画片。自有 IP《英雄无限》将关羽、哪吒机 甲化，动画播放量 152 亿次。结合中国传统文化,针对不同年龄段的受众,推出了《百 变布鲁可》《布鲁可英雄无限》等多个受欢迎的原创IP动画。其中,《百变布鲁可》全 网播放量超过 129 亿次,拥有超过 300 万的累计粉丝。融合了现代科幻元素和国风英 雄的《布鲁可英雄无限》，全网播放量达到 2.4 亿次,吸引了超过 110 万粉丝的关注。
万代南梦宫是日本领先的综合性娱乐集团。由玩具巨头万代与游戏开发商南梦 宫于 2005 年合并而成，核心业务涵盖玩具、游戏、动画、主题乐园及 IP 运营，以 “IP 轴战略”驱动全产业链协同发展。根据欧睿数据，2024 年万代排名全球第六大 玩具厂商，其在全球范围内的市占率为 2.2%。
万代（1950 年成立）：以玩具制造起家，凭借《铁臂阿童木》《高达》等 IP 衍生 品崛起，但游戏开发能力薄弱（如 1996 年 Pippin 主机失败）。万代成长于日本婴儿 潮和经济快速增长（1950-1970 年）时代。1950 年成立后，万代在 IP 合作、游戏开 发多点开花，与迪士尼合作后发现影响行业的潜力，于是收购日本动画公司 Sunrise 社，高达即是万代与日升设共同开发的 IP。1990 年万代成长为综合性娱乐公司。但 1974 年后日本进入少子化阶段，万代擅长的儿童玩具市场逐渐增长乏力。90 年代后 期日本社会繁华经济的泡沫被戳破，1996 年万代首次出现了赤字。但在次年凭借 “拓麻歌子”实现盈利。 南梦宫（1955 年成立）：街机游戏巨头，拥有《吃豆人》《铁拳》等经典 IP，但 面临日本少子化、街机市场萎缩的挑战。 2005 年受到少子化影响，日本电玩市场恶化，双方为应对全球化竞争、资源互 补（万代 IP+南梦宫技术）而合并。
IP 为轴战略带领集团走向正轨。万代擅长横向发展，南梦宫则是在游戏领域深 耕，初期合并因文化冲突业绩下滑，2010 年通过“重启计划”重组架构后步入正轨， 合并后的万代南梦宫不再以业务内容区分，而是采用以 IP 为轴的组织构成。
万代设立三大核心部门，分别是娱乐部门、IP 制作部门、游乐部门。娱乐部门 设有数字业务和玩具与周边业务，其中万代南梦宫娱乐公司负责数字业务板块，包括 家用主机、手机与 PC 游戏的规划、开发与销售；网络内容与付费增值服务的全球分 发；运营旗下重量级 IP 游戏系列如《铁拳》《偶像大师》《刀剑神域》《火影忍者》 《七龙珠》等；加强游戏与动画、玩具的跨媒介联动。万代株式会社负责玩具与周边 业务，包括玩具、胶囊玩具、卡片、糖果与食品、服装、杂货、模型套件、奖品、文 具等产品的规划、开发、生产和销售万代南梦宫影视株式会社为 IP 制作部门，负责 动画等视觉和音乐内容的规划、制作和使用；版权管理和使用；万代南梦宫游乐株式 会社负责游乐设备的规划、开发、生产、销售和售后服务；主题公园和室内游乐场等 游乐设施的规划和运营。
2024财年实现收入1.05万亿日元，同比增长6.1%。其中娱乐部门（数字业务） 实现收入 3727 亿日元，占比 33.4%，娱乐部门（玩具与爱好业务）实现收入 5099 亿日元，占比 45.6%，IP 制作部门实现收入 825 亿日元，占比 7.4%，游乐部门实现 收入 1197 亿日元，占比 10.7%，其他实现收入 324 亿日元，占比 2.9%。
2024 年前九大 IP 实现收入 497.3 十亿日元，占净销售额的 69%，其中前三大 IP 为高达系列、龙珠系列和海贼王，分别实现经销商额 145.7 十亿日元、140.6 十亿日 元和 112.1 十亿日元。万代每年使用的 IP 数量超过 400 个，包括龙珠、火影忍者、 假面骑士、奥特曼、海贼王等知名 IP。年使用产品数量超过 20,000 种。
万代南梦宫的核心优势在于： 1. IP资产化：将内容转化为可长期增值的资产（如50年历史的《高达》仍贡献 千亿收入）。万代南梦宫集团以“IP 轴战略”为核心，将旗下 IP 资源广泛应用于玩 具、游戏、动画、音乐、线下娱乐等多元业务。集团每年使用超过 400 个 IP，涵盖 《高达》《龙珠》《海贼王》《奥特曼》《咸蛋超人》等国民级及全球化 IP。集团每年 推出超过 20,000 种产品。2023 年至 2025 年间计划投资 400 亿日元，开发数据宇宙 概念和创造新 IP。 2. 全球化与本地化平衡：既保留 IP 文化内核，又适配区域市场偏好。万代南梦 宫构建覆盖全球的直营体系和电商平台。自建官方电商平台 Premium Bandai，日本 会员超 555 万，集团海外销售额比率为 40.5%。全球设有超 240 家直营门店，803家 共享收益型门店，78 家其他门店，共计 1121 家门店。 3. 组织敏捷性：通过架构调整实现“IP-渠道-用户”的高效循环。 模式对国内 IP 产业的启示在于：避免依赖短期爆款，转而构建“IP 储备→全产业 链开发→数据驱动→全球分发”的可持续发展生态，同时充满活力的组织也是大集团 的成功的关键要素。
