估值回落，静待复苏。
行情回顾：2025年上半年（01月01日-6月23日），申万食品饮料板块涨跌幅为-4.68%，同期上证 指数上涨0.89%，沪深300下跌1.96%，食品饮料跑输上证指数5.57pct。子行业来看，软饮料 （+16.96%）、零食（+9.76%）、保健品（+6.63%）和其他酒类（+1.89%）跑赢上证指数，烘焙食 品（-1.75%）、乳品（-3.87%）、肉制品（-4.49%）、啤酒（-4.67%）、预加工食品（-6.15%）、 白酒（-9.56%）、调味品（-10.33%）跑输上证指数。我们认为2025上半年食饮板块回调较多主因 白酒板块拖累，情绪面，市场担忧政策对白酒动销的影响，叠加618大促电商平台补贴下，白酒批 价有一定波动；基本面，二季度进入白酒淡季，动销平淡。 行业估值：2025年上半年（01月01日-6月23日），申万食品饮料行业指数PE（TTM）从22.4倍下跌 至20.8倍，行业估值进一步下探，我们认为当前居民消费仍处于弱复苏阶段，子板块来看，保健 品、软饮料和零食估值修复居前。
2025Q1食品饮料板块营收和归母净利润增速较2024年趋缓。2024年度，申万一级食品饮料 行业上市公司实现营业收入10,877.93亿元，同比增长4.04%；归母净利润2,171.12亿元， 同比增长5.51%；扣非后归母净利润2,104.48亿元，同比增长6.06%。2025年一季度，食品 饮料行业营业收入3,264.12亿元，同比增长2.59%，归母净利润815.45亿元，同比增长 0.27%；扣非后归母净利润803.65亿元，同比增长2.98%。
食品饮料各子行业业绩分化加剧。2025Q1零食/啤酒/调味品/软饮料/肉制品/乳品上市公 司实现营收正增长，增速分别为30.96%/3.73%/3.36%/2.41%/1.93%/0.15%，啤酒/肉制品/ 调味品归母净利润实现正增长，增速分别为10.89%/7.30%/7.17%，2025Q1零食营收增速最 快，啤酒和调味品利润改善最明显。
当前促消费政策积极。2025年2月国务院常务会议和3月政府工作报告中，均提出要 大力提振消费。2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公室印发《提振消费专 项行动方案》（以下简称：《方案》），2025年3月17日下午，国务院新闻办公室就 提振消费有关情况举行发布会；2025年3月22日，中国政府官网发布政策解读《把握 重点落实提振消费政策》。
在需求侧加大政策刺激力度，促进居民增收，提升居民消费能力。此前的消费政策 大多从供给侧入手，强调以供给引领创造需求。本次《方案》在需求侧加大政策力 度，着力促进居民增收减负。比如，提出促进工资性收入合理增长，包括延续实施 失业保险稳岗返还政策，支持企业稳定就业岗位。
优化服务消费供给，提升供给质量。《方案》的新亮点在于将促消费和惠民生相结 合，结合老百姓日常所需，优化“一老一小”服务供给。通过服务消费提质惠民， 大宗消费更新升级和消费品提质,改善外部消费环境，进一步破解制约消费的突出矛 盾，全方位扩大商品和服务消费。
后续国内促消费政策的力度和范围有望进一步加大，食饮板块作为偏内需的板块， 有望持续受益。根据国家统计局发布的数据显示，2025年5月，社会消费品零售总额 41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点；环比增长0.93%。1—5月份， 社会消费品零售总额203171亿元，同比增长5.0%，总体保持平稳发展，但是当前外 部不稳定不确定因素较多，国内需求扩大内生动能仍需增强，要把扩大内需、做强 国内大循环摆到更加突出的位置。
