保险公司是超长债的配置主力，其保费增长一是关注本身的季节性规模、二是预定 利率调降前保费收入的超季节性增长。
截至7月6日，存续期限10Y以上期限的债券共计27万亿元。其中以国债（5.99万亿 元）和地方债（18.9万亿元）为主，包括政金债（9484亿元）、银行二级债（8150 亿元）及其他类债券（5072亿元）。分期限上看，剩余期限在45-50年之间债券余额 为5020亿元、期限在25-30亿元的债券余额为8.67万亿元。
从二级市场现券交易上看，超长期限利率债净买入机构以保险为主（2025年上半年 净买入377亿元），基金和证券公司分别净买入99亿元、80亿元，净卖出机构为股份 行（-221亿元）、城商行（-150亿元）、大行/政策行（-104亿元）、农商行（-76亿 元）；超长期限信用债净买入机构以理财和基金为主，2025年上半年分别净买入541 亿元、512亿元，净卖出机构分别为保险（-698亿元）、证券公司（-286亿元）和城 商行（-230亿元）。
当前还有哪些因素支撑超长债利率下行？我们从三个角度来考虑。保险配置需求、 期限利差、债券品种比价。
保险公司是超长债的配置主力，其保费增长一是关注本身的季节性规模、二是预定 利率调降前保费收入的超季节性增长。从月度原保险保费收入来看，每年的1月、3 月、6月为历年保费收入高峰，对应保险公司资产端配置动力提升；2023年7月、2024 年8月普通型产品预定利率分别调降至3.0%、2.5%，对应保费收入超季节性增长。 后续来看，预定利率动态调整机制实施下三季度保险预定利率存在继续调降可能， 预计7月、8月保费收入增长高于季节性。
保险视角的资产比价在于红利股与超长期利率债的比价。以银行红利股进行比价， 当前银行红利股股息率为3.89%，国有大行股息率均值为4.27%，高于30Y、50国债 收益率的1.85%、1.94%。
测算不同期限超长债相较红利股股息率的打平收益率。假设30Y国债久期为20年、50Y国债久期为30年，持有不同期限超长债的票息+资本利得等于银行股股息率，则 当下30Y国债收益率需下行10.2bp、50Y国债收益率需下行9.8bp。
期限利差角度，当前超长债期限利差处于历史中位数偏上水平。期限利差角度上看， 30Y-10Y期限利差为20.8bp、50Y-30Y期限利差为8.44bp；滚动250个交易日分位数 来看，当前30Y-10Y利差分位数为61.3%、50Y-30Y利差分位数为51.3%。
信用利差角度，30Y中短票-国债信用利差为24.2bp、50Y中短票-国债信用利差为 27.3bp；滚动250个交易日分位数来看，当前30Y中短票-国债利差分位数为30.6%、 50Y中短票-国债利差分位数为22.3%。
本周债市回顾： 周一，央行净投放流动性1110亿元，DR001、DR007分别为1.51%、1.92%。消息 层面，6月制造业PMI上行0.2个点至49.7，符合市场预期。10Y、30Y国债活跃券利 率分别上行0.3bp、0.7bp。 周二，央行净回笼流动性2755亿元，DR001、DR007分别为1.37%、1.55%，10Y、 30Y国债活跃券利率分别下行0.7bp、1.0bp。 周三，央行净回笼流动性2668亿元，DR001、DR007分别为1.36%、1.51%，消息 层面，央行公告6月各项工具流动性投放情况，未开展国债买卖。10Y、30Y国债活 跃券利率分别下行0.2bp、0.25bp。 周四，央行净回笼流动性4521亿元，DR001、DR007分别为1.31%、1.47%。10Y、 30Y国债活跃券利率分别下行0.05bp、上行0.15bp。 周五，央行净回笼流动性4521亿元，DR001、DR007分别为1.31%、1.47%。10Y、 30Y国债活跃券利率分别下行0.05bp、上行0.15bp。
