债券 ETF 发展驶入快车道。
我们在 2025 年 5 月 14 日发布报告《债券 ETF：债券指数化时代已来》，得到较多投资者 关注。我们在报告中提到，2025 年将是债券 ETF 发展的关键一年，债券 ETF 发展也符合 多方诉求： 一是，监管层面，今年证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，明确 提出“在有效防控流动性风险和信用风险的前提下，持续丰富债券 ETF 产品供给，更好满 足场内投资者低风险投资需求。支持推出更多流动性好、风险低的不同久期利率债 ETF。 稳妥推出基准做市信用债 ETF，研究将信用债 ETF 纳入债券通用回购质押库，逐步补齐信 用债 ETF 发展短板”。显示出监管对债券 ETF 发展的支持态度。 二是，对基金公司而言，债券传统“三板斧”被抑制、债券品种利率化倾向明显、机构行 为一致性增强，债市风险收益不对等、超额收益难做，基金公司也需要寻找破局之路，开 发“工具型”产品； 三是，对债市投资者而言，低费率、节税、穿透性强、交易灵活、工具属性突出的债券 ETF 产品符合银行、保险、私募、个人等投资者的偏好和要求，正在得到越来越多投资者的接 纳和认可。 在过去一年多时间里，债券 ETF 规模增长显著加快。2021-2024 年，债券 ETF 规模分别为 238 亿元、529 亿元、805 亿元、1800 亿元，同比增长 28%、122%、52%、124%。2025 年截止 7 月 8 日，债券 ETF 最新规模达到 3913 亿元，较 2024 年底规模增长 117%。
今年以来，规模增长较快的债券 ETF 主要包含三类，分别是长端、超长端利率债 ETF、基 准做市信用债 ETF、以及其他信用债 ETF，体现出明显的资金偏好。具体来看： 一是长端、超长端利率债 ETF，代表产品包括 30 年国债 ETF 博时、鹏扬 30 年国债 ETF、 富国政金债券 ETF 以及国泰十年国债 ETF，四只债券 ETF 今年规模增长达到 423 亿元； 二是基准做市信用债 ETF，今年年初 8 只基准做市信用债 ETF 分别于上交所和深交所集体 上市，成为基金公司重点发力产品。截至 2025 年 7 月 8 日，基准做市信用债 ETF 规模合 计 1342 亿元； 三是其他信用债 ETF，包括短融 ETF，作为场内货基替代，短融 ETF 今年以来规模增长 198 亿元，此外公司债 ETF、城投债 ETF 今年规模增长也较快。
债券 ETF 的发展离不开投资者群体的日渐成熟。被动指数型基金若没有有效需求的扩大， 存量博弈也将会使这一业务很快从蓝海变为红海。好在伴随过去几年场外指数基金的发展， 越来越多机构开始认识并使用这一工具进行配置。国内机构投资者，如保险资管、银行理 财子、公募 FOF 等对大类资产配置的需求增加，给了被动指数型基金用武之地。 以公募 FOF 为例，公募 FOF 在过去 5 年里规模一度收缩，今年以来规模重拾起升势。根 据 Wind 数据，2021 年 FOF 资产净值合计 2222.4 亿元，数量合计 240 只，到 2024 年 FOF 资产净值一度下降至 1331.5 亿元，数量合计 499 只。截至 2025 年 7 月 1 日，FOF 资产净 值升至 1687.6 亿元，数量合计 518 只。尤其是今年一季度 FOF 新发基金出现几只“爆款”， 最高单只募集规模达到 60 亿元，FOF 重新引起市场关注。
近年来，FOF 基金的被动投资趋势愈加明显。尤其是 2024 年 ETF 进入快速发展期以来， FOF 基金被动投资比例出现加速增长。此外，从 FOF 基金一季报的前十大重仓基金来看， ETF 占据十分之四，包含 2 只债券 ETF，1 只黄金 ETF 以及 1 只权益 ETF。
与此同时，公募 FOF 的细分品类之一“ETF-FOF”基金也迎来发展机遇。ETF-FOF 本质 是由“母基金”持有一篮子不同类型的 ETF（涵盖股票、债券、商品等多元资产），其充当 了被动与主动、场内与场外的桥梁。一方面利用被动 ETF 低成本、透明度高的优势获取各 类市场 Beta，另一方面由母基金经理根据市场状况主动调整 ETF 持仓，兼具一定“战术” 成分。此外，由于 ETF 可在二级市场盘中交易，ETF-FOF 的调仓效率显著高于传统大类资 产配置型机构，基金经理可以在交易时段内及时轮动大类资产。 ETF-FOF 基金的发展历程来看，2021 年上交所推出 ETF-FOF 产品，采用 LOF 模式在场 内上市，首批产品引发市场关注。2022 年，市场延续扩容态势，新增部分 ETF-FOF 产品， 主要集中在权益类方向，产品类型较为单一，尚处于探索阶段。2023 至 2024 年间，ETF-FOF 市场进入调整和蛰伏期，发展速度放缓，投资者热情降温。2025 年以来，ETF-FOF 市场 迎来新一轮布局窗口期。随着市场环境回暖以及多资产配置需求升温，多家基金公司密集 推出或申报相关产品。 ETF-FOF 基金存在诸多优势，有可能成为下一个布局风口，并反过来推动 ETF 发展。一 是，专业投研优势。当下市场环境复杂，资产配置成为投资核心，但构建投资组合需考量 产品研究、行业轮动、跨市场投资等多因素，对普通投资者颇具挑战。二是，相较于普通 FOF 产品，ETF 平均管理费在 0.15%-0.5%，远低于主动基金 1%-1.5%，即便存在双重费 率，ETF-FOF 综合成本仍更低。三是，受众广泛。不仅适合普通投资者，也能帮助成熟投 资者高效实现大类资产配置，保险、养老等长线资金，或因 ETF-FOF 的低波性与持仓透明 度而选择布局。
作为对比，以美国为代表的海外 ETF 市场品种齐全且策略成熟，是重要的多资产管理工具。 例如美国 ETF 市场是全球规模最大、流动性最佳、机制最成熟的 ETF 市场。截至 2025 年 5 月，美国 ETF 市场规模约 11 万亿美元，数量近 4000 个。结构来看，美国 ETF 市场以股 票 ETF 为主，规模占全 ETF 市场近八成，债券 ETF 规模占全 ETF 市场近两成。此外，还 有地产 ETF、商品 ETF、货币 ETF、跨资产 ETF、优先股 ETF、另类 ETF 等多种产品， 为投资者提供了丰富的选择。
此外，“投顾+ETF”、“FOF+ETF”也是美国 ETF 市场进一步发展的发力点。美国典型智 能投顾平台投资标的大部分为 ETF，智能投顾行业的增长给 ETF 带来了增量资金。此外， 为了进一步提升 FOF 的流动性与透明度、降低基金费率，越来越多 FOF 管理人选择以 ETF 作为底层资产。 相比之下，国内 ETF 产品在多元资产覆盖方面仍存在一定局限： 1）我国 ETF 市场以权益类为主，股票 ETF 市值约 3 万亿元，占比约七成，其余像商品、 货币 ETF 等规模均仅 1000 余亿，且商品大多为黄金等贵金属品种。此外，公募 REITs 产 品自 2021 年起步，近两年虽发展较快但仍在起步阶段，目前总市值仅不到 2000 亿元，与 海外成熟 REITS 市场仍有差距。 2）债券 ETF 近年来增长迅速，但总规模仅不到 4000 亿元，占 ETF 总规模比例不到 10%。 品种方面也相对有限，在综合类债券 ETF（投向涵盖多种期限和类型的综合债券资产）、主 动管理型债券 ETF、SmartBeta债券 ETF（如美国的 SPDRSSGA 固定收益行业轮动 ETF）、 全球策略债券 ETF（如美国有新兴市场债 ETF）等市场较为空白。 3）细分债券 ETF 类别来看，国内固收类 ETF 无高收益债、通胀保本、MBS、ABS、银行 贷款 ETF 等类别。国内信用债 ETF 的布局多元性仍然有待提升，场外债券指数基金所涵盖 的央企主题、投资级信用债、投向特定区域、高收益债、绿债等方向，仍然是债券 ETF 领 域的布局真空区。
总之结合海外经验，可以预见，未来随着国内债券 ETF、多资产 ETF 等进一步发展，完善 的 ETF 市场生态将使多资产策略的落地更加高效、精准，或成为投资组合管理的重要支柱。
