供给方增长动能凸显、需求 方效率提升、对银行信贷影响中性。
稳定币已拥有完整的发行、流通和应用生态。在发行侧，发行方是核心主体，负责稳定 币的创建，像 Tether 发行 USDT、Circle 发行 USDC。托管方则为发行方提供资产保管服务， 确保锚定资产安全稳定，资管方参与资产的管理运作，保障发行的合理合规。发行侧生成的 稳定币流入流通侧。流通侧以交易平台为主要阵地，如知名的 Coinbase、币安等数字资产 交易平台，是稳定币交易的核心场所，部分传统金融机构也在探寻参与路径。做市商在此发 挥关键作用，通过持续提供买卖报价和充足流动性，保障稳定币交易的高效与价格稳定。稳 定币经过流通侧的交易流转后，来到应用侧。企业与 B2B 服务为稳定币在商业领域的应用 提供技术支持、解决方案等；支付处理环节让稳定币能够实现日常支付功能；钱包与托管则 为用户提供稳定币的安全存储与便捷管理服务，使得稳定币能切实服务于各类实际应用场景。
利差为发行方当下的主要收入来源。发行方主要负责稳定币在市场中的供应与持续运营。 该类别企业代表稳定币发行的多元模式，包括法币抵押、加密资产抵押以及算法稳定币，各 类稳定币通过自身独特机制维持币值稳定，满足不同市场需求。发行方的盈利模式主要通过 吸收零付息的法币储备并投资于短期国债等高流动性、高收益资产获取利差收益，同时在用 户以铸造-赎回过程中收取一定比例的手续费。以 Circle 为例，其盈利收入主要来自利息收入 以及手续费等其他收入。截至 2025 年 3 月 31 日，Circle 持有储备基金资产（包含美国国债、 隔夜回购、现金等）总额约 535.6 亿美元，占总储备约 89.2%，储备收入约 5.58 亿美元， 占比达到 96.4%。
交易平台主要收取手续费盈利。稳定币的流通环节以交易平台为核心，其在产业链中扮 演 “中介” 角色。稳定币交易平台通常提供高流动性，基于区块链技术实现跨境实时结算， 手续费远低于传统银行系统，在合规监管下实现了安全与稳定部分平台还通过提供做市服务 获取流动性收益。截至 2025 年 6 月，香港持牌的虚拟资产交易平台共有 11 家。
稳定币市场扩张将带动产业链各参与者快速发展。ARK Invest 报告显示，2024 年稳定 币年化交易价值高达 15.6 万亿美元，分别超出 Visa 和 Mastercard 年化交易价值的 119%和 200%，在 2024 年 12 月，稳定币单日交易量触及 2700 亿美元，月交易量更是达到 2.7 万 亿美元。随着市场规模的急剧扩张，稳定币在跨境支付、期货交易、投资交易、供应链金融 等场景中的应用将持续深化。稳定币供给方作为市场的关键参与者，将在这一进程中收获诸 多发展机遇。一方面，市场需求的膨胀促使供给方能够通过扩大发行规模来获取更多的铸币 税收益以及交易手续费收入。另一方面，随着应用场景的不断丰富，供给方有机会与更多不 同类型的机构展开合作，例如与金融机构携手打造创新的金融产品，或者与电商平台合作拓 展支付渠道，从而进一步拓展业务边界，挖掘新的盈利增长点。渣打预测，在美国《天才法 案》通过后，稳定币市场规模预计从当前的 2440 亿美元扩张至 2028 年的 2 万亿美元。
稳定币的低成本与高效率，推动需求提升。对个人而言，稳定币是一种交易速度快、成 本低、时间不受限的数字货币，其基础设施能够大幅提升汇款效率，将交易费用降至 0.1%-0.3%，实现资金数分钟到账，提供 7x24 小时服务，确保交易透明，汇率公平且无隐 形费用；对商家而言，稳定币不光降低了交易成本，与传统方式相比，许可型去中心化金融 （DeFi）系统可将交易成本降低多达 80%，还能够帮助企业完成按秒结算以及到货即付的精 细化管理，减少营运资金占用；对机构而言，稳定币能够帮助金融机构之间形成更快、更透 明的结算，降低交易对手风险和运营成本，以及能够通过实现高效地将海外赚取的收入兑换 回公司本国市场货币，简化资金汇回流程。
随着监管框架的设立，稳定币有望在金融系统中被广泛使用，而它是否会对银行，尤其 是银行主导的信贷中介业务造成冲击成为市场关注的重点之一。在三种以法币为支撑的稳定 币在金融体系中得到广泛应用的合理性场景下，稳定币的采用对信贷供给的影响或依赖于两 个因素稳定币资金流入的来源，以及稳定币储备资产的构成1。大规模资金流入可能来自三 个渠道：实物货币（纸币）、商业银行存款以及现金等价证券（或货币市场基金）；稳定币储 备资产框架分为三种：稳定币储备框架：狭义银行模式（稳定币需完全由中央银行储备支持 的商业银行存款作为后盾）、双层中介模式（稳定币将由用于部分准备金银行制度的商业银 行存款作为支撑）和证券持有模式（稳定币发行方可以持有现金等价证券，如国库券和优质 商业票据），而证券持有模式是现在稳定币主流的储备资产形式。
在狭义银行情境中，实物现金流入或证券兑换狭义银行稳定币时，对信贷供给呈中性影 响，而商业银行存款流入时，则会扰乱信贷供给。具体来看：1）如果稳定币在家庭和企业 资产负债表中替代现金，商业银行资产负债表中稳定币储备与准备金同步增加，中央银行资 产负债表则通过“准备金”替代“现金”进行结构调整，净效应是商业银行资产负债表扩张， 但信贷供给未发生变化；2）如果稳定币在家庭和企业资产负债表中替代商业银行存款，由 于在狭义银行情境中稳定币存款在商业银行资产负债表中需 100%储备，银行必须减持资产 以应对非稳定币存款资金的减少，此时中央银行或将通过购买证券以满足对准备金的新增需 求；3）如果稳定币在家庭和企业资产负债表中替代证券，与 2）中情况类似，央行或将通过 购买证券以满足准备金新增需求，而对商业银行信贷供给的净影响应微乎其微。
在双层中介情境中，实物现金流入或证券兑换稳定币时，对信贷供给呈积极影响，商业银 行存款流入时，对信贷供给呈中性影响。具体来看：1）如果稳定币在家庭和企业资产负债表 中替代现金，由于商业银行对稳定币存款采用部分准备金制度，其资产负债表随信贷扩张和证 券持有量增加而扩大，中央银行资产负债表则因准备金增加幅度小于现金降幅而出现净收缩， 整体信贷供给影响为正向；2）如果稳定币在家庭和企业资产负债表中替代商业银行存款，商 业银行和中央银行的整体资产负债表及资产持有量不变，唯一变化是商业银行负债结构，其中 传统存款转为稳定币存款，整体信贷供给影响为中性；3）如果稳定币在家庭和企业资产负债 表中替代证券，与 1）中情况类似，由于部分准备金制度，整体信贷供给影响为正向。
在证券持有情境中，实物现金流入稳定币时，对信贷供给呈现中性或积极影响，商业银 行存款流入时，信贷或呈收缩但银行可通过调整证券持仓缓冲，证券兑换稳定币时，对信贷 影响整体中性。具体来看：1）如果稳定币在家庭和企业资产负债表中替代现金，而稳定币 发行方用纸币购买现有证券，且这些纸币最终未存入银行体系，则对信贷供给无影响，这相 当于纸币与证券的直接交换，但如果购买现有证券的纸币被存入银行体系，或用于为新证券 发行提供资金，则可能通过商业银行扩大贷款或证券购买规模、降低证券发行的均衡成本等 方式增加信贷供给，整体而言，现金交换或推动信贷供给温和增长；2）如果稳定币在家庭和企业资产负债表中替代商业银行存款，假定稳定币发行方从商业银行获取证券，商业银行 则通过自行发行证券来部分弥补失去的存款资金来源，此外，商业银行可以减少其证券投资 组合，以适应存款资金的损失。如果银行主要通过改变证券持有量来调整资产负债表的资产 端，那么银行贷款组合的规模可能保持不变。在这种情景下，由于银行准备金的减少，中央 银行的资产负债表也会略微收缩；3）如果稳定币在家庭和企业资产负债表中替代证券，这 将导致类证券的有效代币化，且不会对银行体系的信贷供给产生直接影响。
整体而言，在大多数情况下，信贷供给影响呈现中性，而且稳定币取代现金可能会为银 行主导的信贷供给创造更大空间。值得注意的是，狭义银行框架最容易造成信贷脱媒的风险， 因为金融压力或恐慌时期可能导致商业银行常规存款大规模流入狭义银行稳定币，进而扰乱 信贷供给。尽管可通过限制稳定币持有量和设定差别准备金利率来缓解这种信贷干扰效应， 但狭义银行模式下稳定币储备的整体结构仍可能对银行体系稳定性构成威胁。
