资产版图持续扩容，RWA 迈向“万物可代币”时 代。
伴随着 RWA 的快速发展，越来越多的真实世界资产通过代币化而进入数字金融市场。我们根据 资产的不同特性，将 RWA 的底层资产分为现金流资产、权益类资产以及非现金流资产。 1） 现金流类资产：这类资产具有稳定的现金流，通常包括债券、信贷、票据、应收账款、房地 产等。这些资产在传统金融体系中较为常见，且在区块链代币化后，其现金流特性得以保留。 例如，债券和信贷每年有稳定的利息或分红返还，而房地产则可以通过租金收入提供稳定的 现金流。 2） 权益类资产：权益类资产包括公司股票、未上市公司股权、基金份额等，投资者可以通过持 有股权获得公司利润分红或资本增值。 3） 非现金流类资产：这类资产不产生现金流，通常包括法币、大宗商品、艺术品、特许经营 IP、 奢侈品等。这些资产的价值主要基于市场供需、稀缺性或文化价值，而非现金流。
2.1 信贷类资产是当前 RWA 赛道最大分支
信贷和类信贷资产是目前 RWA 赛道规模最大的分支，目前规模近 150 亿美金。在这类资产 RWA 产业链中，借方是个人和实体企业，贷方则是链上持有稳定币的用户，连接两者的是 Figure、Tradeble、Maple 等链上借贷平台。
与传统的银行相比，链上借贷放款周期更短，根据 Figure 官网披露，其贷款审批通常在 5 分钟内 完成、资金最快可以在 5 天内到账，较传统银行贷款申请周期大大缩短；而与 P2P 网贷模式相 比，链上借贷实现了去中心化，代币的交易有分布式账本记录，信息公开透明，信任成本大大降 低。
2.2 债券类资产 RWA 目前相对成熟
债券也是 RWA 赛道中成熟度最高的细分领域，它将传统的债券代币化，使得投资者能够通过区 块链直接参与债券投资，从而享受更高的流动性和透明度。目前锚定美债代币的项目最多，整体 规模接近 70 亿美金。
债券类 RWA 的代表性项目包括：1）贝莱德，发行贝莱德美元机构数字流动性基金 ($BUIDL)。贝莱德的 BUIDL 基金是美债 RWA 的代表，该产品通过以太坊网络将基金份额代币化，并将募得 资金配置于短期美债，使代币持有者能实时获取国债收益。BUIDL 完全通过 SEC 的合规要求， 仅对通过 KYC 的白名单投资者开放。截止 2025 年 6 月，BUIDL 基金是最大的代币化资金库基 金，规模 29 亿美元，较年初的 6.49 亿美元增 长约 4.5 倍。
2）Ondo Finance，核心产品为 Ondo 短期美债基金（OUSG）。目前是最活跃的债券代币化项目之一，专注于美债代币化，提供 OUSG（Ondo Short-Term US Government Bond Fund），允许 DeFi 用户在链上获得类似于短期美债 ETF 的收益，年化回报 率超过 5% 。Ondo 的代币化债券由合规机构托管，符合美国证券法要求，同时可在链上自由流 通。 我们认为，传统债券市场的流动性受限于交易时间、市场准入门槛、结算周期等因素，而链上债 券能够提供 7* 24 小时交易、无国界准入、秒级结算等优势，使其成为链上金融的重要内容，根 据 ResearchAndMarkets 的预计，预计到 2028 年，代币化债券将达到 1 万亿美元。
2.3 房地产 RWA 降低房产投资门槛
房地产市场是全球最大的不动产市场之一，然而传统市场中，房产交易周期长（平均 30- 90 天），资金门槛高（数十万到百万美元级别），而在代币化后，房产可分割为小额代币，最低 投资额降至数百美元，交易时间可缩短至数小时。全球投资者可以通过房地产 RWA 进行投资， 从而打破地域和资金壁垒。
根据 JuCoin 研究院数据，2025 年 3 月，全球房产 RWA 资产价值约 20 亿美元，覆盖 30 多个城 市，同比增长 80%。预计到 2027 年增长至 50 亿美元。而美国 tokenized real estate 项目显示， 单套房产代币化后平均吸引 500-1000 名投资者。
房地产 RWA 的代表性项目包括：1）RealT，发行地产租赁的现金流收益代币。该平台通过区块链技术实现房地产的分权化所有权，允许全球投资者通过购买代币化份额参与房 地产市场。RealT 的核心业务是将房地产资产转化为数字代币（RealToken），每个代币代表对 特定房产的份额，并通过智能合约每日分配租金收入，以稳定币 DAI 形式支付给代币持有者。截 止 2025 年 4 月，RealT 已成功代币化 422 处房产，总价值近 1 亿美元。
2.4 证券 RWA 连接传统股票与加密市场
权益类资产 RWA 主要是将当上市公司股票或未上市公司股权通过区块链转化为数字通证，实现 链上交易、结算及所有权分割。在传统金融市场，证券是受众最广泛的投资方式之一， 代币化股 票为代币持有者提供了与参考股票持有者相似的经济敞口，但代币化证券可以实现 7*24 小时交易， 还可以基于代币的内在属性（如在各种去中心化金融（DeFi）应用中的可编程性和可组合性）形 成更加丰富的金融产品。
而对股权投资市场而言，投资机构手中的股权在标的企业上市前往往流动性不佳，而明星创业公 司的股权在可获得性方面也存在着较高的门槛，代币化是一个解决流动性难题的方案，将基金份 额或股权上链，可以提升交易的透明度和股权的流动性，同时也降低了投资者的购买门槛。
权益类 RWA 的代表性项目包括：1）Swarm，发行地产租赁的现金流收益代币。Swarm 是一家注册在德国的代币化资产发行商，通过将美股上市的部分公司，如 NVIDIA、 Coinbase、Microsoft，以及核心标准普尔 500 等指数基金的收益通证化。
2.5 商品 RWA 提升传统商品流通性
实体商品如金、油、粮食等目前也被转化为数字代币，这一转型提升了传统商品的流通性，全球 投资者可以在任何地点、任何时间进行交易。在商品 RWA 中，区块链负责保障交易历史的不变 性，而智能合约让资产所有权的转换和实物商品的交付更迅捷和可信。
商品 RWA 的代表性项目包括：1）Tether，发行挂钩黄金的代币。XAUT 币是一种由 Tether 发行的代币化黄金，每个 XAUT 代表了一盎司黄金的所有权。投资者购 买 XAUT 时，他们实际上是在购买与实物黄金挂钩的数字资产。与传统的黄金投资相比，XAUT 币提供了更便捷的方式来参与黄金市场。 借助代币化，黄金、原油、白银等商品正通过代币化进入去中心化金融市场，从而提升交易效率 和透明度、降低交易成本，吸引更多投资者。此外，商品 RWA 及其衍生品也有助于供应链管理 和风险对冲，成为连接传统经济和加密经济的重要桥梁，进一步推动大宗商品市场的创新和发展。 而除了大宗商品外，艺术品、版权、奢侈品等非标资产通常具有较高的稀缺性和收藏价值，也适 合通过区块链技术进行代币化和交易，不过目前相关 RWA 项目处于相对早期阶段，项目分散而 规模较为有限。
