逐鹿万亿红海，连锁化、平价化为主旋律。
中国餐饮市场空间广阔，中式餐厅占主导地位。中国是全球第二大餐饮市场， 据灼识咨询（引自公司招股书），2020-2024年中国餐饮市场规模由3.95万亿元增至 5.57万亿元，CAGR为9.0%，预计2024-2029年将以7.1%的年复合增速继续增长， 2029年市场规模预计达7.85万亿元。细分来看，中式餐厅在中国餐饮市场中占主导 地位，2020-2029年预计占比均稳定在54%-56%，2024-2029年预计将以6.8%的年 复合增速保持稳定增长。
休闲中式餐厅为增速最快的中式餐厅细分市场。根据灼识咨询的定义，中式餐 厅可进一步细分为休闲中式餐厅（人均消费50-100元）、中式高档餐厅（人均消费 100元以上）和中式火锅及烧烤餐厅，其中火锅及烧烤由于标准化程度相对较高、对 厨师依赖程度较低、受众广泛，市场规模领先，2024年在中式餐厅市场中占比49%； 休闲中式餐厅因舒适的用餐环境、实惠的价格及方便快捷的用餐体验备受欢迎，叠 加消费者对性价比的重视程度提升，休闲中式餐厅成为中式餐厅中增速最快的细分 市场。据灼识咨询（引自公司招股书），2020-2024年中式休闲餐厅市场规模由3513 亿元增至5347亿元，CAGR为11.1%，预计2024-2029年将以9.1%的年复合增速继 续保持增长，高于中式餐厅整体及中国餐饮市场整体增速（分别为6.8%/7.1%）。
中国餐饮市场高度分散。中餐菜系丰富、区域口味差异大，烹饪手法及工序较 为复杂，标准化及全国性扩张难度相对较高，因此中国餐饮市场集中度较低。据灼 识咨询（引自公司招股书），2024年中国餐饮百强市场份额约10%，而美国餐饮市 场百强市占率可达30%；中式餐厅市场CR3约1.8%，进一步细分，休闲中式餐厅市 场CR5约3.9%，可见即便在细分市场，也尚未出现较具统治力的行业龙头。 市场竞争较为激烈。据红餐网，预计2024年餐饮总闭店数超过200万家，较23 年增长47%。餐饮行业进入门槛相对低，经营单体餐厅的难度并不算高，稳定优质 的现金流回报吸引较多入局者，但同时也有大量经营不善的企业在激烈竞争中被淘 汰出局。而若要深耕餐饮赛道，则需在供应链、服务、创新等层面不断积累优势，形 成品牌资产，才能为规模化扩张奠基。
休闲中式餐厅TOP5品牌对比：绿茶菜品博采众长，性价比优势突出。据灼识咨 询（引自公司招股书），西贝、小菜园、太二、绿茶、外婆家为2024年休闲中式餐 厅市场份额前五的品牌，按收入计市场份额分别为1.0%、1.0%、0.8%、0.7%、0.4%。 （1）门店方面，除太二为直营与加盟结合外（24年开放加盟，且仅在部分地区开放）， 其余品牌均为全直营模式；从餐厅数看，小菜园和太二均超600家，相对领先，绿茶 排名第三。（2）产品方面，绿茶是唯一专注提供融合菜的品牌，产品口味丰富且普 适，受众广泛，我们预计较提供单一区域菜品风格的餐厅具更强增长潜力。（3）价 格方面，绿茶价格带在50-70元，较其他品牌仍有一定性价比优势。
1.餐饮行业整体经营承压，强品牌势能者经营相对稳健。24年以来，餐饮社零整体表现相对平淡，限额以上餐饮企业普遍跑输社零整体， 负经营杠杆影响下，利润端下滑更为显著，从代表性城市看，据北京市统计局，24全年北京规模以上餐饮企业利润总额同比下滑81%。外部环境持续影响下，24年餐 饮企业业绩表现分化，部分强品牌势能者（如百胜中国、海底捞等）仍能维持较为稳 健的经营，实现收入利润双增长；部分品牌仍处于快速成长期（如绿茶、小菜园、达 势股份、蜜雪集团、古茗等），业绩受较快的拓店速度驱动；部分品牌在经营压力下 持续调整门店，业绩略有所承压。
24年主要餐饮上市公司中，仅特海国际、海底捞、达势股份全年同店销售实现正 增长，蜜雪集团、古茗同比略降，百胜中国（肯德基、必胜客）低个位数下滑，表现 相对领先。拆分量价来看，同店客流增速为正的品牌相对更多，品牌势能较强者表现 较优；客单价的下滑更为普遍，主要系24年行业价格战较为激烈，红餐网数据显示24 全年餐饮大盘客单价同比下滑7%，但24H2起部分品牌已意识到“以价换量”效果较 差，喜茶、星巴克、Tims等品牌公开表示要停止价格战（据餐企老板内参公众号）， 部分餐饮品牌24H2客单价也逐步企稳（如海底捞、太二、湊湊）。
2.餐饮连锁化率对标海外仍有较大提升空间，下沉市场为必争之地。规模化、连锁化是餐饮企业建立护城河的必由之路。受进入门槛较低、饮食文 化多元且地域性强、菜品对厨师依赖大等因素影响，中国餐饮行业工业化发展不足， 未形成显著规模效应，相较发达国家，我国餐饮市场连锁化率有较大提升空间。据 灼识咨询（引自公司招股书），按营收口径，2024年中国餐饮连锁化率为23.3%，而 同期美国、日本餐饮连锁化率分别为59.2%、52.3%。我们认为连锁化率提升是行业 未来发展大势所趋，一方面餐饮企业可通过连锁经营覆盖更广阔市场，另一方面规 模化给餐企带来物业、供应链、营销等方面的议价权，有助于降低经营成本。 下沉市场连锁化发展潜力更大。当前中国低线城市的连锁化率较低，随着低线 城市物业、供应链等不断完善，连锁企业在下沉市场享有较大发展机遇。镜鉴海外， 据餐企老板内参公众号，美国下沉市场连锁化率已反超高线城市，主要因为小城市 有效需求更加单一，少数品牌就能满足大多数人的需求。中国餐饮行业连锁化率提 升进入下半场，下沉市场将成为连锁餐企的必争之地。
