中国高速铜互联领军者，通讯、防务、工业三轮驱动。
国产高速铜互联破局者——华丰科技。公司成立于 1958 年，是国内领先的光电连接器及互 连方案供应商，长期专注于通讯、防务、工业三大领域的高速连接器及系统互连解决方案 的研发、生产和销售，客户覆盖华为、中兴、诺基亚、比亚迪、上汽通用五菱等国内外头 部厂商。公司面向世界科技前沿、经济主战场和国家重大需求，大力推动技术创新并开展 难点攻关，目前拳头产品“高速背板连接器”已实现 56Gbps/112Gbps 单通道速率的批量 生产，224Gbps 产品的开发预研，在国内率先打破海外龙头的垄断地位。
纵观公司历史，我们可以将之分为三个阶段： 1）1958 年-2003 年（引进标准，追随苏美步伐）：1958 年公司前身华丰无线电器材厂成立， 开始引进前苏联标准的连接器生产线和技术，主要生产大圆形电连接器、矩形连接器和开 关灯产品，开启中国自主连接器制造的先河；1984 年起公司引进美国军用标准连接器技术 和生产线，生产符合 MIL 标准的各形态连接器，推动产品与国际标准接轨；公司在上世纪 80 年代也主导制定了中国首个连接器国家标准，奠定了行业的话语权；2000 年开始公司初 步涉猎 1Gbps 以上的连接器产品； 2）2004 年-2018 年（自主创新，三轮驱动初显）：这一阶段，华丰有限成立，于 2007 年 加入长虹控股集团，优化资源配置。公司逐步形成以防务市场、通讯市场和工业市场（以 轨道交通、新能源汽车为主）为核心的格局，重点研制开发满足防务装备需求的抗电磁干 扰连接器、防雷电连接器、三方连接器；满足通讯设备需求的高速背板连接器、高速 I/O 连 接器、电源连接器等；满足轨交、新能源汽车需求的电气车钩、高压线束等，初步构建起 多元化业务版图。在公司经营管理层面上，华丰有限源自全民所有制企业国营华丰无线电 器材厂，承担了较重的历史包袱，如存在经营亏损、资产负债率居高不下的问题； 3）2019 年-至今（突破封锁，引领国产高端连接器市场）：2019 年华为被列入美国商务部 “实体清单”，对其上游供应链进行封锁，公司作为华为长期合作伙伴与其共同迎接挑战， 2019 年相继开发出 30Gbps、56Gbps 高速背板连接器，填补国内 10Gbps 以上高速连接 器的长期空白，同时公司确立了以“高速”产品和“系统互连”方案为重点开发方向，核 心竞争力持续提升；这一阶段，公司解决了历史的遗留问题（如内部职工个人持股清退问 题），2021 年公司引入华为哈勃等战略投资，并完成员工持股计划；于 2023 年在科创板上 市，募投资金将用于开发建设 56Gbps 以上高速产品产线，我们预计 AI 服务器的持续上量 或将为公司高速连接器产品带来可观的增量空间。
公司实控人为绵阳市国资委，下游核心客户华为、中兴均间接持有公司股份。截至 2025 年一季报，穿透来看，公司实控人为绵阳市国资委，间接总持股约为 34.07%（通过四川长 虹电子控股、四川长虹创新投资、四川电子军工集团）。由于华丰原为全民所有制公司，存 在国有职工身份未转换、内部职工股未完全清退等问题，2019 年 6 月，绵阳市国资委出具 《关于原则同意四川华丰集团有限公司遗留问题剥离处置有关事宜的批复》，2021 年 4 月， 绵阳市国资委出具《关于彻底解决华丰公司历史遗留问题相关事项的回复》，明确虹尚置业 承担包含原华丰电器股份未清退的职工股在内的相关历史遗留问题涉及的全部费用，华丰 有限的历史遗留问题得以解决。除控股股东外，华为哈勃于 2021 年战略投资入股，持股比 例为 2.95%；此外中兴通讯亦间接持股公司 0.67%；公司员工持股平台（共青城华飞、华 知、华跃、华誉）共计持股 12.48%。子公司层面，公司控股华丰互连、华丰轨道、江苏信 创连精密电子等公司。
公司董事承自长虹集团，核心技术人员专业能力突出。董事长杨艳辉曾任长虹电器股份有 限公司多媒体产业公司战略合作总监、新渠道业务总监、四川长虹教育科技有限公司董事、 总经理、长虹集团军工总监等；总经理兼董事刘太国曾任四川长虹器件科技有限公司总经 理。公司将高飞、刘敏、庞斌、何洪等 6 人列为核心技术人员，公司核心技术人员多为内 生培养，技术专业能力突出，其中高飞任副总经理兼公司总工程师，曾任成都飞机设计研 究院机电部技术员、中国航空研究院技术三部能热综合技术研究室主任（研究院一级技术 专家）。
公司深耕连接器产业，聚焦“一核”通讯连接器、“两翼”防务连接器/工业连接器，实现 多速率覆盖。 1）通讯连接器：主要根据产品功能特点和形态分为高速连接器（包括背板连接器和 I/O 连 接器）、印制板连接器、电源类连接器、射频类连接器、光通讯连接器和线缆组件，其中高 速连接器已实现 10Gbps~112Gbps 高速信号差分传输能力，已形成具有较大影响力和竞争 力的包含多种速率的高速背板连接器系列拳头产品，客户覆盖华为、中兴、诺基亚、烽火 通信、新华三等国内外主流通讯设备制造商； 2）防务连接器：分为系统互连产品、防务连接器和组件三大类别，其中防务连接器是传统 的单一连接器，组件由多个连接器和线缆构成，系统互连产品是全链路传输的系统级产品， 公司开发的 FMC 系列高速数据连接器、JVNX 系列高速总线连接器、JH 系列耐环境连接 器等产品技术指标均达到国际先进水平，FMC、JVNX 等系列连接器实现了国产替代，客 户覆盖航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业； 3）工业连接器：主要按新能源汽车和轨道交通两大领域进行分类开发，新能源汽车类产品 分为 BDU/PDU 充配电系统总成、高压线束两类，轨道交通类产品可分为轨道交通连接器、 电气车钩总成、线缆组件三类；其中，汽车板块客户包括上汽通用五菱、比亚迪等，轨交 板块客户主要为中国中车集团旗下众多的一二级子公司。
2024 年公司收入稳健增长，研发资源投入前置/产能未充分释放导致盈利承压。2024 年公 司实现收入 10.92 亿元，同比提升 20.83%，主要系 AI 服务器短距互联需求增长下，通讯 服务器板块收入增长显著，且进入下半年后，公司防务板块收入有所改善（23 年防务板块 收入受到“十四五”中期调整影响，批产订单下降），公司 2020-2024 年收入 CAGR 为 15.61%； 2024 年公司归母净利润为-0.18 亿元，系公司为抓住行业发展机遇，研发和人力资源投入 有所前置，但所投入的高速线模组项目尚处于建设期，产能尚未充分释放，致使成本和费 用上涨，当期利润有所承压。 受益于高速线模组产能释放，公司 1Q25 收入和利润均迎来边际改善。1Q25 公司实现收入 4.06 亿元，同比提升 79.82%，实现归母净利润 3181 万元，同比提升 207%，其中扣非归 母净利润 2305 万元，同比提升 2254%。我们认为，利润端高速增长系高速线模组产能逐 步释放致收入高增，整体费用率稀释，同时高速线模组毛利率较高，产品结构变化下盈利 能力有所改善。
公司主营业务可划分为通讯、防务、工业三大板块，其中通讯板块营收占比有望持续提升。 公司按照连接器产品的应用领域，将业务分为通讯产品、防务产品、工业产品和其他四块， 其中 2020-2022 年通讯产品和防务产品两大板块的合计营收占比均超过 78%，2020-2022 年通讯产品的营收占比分别为 51.8%/30.7%/37.0%（21 年通讯板块占比下降系国际贸易争 端加剧，我国 5G 网络建设有所放缓，通讯连接器需求承压，21 年下半年起通讯业务逐步 恢复），2020-2022 年防务产品的营收占比分别为 34.3%/48.9%/41.2%，我们预计随着通信 板块数通市场需求的进一步扩张，公司通讯产品板块或仍将作为未来收入的第一增长极。 进入 2023 年后，公司开始以产品形态作为收入结构的划分依据，2024 年连接器类/系统互 连产品/组件营收占比分别为 50.9%/33.7%/12.1%，其中组件产品收入占比同比提升 16pct， 未来随着 AI 服务器的超节点化、复杂化，组件形态产品需求有望进一步提升。
近三年公司综合毛利率逐年下降，防务板块毛利贡献突出但远期毛利率或下行，通讯板块 新品毛利率尚未触达稳态。整体上看，2020-2024年公司综合毛利率分别为20.54%/31.25%/ 29.89%/27.44%/18.47%，整体呈现先升后降的趋势，我们认为近年来公司毛利率压力较大 的原因在于低毛利率的通讯板块业务占比逐渐增大，其低毛利率有两层原因：1）该板块传 统类型产品（如印制板连接器、射频连接器、电源类连接器）已经过行业充分竞争，毛利 率显著低于其他类型产品；2）新型产品如高速线模组、光连接器等产品仍处于产能扩张期， 初期产能利用率不足，且客户集中度较高（导致客户议价能力较强），毛利率尚未进入稳态。
分业务来看，2022 年，公司防务板块、通讯板块、工业板块毛利贡献（即该业务毛利所占 比重）分别为 73.25%/15.91%/10.07%，防务板块毛利贡献突出，其中防务板块 2020-2022 年毛利率分别为 50.51%/54.81%/53.10%，维持较高水平，后续或因军品竞争加剧，板块 稳态毛利率或下探至 40%-50% ； 而 通 讯 板 块 2020-2022 年 毛 利 率 分 别 为 0.46%/0.41%/12.85%，2022 年通讯板块毛利率显著提升系出货结构由传统类型连接器转 向毛利率较高的高速数据传输连接器，我们认为未来通讯板块毛利贡献或逐步提升（主因 其收入占比或将大幅提升），板块毛利率亦有望受益于产品结构高端化而上修（如高速线模 组产品毛利率有望达到 30%以上稳态毛利率）。
2024 年整体费用率波动不大，2025 年费用率有望优化，其中研发费用或将持续提升。2024 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 4.09%/13.01%/10.45% ， 同 比 分 别 +0.09pct/-0.05pct/+0.01pct，整体变动不大，系费用的绝对额增速与收入增速基本持平； 1Q25 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.40%/8.83%/6.55% ， 同 比 +0.60pct/-4.20pct/-2.81pct，一部分系季节性因素，一部分系公司收入增长显著费用率有所 摊薄，我们看好 2025 年随着高速线模组的销售规模扩大，费用率整体或将延续 1Q25 的优 化趋势。研发费用方面， 2023/2024/1Q25 公 司 研 发 费 用 同 比 分 别 增 长 13.77%/20.99%/25.80%，系高速线模组产品配合大客户研发设计，支出增加。
