立足传统优势，改革驱动成长。
徐工机械是全球工程机械产品族群化最为齐全的企业之一。自成立以来，公司 始终坚持多元化、全品类发展战略，逐步建立起覆盖土方机械、起重机械、混凝土 机械及矿山机械等领域的完整产品体系，成为全球工程机械产业链最为齐全的平台 型企业之一。公司 2024 年年报披露，公司汽车起重机、随车起重机、压路机等 16 类主机位居国内行业第一；起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第 一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，道路机械、随车起重机、塔式起重 机、高空作业平台保持全球第三，矿山露天挖运设备进位至全球第四，挖机位居全 球第六、国内第二，装载机跃居国内第一，新能源装载机全球第一。公司在传统强 项如起重机、装载机领域持续巩固领先地位，同时加快在挖掘机、高空作业平台、 矿山机械等新兴板块的布局，通过产品结构优化与技术创新，不断提升整体竞争力。
①土方机械：2024 年实现营收 240.11 亿元，营收占比 26.20%，毛利率 26.20%。 在土方机械领域，公司产品涵盖微型、小型、中型、大型及超大型挖掘机，吨位段 从 1.5 吨到 700 吨全面覆盖，能够满足城市建设、基础设施、矿山开采等多元作业 需求，并持续推进新能源与智能化挖掘机布局，提升产品竞争力和附加值。 ②起重机械：2024年实现营收 188.98亿元，营收占比 20.62%，毛利率 22.35%。 在起重机械领域，公司拥有汽车起重机、履带起重机、随车起重机、塔式起重机等 完整谱系，覆盖 8 吨至 2000 吨级全系列产品，广泛应用于基建、能源、石化、风 电等重点行业，其中大吨位产品技术水平领先，具备超大臂长、超高起重能力及智 能操控等核心优势。 ③混凝土机械：2024年实现营收 94.08亿元，营收占比 10.26%，毛利率 14.99%。 在混凝土机械领域，公司形成了混凝土泵车、搅拌运输车、混凝土搅拌站、混凝土 喷浆车、混凝土布料机等产品体系，泵送高度、搅拌方量等关键指标不断提升，能 够广泛适配城建、基建、隧道、水利等施工场景，新能源产品布局持续加速。④矿业机械：2024 年实现营收 63.62 亿元，营收占比 6.94%。在矿业机械领域， 公司覆盖 70 吨至 700 吨级矿用挖掘机、60 吨至 400 吨级矿用自卸车，并配套破碎 筛分设备、钻机、矿卡等成套施工装备，构建了涵盖“钻、挖、运、破”全流程的 大型露天矿山成套解决方案，持续提升国产矿山机械的全球影响力。 ⑤其他板块：在其他板块，公司还积极布局高空作业平台、农业机械、港口机 械、环卫机械、特种装备等领域，其中高空作业平台已形成剪叉式、曲臂式、直臂 式等系列产品，作业高度覆盖 6 米至 68 米，农机产品则包括大中型拖拉机、收获 机械等，开辟了新的成长曲线。
自成立以来，徐工机械紧随国家产业政策导向，依托自主创新与外延并购，完 成了从地方骨干企业到全球工程机械龙头的跨越式发展。公司前身可追溯至 1943 年创办的华兴铁工厂，1989 年以“三厂一所”为核心组建徐工集团，1993 年设立 徐工机械并上市。2009 年起，通过吸收集团核心资产实现整体上市，业务布局不 断完善。2020 年启动混合所有制改革，2022 年完成挖掘机、矿机等优质资产整体 上市，构建了以土方、起重、混凝土、矿业机械为核心，涵盖高空作业平台、农业 机械等新兴业务的多元产业体系。2023 年，公司收入位居全球工程机械行业第四， 中国第一，产业链全球化布局不断加速，治理体系、产业体系与国际化体系协同升 级。
徐工机械作为工程机械行业龙头，近年来持续推进公司治理体系优化，完成了 具有示范意义的混合所有制改革。2018 年，徐工集团被纳入“双百行动”试点， 启动徐工有限混改。至 2020 年，徐工有限成功引入包括江苏国信、天津茂信等 15 家战略投资者及员工持股平台，合计募集资金逾 210 亿元，确立了国有资本控股、 多元资本参股的股权格局。2022 年，徐工机械通过发行股份吸收合并徐工有限， 整合挖掘机械、矿业机械、混凝土机械、塔式起重机等优质资产，工程机械主业实 现整体上市，治理结构进一步市场化、规范化，经营活力显著提升，标志着徐工机 械成为具备全谱系产品能力的综合工程机械龙头。 徐工机械在吸收合并徐工集团（徐工有限）前，2021 年总资产为 1100.29 亿元， 营业收入 843.28 亿元；合并后 2022 年总资产增至 1750.86 亿元，增长 59.1%，营 业收入增至 938.17 亿元，增长 11.2%；合并后徐工机械资产规模为原来的 1.59 倍， 营收规模为原来的 1.11 倍。2024 年，徐工机械营收占徐工集团总营收的比例约为 89.65%（即徐工集团总营收是徐工机械的约 1.12 倍）。
混改及整体上市完成后，徐工机械的股权结构实现优化。截至 2025 年 6 月， 公司控股股东为徐工集团，持股比例 20.83%，实际控制人为徐州市国资委，通过 持有徐工集团 90.53%的股权实现最终控制。公司前十大股东中包含国家制造业转 型升级基金、江苏省国信集团等多元主体，机构投资者占比较高，股东结构多元化、 治理机制市场化程度持续提升。公司在保持国资背景优势的同时，充分引入市场化 运营理念与资本市场约束，治理体系与治理能力现代化水平稳步提升，为后续全球 化布局与新兴业务扩张提供了坚实支撑。
徐工机械整体经营规模实现稳步扩张，盈利能力波动中持续提升。2015-2024 年，公司营业收入由 166.58 亿元增长至 916.60 亿元，CAGR≈20.86%，我们判断 主要是受益于国内基建需求回暖及公司自身产品体系的不断完善。期间收入增速呈 现阶段性波动，2017-2018 年伴随行业复苏及公司市场份额提升，收入同比大幅增 长 72.46%、52.45%；2020 年后受疫情及周期波动影响，增速有所回落，但整体保 持稳健，2024 年收入同比微降 1.28%。2025Q1，公司实现营业收入 268.15 亿元， yoy +10.92%，呈现筑底复苏迹象。
归母净利润方面，公司盈利能力呈现明显提升趋势。2015-2024 年间，归母净 利润由 0.51 亿元快速增长至 59.76 亿元，CAGR 高达 69.77%。其中，2017 年起受 益于行业上行与公司自身降本增效，利润同比增长率连续三年高位运行。2022 年 由于混改整合影响及行业整体下行，公司净利润同比下降 23.29%，但 2023 年迅速 恢复增长 23.67%、2024 年增长 12.20%，显示出公司强韧的盈利恢复能力。2025Q1 归母净利润为 20.22 亿元，yoy +26.37%，经营韧性进一步得到验证。
境外业务方面，公司国际化进程持续加速，成为业绩增长的重要引擎。 2015-2024 年间，公司境外营收从 31.47 亿元增长至 416.87 亿元，CAGR≈33.25%。 2017-2018年，公司积极拓展“一带一路”等新兴市场，带动境外收入同比增长19.24%、 78.12%；2021 年起伴随全球供应链重构，境外业务进入快速扩张阶段，2021-2022 年连续两年实现同比增长超过 100%。2023 年境外营收同比增长 33.7%、2024 年同 比增长 12.00%，继续保持高增长态势，反映出公司在海外渠道、品牌与产品力方 面的持续强化，有效对冲了国内周期波动风险。
徐工机械销售费用率与管理费用率整体保持行业领先水平，费用控制能力优于 主要可比公司。近年公司通过加强销售精细化管理、推动组织扁平化改革，销售费 用率与管理费用率持续处于较低水平。2024 年公司期间费用率为 15.05%，2025Q1 期间费用率为 12.03%，整体控制水平稳中有降，反映出公司在国际化扩张与规模 增长过程中，依然保持了良好的费用投放纪律和成本管控能力。整体来看，徐工机 械精细化管理能力持续提升，费用率优化有望进一步支撑公司盈利能力的稳定增长。
