下沉市场 OTA 龙头。
同程艺龙携手，强强合并后赴港上市，实现优质资源整合。同程艺龙由同程网和艺龙合并而来，2021 年更名为同程旅行，是中国领先的一站式旅游服务平台。同程网成立于 2004 年，2014 年成为微信 钱包及手机 QQ 钱包“火车票、机票”入口的独家运营商；艺龙成立于 1999 年，2016 年成为微信 钱包及手机 QQ 钱包“酒店”入口的独家运营商；两者于 2018 年 3 月合并，并在当年 11 月于港交 所上市。按合并后基准，同程艺龙于 15-17 年在中国 OTA 市场的在线交通票务及住宿预订交易额中 保持了最快增长。此外，公司还积极拓展新业务领域，如度假和酒管业务，进一步增强了其在在线 旅游市场竞争力，目前已成功跻身 OTA 行业前三。
与腾讯、携程两大股东深度协作，股权相对集中。截至 2024 年末，公司前二大股东分别为携程和腾 讯，持股比例分别为 24.07%和 20.46%，股权结构较为稳定。同程与两大股东在业务层面深入合作， 充分发挥大股东在流量和旅游供应链资源等层面的优势，叠加公司自身优秀的资源整合及平台技术 能力实现快速发展。
核心业务为在线旅游平台，为用户提供包括交通、住宿预订及各种配套增值旅游产品及服务。核心 OTA 业务收入中住宿预订约占 3 成，交通票务预订约 5 成，其余则来自酒店管理、广告服务、景点 门票、商旅服务、配套增值服务收入等。公司以交通票务为引流入口，加大交叉销售比例，加强住 宿业务收入变现。作为一站式旅游平台，截至 2025Q1，公司的线上平台提供由超过 760 家航空公司 及代理运营的约 45 万条航线，约 400 万家酒店及非标住宿选择、超 17 万条汽车线路、800 条轮渡 线路及超 1 万个国内旅游景点门票服务。近年来，公司通过收购酒管公司、旅行社、PMS 系统等等 打通产业链上下游，并逐步拓展业务边界。
用户客群基数达新高，用户价值逐步提升。1）客群基数：自 2023 年国内出行恢复正常以来，公司 各季度的平均月度付费用户数（MPU）同比均实现正增长，2024 年以后新用户增速放缓。公司持续 探索多个渠道的流量增长潜力，并注重提高运营效率以提升转化率，2025Q1 公司的 MPU 为 4650 万，同比+9.2%，达到历史新高水平。2）客群价值：公司通过升级忠诚度计划，注重吸引和留存高 等级会员，提升用户质量，2024 年 ARPU 已经接近疫前水平。
疫后营收端快速恢复，业绩亮眼创新高。2023 年以来伴随旅游市场复苏，公司营收迅速反弹， 2023-2024 年公司实现营收 119.0 、173.4 亿元，同比分别+80.7%、+45.8%。在旅游市场回归常态化 运行后，公司通过精细化运营，营收增速依然亮眼，25Q1 公司的营收同比+13.2%。业绩端，疫情期 间公司盈利能力展现出较强韧性，疫后公司经调整净利润创下新高，2024 年实现经调整净利润 27.9 亿元，同比+26.7%；25Q1 经调整净利润同比+41.1%。
毛利率维持较高水平，2024 年受业务结构变化影响有所下滑。公司主要业务为 OTA 平台，属于轻 资产运营，毛利率水平较高。受买断旅游相关产品成本下降的影响，2019-2023 年公司的毛利率由 68.7%提高至 73.5%。2024 年以来受同程旅业并表影响，度假业务占比上升，毛利率水平有所下滑至 64.1%，核心 OTA 业务的表现仍然较为稳定，2024 年 OTA 业务的经营利润率为 26.9%，同比+1.5pct。 销售费用占比最高，期间费用率整体下行。公司主要费用支出为销售费用，在整体费用中占比约 60%， 包括广告及推广开支、销售人员薪酬开支等。2019-2022 年，公司采用高投放高收入的增长策略，销 售费用率水平持续走高，2023 年以来伴随着收入端的快速恢复，以及公司降本增效，整体费用率水 平逐渐下行。
