基本盘稳固，积跬步致千里。
与蜜雪集团成长逻辑类似，古茗的成长逻辑同样可以概括为门店规模*单店创收，另外供应链规模采购降本边际上也可放大盈利。首先，门店规模决定了公司成长空间的天花板，古茗在江浙区域具有极强的品牌口碑支持品牌门店下沉，与此同时公司也积极探索异省扩张进而拓展门店规模天花板；单店创收（单店店效*成本加成）最核心的景气度指标，对应在古茗也即公司针对加盟店的创收能力（商品销售+持续支持加盟费），在成本加成相对稳定的情况下，越高的加盟店店效也就意味着更高的单店创收能力。与此同时，店效优秀的单店回本周期也能吸引更多加盟商加入，提升潜在的门店规模空间；最后，中端茶饮供应链同样是所有加盟模式为主公司的定海神针，稳定的供应链体系既可保障食品安全的稳定性，也可通过采购的规模效应反哺门店端提升盈利能力。下文我们核心就门店扩张与单店店效两个路径进行分析：
供应链能力是现制茶饮品牌的定海神针。我们在行业部分已经分析，中端茶饮赛道最终比拼的是品牌的运营能力，核心是要做好消费者、加盟商与供应链三方的动态平衡，既要做好消费者需求的跟进掌控，及时推出新品满足需求，当然这需要供应链采购的跟进；另一方面，也要做好加盟商的管控，保证门店运营流程标准与合规，而前提则是供应链能够给与加盟商具有吸引力的投资回收期。因此，供应链是茶饮品牌运营的最核心环节。 下表详细梳理了四家茶饮品牌供应链建设情况的对比：蜜雪集团供应链体系为业内最强，凭借上游大规模原料产地直采+核心食材100%自产、可以把供给加盟商的物料成本压到最低，仓储物流也可保障原材料最快到达加盟商门店。古茗整体供应链综合实力居行业次席，是具备自有冷链物流车队的茶饮品牌，能够做到向低线城市两天一配短保鲜果和鲜奶；其他品牌供应链建设则更多采用轻资产模式，将大部分生产、仓储&配送的重资产环节外包给第三方，这种模式可以降低了供应链的管理难度，可以将有限资金集中用于品牌营销和市场推广上，实现规模的快速扩张，但一定程度上会出现品牌方对成本的控制力弱、品控不一致、断货等风险。
卡位深耕华东富饶区域，品牌大本营优势显著。公司创始人王云安曾概括公司扩张策略为“得三四线者得天下，并且局部战场赢比综合实力赢更重要”。因为公司要求单省门店突破 500 家（公司称之为关键规模）后才向邻近省份扩张，门店网络最终形成以浙江（品牌创始地）为中心的布局结构。截至2024 年底，古茗已经在华东、华南的 8 个核心省份（浙江、福建、江西、江苏、湖南、湖北、广东、安徽等）建立起关键规模，达到关键规模的省份门店数占比达80%，上述省份贡献总体 GMV 的 83%。
稳定的品牌大本营，是古茗对外扩张的底气来源。截至2025 年7 月初，古茗门店布局省份数 20 家为头部茶饮品牌最少，而同行如茶百道、沪上阿姨、蜜雪集团以及霸王茶姬基本实现全国范围的覆盖，而古茗严格坚守区域深耕、稳扎稳打的战略，本质是为了匹配自身冷链供应链能力，保证尽可能多的门店能享受享受“两日一配”服务，保证加盟商门店产品的新鲜度与稳定性。整体而言，古茗虽为了匹配供应链能力，短期放弃了部分省份如北方区域的先发优势，但品牌本身卡位在消费能力较强的华东、华中、华南区域，从 2024 年不同品牌单店GMV 估算数据看，古茗平均单店GMV仅次于霸王茶姬居行业次席（霸王茶姬以商圈MALL店为主），侧面印证了大本营强大的消费潜力，展望未来，稳定的品牌根据地表现也会为古茗新区域扩张提供资源支持。
2024 年起加盟费、设备费支持分期支付，加盟商政策友好度持续提升。据古茗加盟官微信息，2024 年 3 月起，古茗实施首年“0 加盟费”政策（原加盟费98,800元），允许分 3 年支付（签约时 0 元、第 13 个月起分期）；2025 年推出设备分期计划，进一步降低加盟门槛招徕具备管理能力但资金不足的新加盟商。通过部分设备分期支付的方式，在不考虑房租/转让费/前置装修/人工的费用下，降低首月启动资金 5 万元，同时将这一部分的资金分期至经营第二年按月支付。加盟费和设备的分期付款模式也进一步的减轻了新加盟店回本之前的资金压力。新加盟政策还强调，若新加盟商首年经营不善放弃合作，无需补交剩余设备款，仅扣除30%分期设备全款作为折旧使用费（损坏、丢失另付），退还剩余首付；一年后盈利不佳的新加盟商，可向分公司申请加盟费延期 6 个月支付；若最终不合作，加盟费无需补交，这大大减轻了新加盟商的经营压力。2024 年古茗新开 1587 家门店、关闭 674 家，其中关店数同比大幅提升，预计主要系 2024 年行业竞争环境激烈且公司山东异地扩张阶段受阻关店影响，综合考虑中端现制茶饮市场较为广阔的市场空间，以及古茗品牌强势省份的下沉，叠加2025 年加盟政策更为友好以及平台补贴的综合助力，我们认为古茗2025-2027年有望持续 保持门店端强 劲的增长势头 ，预计2025-2027 年门店分别新增2600/2850/3000 家，且关店数目整体可控，分别对应净增2100/2350/2450家。
单店创收=单店 GMV*成本加成（约 36-38%，考虑持续支持加盟费）。在第一章节我们曾分析，古茗核心创收来源系针对加盟店的商品销售与持续支持加盟费，即终端门店的原材料（含包材等）需要全部从公司采购，单店销售额越高对应原材料进货需求越大。成本抽成方面，为保证加盟商门店端盈利能力稳定，商品定价上也会保证加盟商的毛利率稳定，据我们测算成本加成约36-38%，其中2024年成本加成测算约 36.3%，我们预计系市场竞争激烈下品牌与加盟方共担成本。行业竞争加剧，2024 年单店 GMV 同比走低。根据公司招股书披露数据，2024年，公司平均单店 GMV 约 236.1 万元，同比下降 4.3%，其中单店订单量为14.0万单，同比下降 8.0%，若简单拆分量价关系，预计单均价格同比上升约3.7%，受宏观消费复苏节奏、业内低价竞争等因素扰动，2024 年单店终端营收同步走低，但外卖单量提升边际上客单价同比上升有所对冲。
2024 年，成熟加盟店年均 GMV 约 234 万，单店净利润率约19.1%，新店回本周期测算约 16.5 月。如下图表所述，对于一家成熟加盟店，门店年GMV 约236.1万元，门店毛利率 52%，考虑员工薪酬、租金、水电开支后经测算成熟加盟店利润率约为 19.1%；针对一家新加盟店，经测算，一家 35 ㎡、房租350 元/月/㎡、招4名月薪 4500 元员工的加盟店，日出杯量需达 180/300/380 杯以上，才能分别实现不亏损/收回第一年投入/直接回本。参考往年新加盟店表现，由于存在3-6个月的新店养店期，新一年加盟店的年 GMV 约为上一年留存老加盟店平均水平的85%。扣除促销和平台抽成，综合毛利率、员工成本、租金占比以及加盟费用等，预计新加盟店利润率预计约 16.1%、平均回本周期 16.5 个月。
短看平台补贴综合助力，中看深耕优势区域下的品类推新，成长均有看点。1）线上渠道扩容带动：公司招股书数据显示，公司超40%产品销售占比来自于第三方线上平台销售（小程序、美团、饿了么等），考虑到茶饮产品与外卖的高适配性，本身线上化率已较高。但 2025 年以来，线上外卖平台竞争边际又有加剧，京东、淘宝纷纷入局即时零售赛道，且通过高额补贴形式邀请商家进驻，其中茶饮品牌是平台重点发力赛道，受益于线上渠道多元化趋势以及平台补贴力度提升，门店销售尤其是单量方面短期将显著受益；2）品类上新：古茗自2023 年起开始试水咖啡业务，截至 2025 年 6 月，古茗的现磨咖啡产品已覆盖全国超过7600家门店，据咖门数据，古茗引入咖啡后，门店销售额平均增长约10%。整体而言，古茗主打货架型茶饮品牌，品类创新、爆品跟随策略有望带动店均GMV 中期稳健增长。
短期看外卖平台补贴单量助力，中期看品类持续推新下店均GMV 仍有看点，我们预计 2025-2027 年古茗单店 GMV 分别同比增 7.5%/3.5%/3.2%，其中2025年增速较快主要考虑到京东淘宝平台入局外卖带动，其后增速回归相对稳健，综上所述，我们预计 2025-2027 年单店 GMV 分别为 242.9/251.4/259.4 万元，对应增速为7.5%/3.5%/3.2%。
