总量趋缓，价格筑底，把握增量。
上半年国内经济特征： 增速边际放缓：得益于出口韧性、以旧换新提振消费和基建发力，Q1经济大超预期，Q2因关税冲击经济增速边际放缓。消费好于预期：由于五一假期+618大促前置+以旧换新，社零走高大超预期，反观5月出口回落，低于前值和预期。 地产再度走弱：房地产投资、销售、竣工面积当月同比进一步回落，70个大中城市房价继续调整，地产再度承压。PPI降幅再度扩大，物价偏弱。
5月出口同比4.8%，虽延续正增，但增速放缓（4月同比8.1%）且低于预期（6.2%），8/12关税暂缓期结束后会进一步承压： 基数逐步回升，去年4月出口同比为1.3%，5月升至7.4%，5-8月出口的平均增速为7.85%，而今年前5个月的累计增速为6.0%； 抢出口渐退潮，在90天关税暂缓期结束前，“抢出口” 仍会持续，为Q3出口提供支撑。但边际来看，5月东盟、印度、墨西哥、拉丁美洲等出口增速较4月均有回落； 关税影响需求，分区域来看，5月对美出口降幅进一步扩大至34.5%，是主要拖累项。主要是关税冲击下，美国制造业PMI回落至48.5%，连续四个月萎缩，进口指标 更是创下16 年新低，关税对需求的冲击已经显现。
经济考验2 —消费后劲不足：618提前，国补管控
5月社零同比6.4%，高于前值5.1%，超预期走强： 618战线拉长：今年618从5月13日就提前启动，比去年提早7天，直到6月20日结束，战线整整拉长至39天，创下历年最长纪录，中间还有母亲节、520和端午节等活动； 以旧换新支撑：今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金支持以旧换新。从消费结构来看，商品零售同比6.5%，回升1.4个百分点，以旧换新是消费的主要支 撑，补贴覆盖的家电、通讯器材增速均大幅提升。但近期部分地区国补“额度用尽”，因额度耗尽+流程规划，出现阶段性管控，会对消费提振形成一定的影响。
经济考验3 —地产降幅扩大：投资低迷，量价齐跌
短暂小阳春后，地产再度下探，5月地产投资、销售和房价环比跌幅均有扩大： 地产投资降幅扩大。1-5月地产投资累计同比-10.7%（前值-10.3%），竣工降幅扩大，新开工施工降幅小幅收窄，但仍在水下。 地产销售量价齐跌。1-5月商品房销售面积、销售额累计同比分别为-2.9%（前值-2.8%）、-3.8% （前值-3.2%） 。70城二手房价环比跌幅扩大至-0.5%，一线城市二手 房价环比-0.7%。
经济考验4 —物价延续负增：CPI低位运行，PPI降幅扩大
6月CPI同比转正，环比强于季节性，但PPI同比降幅再度扩大： CPI同比转正至0.1%、核心CPI同比上涨0.7%创近14个月以来新高，能源、贵金属等价格回升是主因； CPI环比强于季节性。5月CPI同比持平前值-0.1%，连续4个月负增；环比回落至-0.2%，弱于季节性，主要是油价大跌，能源价格回落，对CPI形成拖累；PPI降幅再度扩大。6月PPI同比下降3.6%，降幅扩大0.3个百分点，煤炭和黑色是主要拖累。PPI同比已连续33个月负增。
4月关税冲击后，5月央行快速响应降准降息，以期稳住市场预期。随着下半年联储降息周期、人民币汇率偏强和： ➢ 外部降息重启，内部适度宽松或有提速。虽然6/19FOMC提到滞胀担忧，较3月更为更为谨慎，但降息预期仍为2次，最早9月降息。联储降息重启后，国内货币政策空 间会进一步打开。 ➢ 人民币汇率偏强，且内需偏弱，货币宽松仍有必要。和2018年贸易摩擦下的人民币汇率贬值不同，这次人民币汇率强势收复7.2，一度“反超”人民币中间价。且考虑 到内需偏弱、物价低迷、地产下探，货币仍需进一步宽松，释放流动性。
潜在支撑2 —财政提速加量：对冲关税冲击，先存量后增量
基于关税进展及影响，估算财政对冲力度（假定财政乘数为1.0），需要6134-14656亿财政增量： ➢ 最乐观情形：芬太尼谈判成功，减免今年2-3月加征的20%，仅保留基准的10%，对经济拖累为0.43个百分点，需要财政加量6134亿； ➢ 乐观情形：24%对等关税在90天达成一致减免，年内加征30关税，对经济拖累为1.0个百分点，需要财政加量14656亿； ➢ 中性情形：谈判成效不佳，延续54%的对等关税加征，对GDP拖累为1.9个百分点，需要财政加量26378亿。
