钢铁行业供过于求，螺纹钢、线材产能严重过剩。
中国钢铁行业 2007-2024 年国内持续处于供过于求状态，净出口量 2024 年位于近 15 年最高水平。1）粗钢角度，中国粗钢产量 2007-2024 年从 4.9 亿吨增长至 10.1 亿吨， 国内表观消费量从 4.4 亿吨增长至 8.9 亿吨，国内持续处于供过于求状态，且 2021-2024 年间粗钢产量保持平稳，国内表观消费量持续下滑，2024 年净出口量位于近 15 年最高 水平。2）钢材角度，中国钢材产量 2007-2024 年从 5.6 亿吨增长至 14.0 亿吨，消费量从 5.2 亿吨增长至 13.0 亿吨，2024 年净出口量超 1 亿吨，位于近 15 年最高水平，与 2015- 2016 年净出口水平相近。
2021-2025 年螺纹钢、线材产能利用率持续下滑，严重过剩。产能利用率角度，2015- 2021 年中国钢铁企业五大钢材产能利用率总体基本在 60%-80%之间波动，2021-2025 年 分品种来看，螺纹钢及线材产能利用率在持续下滑，从 70%左右下滑至 50%左右，主要 受地产较弱影响，产能严重过剩，热卷和冷卷产能利用率基本保持在 80%左右，较为稳 定，中厚板受益于船板运输行业景气度上行产能利用率从 80%提升至 90%+，表现较好。
2024 年钢铁重点企业中，央国企产量占比显著高于民企，头部集中度较高。据中钢 协数据显示，2024 年钢铁重点企业中央国企产量超 5 亿吨，占总产量约 63%，民企产量 为 3 亿吨，占总产量约为 37%。2024 年钢铁重点企业产量前 10 家企业央国企占比 7 家， CR10 为 51%，集中度较高。
央国企集中度高于民企集中度，2024 年钢铁重点企业中，央国企 CR10 产量占比72%，民企 CR10 产量占比 67%。据中钢协数据显示，2024 年钢铁重点企业中，央国 企 CR3 为宝武集团、鞍钢集团及河钢集团，占总央国企产量 42%，民企 CR3 为沙钢公 司、建龙钢铁及德龙控股，占民营企业产量 31%。
目前我们预计供给侧改革 2.0 或约束粗钢产量 5%-10%左右，下放指标主要考虑环 保及碳排达标程度。2024 年全国粗钢产量超 10 亿吨，我们预计各省份减产指标或在 5- 10%左右，合计为 5000 万吨-1 亿吨左右。其中据钢之家调研显示，河北省烧结限产 30%， 短期铁水收缩产能为 5 万吨/日，江苏省限产 600 万吨，约占 2024 年粗钢产量 5%，山 东省预计限产 435 万吨，约占 2024 年粗钢产量 6%，山西省约限产 500-600 万吨，约占 2024 年粗钢产量 8-10%，湖南省限产 237 万吨，约占 2024 年粗钢产量 10%。目前我们 预计各省份指标略有差异，或根据环保达标要求进行分级管理，如未达到环保要求省份 指标为 6-10%，达到环保要求指标为 0-5%。而各省份指标下放企业或考虑企业是否完成 超低排放改造，未完成限产指标为 6-10%，完成改造指标要求 0-5%。
我们预计螺纹价格有望修复至 3500-4000 元/吨左右，盈利或增加 50-100 元/吨左右。 价格角度，以螺纹钢为例，2025 年螺纹价格在 3000-3500 元/吨上下波动，处于近 5 年 最低水平，由于此次“反内卷”政策时点不同于 2016、2021 年钢铁企业盈利很差的背 景，也不同于 2021 年原料价格较高、成本支撑逻辑导致钢价价格处于高位逻辑，我们 预计螺纹价格或有一定修复空间，政策落地后钢价有望逐步修复至 3500-4000 元/吨左 右，盈利或增加 50-100 元/吨左右。
