煤电化运一体化布局，强化业绩韧性。
电力业务是神华公司的核心业务之一。2024 年，电力业务收入贡献了公司全年 总营收的 22.3%，是公司的第二大业务板块。截至 2024 年底，中国神华发电机组总装机容量 46264 兆瓦，其中，燃煤发电机组总装机容量 43184 兆瓦，约占 全国煤电发电装机容量 11.9 亿千瓦的 3.6%。燃煤发电机组年度平均利用小时数 5030 小时，比全国 6,000 千瓦及以上电厂燃煤发电设备平均利用小时数高 402 小时。
总供售电量持续增长，贡献稳定增量。2019 年神华公司与国电电力以各自持有 的相关火电公司股权及资产共同组建合资公司完成，发电装机容量由年初的 61,849 兆瓦减至 31,029 兆瓦。此后，公司总供售电量进入较为平稳的增长期。 截至 2024 年，公司总发电量达 2132.1 亿千瓦时，同比增长 5.2%；总售电量达 2102.8 亿千瓦时，同比增长 5.3%。
公司电力业务资本性开支增加，有望贡献更多营收。2024 年公司已完成 130.03 亿元的发电业务资本开支，2025 年公司计划在电力板块支出 174.11 亿元，占 2024 年计划总资本支出 41.7%，是第一大支出板块，投资资金将主要投资于江 西九江电厂二期扩建项目、广东清远电厂二期扩建项目、广西北海电厂二期扩建项目建设等，其中江西九江和广西北海合计 400 万千瓦项目预计 2025 年底投产， 随着项目建设的逐步推进，电力业务板块有望贡献更多业绩增量。
公司深化煤电机组节能降耗改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”，推动绿 色低碳转型发展和清洁高效煤电机组建设。2019 年起公司常规燃煤机组已全部 升级为超低排放机组，2023 年度完成煤电机组节能降耗改造 1020 万千瓦、灵活性改造 558 万千瓦、供热改造 440 万千瓦，新增供热能力 26.8 万千瓦、提高调峰 能力 52.5 万千瓦。受益于煤电机组“三改联动”及升级低排放机组带来的发电效 率和原料利用率的提升，发电分部发电售电标准煤耗持续降低，2024 年，公司燃 煤发电机组供电煤耗降至 292.9 克/千瓦时，同比 2023 年降低 2.0 克/千瓦时；发 电分部售电标准煤耗降至 298 克/千瓦时，同比 2023 年度降低 2 克/千瓦时，低煤 耗带来了显著的成本优势。
培育新产能新赛道，大力推进新能源项目发展。公司以国家“3060 双碳目标” 为指引，扎实推进布局战略性新兴产业，大力推进新能源项目发展，多渠道、多 形式布局新能源产业，用于新能源业务的投资和资本开支连年增长，2023 年新能 源业务资本开支 43.07 亿元，同比 2022 年的 19.69 亿元增长 118.7%，2024 年新 能源业务资本开支 24.39 亿元，主要用于江西、陕西等地的光伏发电项目建设等， 24年新增对外商业运营可再生能源装机 366兆瓦，可再生能源发电量突破 10 亿 千瓦时，公司参与发起投资设立的新能源产业投资基金、绿色低碳发展投资基金 运营稳定。
公司燃煤发电增长明显，煤电联营凸显成本优势。2019 年至 2024 年，公司发电 量经历平稳增长期，其中，燃煤发电贡献主要增量。充分受益公司煤电一体化， 当市场及公司自产煤售价不断上涨、火电行业成本承压利润收窄时，公司发电分 部依然能够以低于对外市场售价 45~109 元不等的内部采购价格获得低价动力煤， 极大降低了燃料成本压力。而当煤炭价格下跌时，公司同样可以通过发电业务补 充主营利润。此外，煤电联营让公司能够把自持发电厂建在煤炭生产矿区的辐射 范围内，享有运输成本优势。因此相比其他主要的火电公司，中国神华的发电燃 料成本始终处于相对较低水平，从而得以在燃料成本逐年增长的情况下，保障燃 煤发电量逆势增长，持续拓展公司发电业务。
发电部门用煤自给率多年维持高位，实现煤电业务有效对冲。多年来，公司采用 煤电联营模式，依托自有资源优势，发电部门用煤内部自给率多年维持 80%左右 高位，2024 年公司发电分部燃煤机组总耗煤量为 9650 万吨，其中 7360 万吨来 自中国神华内部，占比达 76.3%，并且公司发电分部内部采购煤总量占公司煤炭销售总量的比重为 16%，依托自有资源优势，采用煤电联营战略，既对煤炭业务 有益，能一定程度上保证煤炭销量的稳定性；又促进了发电分部业绩的平稳释放， 公司对内发电分部煤炭售价波动性低于市场售价，能在必要时候平抑煤炭价格波 动所带来的火电发电成本冲击，对冲火电周期底部风险，锁定产业链利润，增强 了公司的竞争力和抗风险能力。
运输网络高效协同，打造国内一流煤炭集运体系。受益于煤炭行业自供给侧改革 以来的景气度改善，以及服务于集团内部煤炭销售、转化的需要，近年来公司积 极拓展“路港航”全方位煤炭运输网络。截至 2024 年，公司建立了围绕“晋西、 陕北和蒙南”主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络及“神朔—朔黄线”西煤 东运大通道，以及环渤海能源新通道黄大铁路，总铁路营业里程达 2,408 公里； 同时还控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头，总装船能力约 2.7 亿吨/年，拥 有约 213 万载重吨自有船舶的航运船队。公司自有铁路周转量、港口装船量、航 运货运量等关键指标稳步攀升。通过对“路港航”联运体系的精心规划，公司三 大运输业务互相支撑与促进，运输效率、资源配置和服务能力得到不断优化，展 现出明显的运输成本优势，近五年来公司吨煤运输成本维持低位。
煤电路港航协同，锁定产业链利润。一方面，路港航全方位畅通优先保证公司自 身煤电联营模式的高效运行，健全了集团“煤炭生产-煤炭运输-煤炭转化”的一 体化产业链。利用公司在煤炭生产及运输方面的优势，将发电厂建在集团各运输 线的辐射范围内，如华北地区电厂主要集中于大秦铁路沿线、朔黄铁路沿线；而 南方电厂则主要集中于“海进江”航运线辐射区以及东南沿海省份浙江、福建、 广东的港口运输可辐射沿海地区。“煤电路港航”协同布局保障了公司自有用于 销售的煤炭可通过自有运输渠道直供发电分部，保证发电分部火电燃料供应稳定。 同时，自营运输渠道可控性和可协调性更高，协同布局使渠道利用率、运输线路 距离等得到充分优化，例如陕蒙矿区通过大准、准池、朔黄等公司自有铁路实现 下水的煤炭，相较于经由大秦铁路在秦皇岛港下水的煤炭运输距离更短，降低公司因煤炭运输市场价格波动带来的风险，同时助力形成公司煤炭销售及产业链条 中的低成本竞争优势。
积极拓宽外部客户，业务多元化分散煤价波动风险。公司积极拓展对外运输业务， 在保障自有煤炭分部运输和销售业务平稳运行的前提下，充分利用集团闲置运输 资源，提高业绩弹性。公司铁路/港口分部对外交易营收占比分别由 2019 年的 16.3%/11.0%大幅提升至 2024 年的 25.8%/26.2%，成为公司现金流的重要支撑。 公司运输业务具有单价变化不大的特点，因而积极拓宽包括非煤业务等在内的对 外交易，充分保障运输板块各分部总营收的稳定，以业务多元化适当对冲煤价波 动对公司整体盈利的影响。
公司煤化工分部为包头煤化工煤制烯烃项目，该项目是国家战略重点工程，也是 世界首套煤基甲醇制烯烃工业化示范工程。主要产品包括聚乙烯（生产能力约 30 万吨/年）、聚丙烯（生产能力约 30 万吨/年）及少量副产品。依托集团内部煤炭原材料供应等优势，近年来煤化工业务营收整体呈现上升趋势。2023 年，受煤炭、 石油等原料价格支撑减弱影响，公司主要煤化工产品聚乙烯、聚丙烯价格下行， 2024 年聚乙烯价格稍有回升。2024 年公司煤化工分部实现营收 56.33 亿元，同比 下降 7.6%。
在建项目有序推进，助力未来产能增长。2023 年，包头煤化工煤制烯烃升级示 范项目开工，新增产能 75 万吨/年，其中聚乙烯 35 万吨，聚丙烯 40 万吨。该项 目已列入国家发改委、工信部《现代煤化工产业创新发展布局方案》规划重大项 目，于 2017 年获内蒙古自治区发改委核准，项目总投资约人民币 171.5 亿元。项 目建成后将进一步推动高透明聚丙烯树脂、低密度高熔指聚乙烯等高附加值煤制 烯烃产品的发展，有利于巩固本集团一体化运营模式。预计未来新增产能释放将 为公司业绩增长带来新的支撑点。
