受益需求端 Mini LED 高景气，以全产业链布局获取利 润弹性。
业绩与产能：收入利润与产能均稳步增长。（1）业绩方面，2021 年至 2024 年兆 驰半导体的收入与利润分别实现 CAGR 达 20.2%/24.1%，在行业整体需求收到冲击、 供给端扩产降价的不利环境中实现了及其稳健的增长。（2）产能方面，公司 LED 芯 片每月产量达到 110 万片（4 寸片）；公司 Mini RGB 芯片市占率超 50%。
盈利能力：兆驰半导体盈利能力大幅领先行业，主要因设备效率更高、集约化 生产磨损更小、智能化自动化产线良率更高等因素。 （1）后发优势，采购更先进的 MOCVD 设备，效率更高：兆驰半导体于 2017 年成立，2021 年后大规模扩产，MOCVD 设备采购较同行业相对较晚。兆驰目前主 要使用的 MOCVD 设备来自中微公司。中微公司于 2017 年、2021 年分别推出了 PRISMO A7/PRISMO UniMax 型号 MOCVD 设备，分别可以最多实现 136 片/164 片 4 英寸晶片，领先行业其他厂商大规模采购的 Veeco、Aixtron 等设备厂家旗下的 MOCVD 设备。 （2）多工序集约化生产，减少运输损耗和摩擦成本。兆驰半导体是目前唯一一 家将蓝宝石平片、图案化基板 PSS、LED 外延片、LED 芯片等四大工序集成到同一 生产单体中的企业，无缝衔接的高效生产工序。 （3）智能化、自动化产线提高良率和效率。公司有业内唯一的 LED 芯片智能 制造自动化产线，通过高度自动化和智能化的生产设备和技术，实现生产过程的自 动化控制和智能化管理，减少人工干预和误差，最终提高生产效率和产品质量。当 前兆驰半导体关键工序已实现 100%的数字化作业。
产品矩阵：已构建起 GaN、GaAs、InP 材料体系，并形成完整光谱、不同尺寸、 不同光源的产品矩阵，能够充分承接下游对不同类型 LED 芯片的多元化需求。兆驰 半导体专注于化合物半导体底层材料与芯片技术领域，产品不仅覆盖背光/直显、Mini 背光/Mini RGB/Micro LED 芯片，还可应用于工业医疗照明、健康照明及家用/商用 照明、景观照明、植物照明等场景。同时，遵循衬底技术的同源性和全光谱技术的 可覆盖性，兆驰半导体积极延伸产品链，目前已成功覆盖红外传感、VCSEL 技术及 光通信行业。
研发布局：在 LED 芯片前沿领域，兆驰同样有前瞻性布局，旨在以技术驱动发 展。在 Mini LED 芯片领域，公司成功将 Mini LED 芯片尺寸从 3x6mil 缩减至 2x6mil， 打破了行业的技术瓶颈；在 MicroLED 芯片领域，兆驰半导体专门设立了研究部门， 当前已发布多项有关巨量转移、外延芯片制备的知识产权；MIP 芯片领域，企业正 在同步开发适配 MIP 技术的 3mil*4mil 芯片。为了满足 COB 方案的市场需求，兆驰 半导体还推出了多款高压芯片，包括 0916（6V）、1228（12V）、1836（24V）。
当前，公司 LED 芯片业务中较低毛利的照明等芯片占比仍然较高。我们认为： 预计公司 MiniRGB 芯片、MiniLED 背光芯片和其他高毛利产品将随着下游 Mini LED 景气度提升持续放量。高毛利芯片占比的提升将不断优化公司的产品结构，进 一步提升兆驰半导体的盈利水平。
兆驰股份通过子公司兆驰光元与兆驰晶显全面布局 LED 照明、LED 背光及 LED 显示三大主流应用领域，同时积极拓展智能照明、健康照明、植物照明、汽车照明、 新型显示等细分新兴市场。 兆驰光元的利润率有望随着高毛利的 Mini LED 背光模组放量而迎来大幅扭转， 利润承压的照明 LED 封装业务占比或将下降。根据 2015 年至 2021 年聚飞光电披露 的毛利率数据，背光 LED 模组的毛利率通常大幅高于照明 LED 模组 15 个百分点左 右。此外，2018 年来，随着 LED 照明行业竞争加剧，照明 LED 模组毛利率趋势下 行。综合来看，兆驰光元随着 Mini LED 背光电视渗透率大幅提升，带动其高毛利的 Mini LED 背光模组放量，原本利润承压的照明 LED 业务占比将显著下降，光元的整 体利润率有望迎来大幅扭转。
产能方面：考虑到 MiniLED 产品以及 COB 封装的渗透率有望继续提升，2024 年，兆驰光元新增 45 条 COB 线体产能，目前以 50 条 COB 线体的规模跃居 Mini COB 背光模组产能全球首位。 技术优势方面：2024 年，兆驰光元通过 M 形点胶技术优化光学设计，减少光晕 并提升生产效率；OP 值从 1:2.2 升级至 1:3.5，达到行业领先水平。提升 OP 值可以 减少 Mini LED 芯片的使用量，是 Mini LED 背光产品提高性价比的重要途径。 产品矩阵方面：兆驰光元针对不同分区、不同产品类型已形成清晰的布局。比 如 300 分区的 Mini LED 电视产品，通过高压芯片+单条 PCB+POB 白光的组合，实 现极致性价比；而针对 2000 分区以上的 Mini LED 电视产品，则采用鱼叉 PCB+COB 蓝光+QD 的方案，突破画质阙值。2024 年兆驰光元推出大功率 COB 白光灯条、Mini COB 蓝光灯条及 Mini COB 白光方案，持续完善 Mini COB 背光模组产品布局。
客户方面：兆驰光元 Mini COB 背光产品已成功切入小米、三星、索尼、创维、 夏普、康佳等大多数主流电视品牌，以及泰坦军团等显示器品牌，强力推动了 Mini COB 背光模组的渗透率。2025 年兆驰集团将旗下显示终端业务、COB 直显业务、 Mini LED 背光业务三大智能终端显示业务整合运营，有望将兆驰集团 COB 核心技 术和积累的优质客户充分赋能给兆驰光元，促进其 Mini COB 背光模组业务的稳健成 长，在产能、COB 模组与 Mini LED 芯片成本均具备充分优势的情况下获取更大的 Mini LED 背光模组市场份额。 综上我们认为：经过集团大力整合产业链上下游资源（使用自产芯片，对接电 视 ODM 客户等），看好未来兆驰光元在产能、成本具备优势的情况下，Mini LED 背光模组业务有望大幅放量，市场份额实现跨越式提升，提升兆驰封装&模组整体 业务的盈利能力。
业绩与产能：近年来兆驰晶显（兆驰股份 LED 直显业务的经营主体）的收入、 利润与产能均大幅增长，成为 COB 面板全球龙头，集团整合产业资源功不可没。 （1）业绩方面：收入利润增速较快。2021 年至 2024 年兆驰晶显的收入与利润 分别从 0.04/-0.04 亿元增长至 11.39/1.96 亿元，从 2021 年成立以来迅速实现从无到 有，扭亏为盈，主要原因包括兆驰晶显在 COB 渗透率提升的产业趋势中，充分利用 兆驰集团内部的技术优势和上下游资源，实现产业链的垂直整合，扩大产能，降低 成本，拓展市场应用领域。 （2）产能方面：COB 直显全球龙头。目前兆驰晶显的 COB 产能已达到 30000 平米/月，拥有 1600 条自动化产线。公司 COB 产能居行业首位，是行业第二中麒光 电的三倍之多，出货量市占率超过 50%，是名副其实的 COB 面板龙头。未来，兆驰 晶显计划将产线扩充至 5000 条以上，继续巩固自身在 COB 领域的龙头地位。
技术优势方面：兆驰晶显引领 COB 行业前沿发展趋势。（1）优化工艺，提升了 良率和显示效果。兆驰晶显聚焦 Mini 倒装 COB 技术，累计完成 500 多项工艺革新， 拥有 100 多项专利，涵盖设备改造、材料研究等多领域。与合作伙伴进行设备软、 硬件二次开发，优化了长期困扰 COB 业界的直通良率低、墨色一致性等问题。（2） 设计方面，兆驰晶显对 COB 产品的关键部件发起挑战。开发出业内首款 600×675 双箱设计的 COB 模组产品，大幅节省 50%拼装时间；通过三合一集成控制板，有效 降低成本，提高电源和控制器利用率，实现产品简洁、安装便捷、稳定性强等优势。 （3）智能制造方面，兆驰晶显早在成立初期便研究产线级校正技术，如今 90%以上 出货采用工厂级在线式校正技术，方便客户备货，提升拼装效率。 产品矩阵方面：兆驰晶显形成了涵盖低中高端、不同间距、不同应用场景的 C OB 直显产品矩阵。兆驰晶显目前拥有 8 个产品系列，分别是绚彩系列、幻彩系列、 绚彩 Pro 系列、绚彩 Plus 系列、卫士系列、晶彩系列、晶绚屏系列、智绚屏（TV）。 从时间维度来看，兆驰晶显自 2022 年起便持续推进产品布局，不断丰富产品线，且 每年都有新的产品系列推出，逐步完善其在 COB 直显产品领域的战略版图，致力于 为不同需求的客户提供优质、多样化的显示解决方案。
下游需求方面：向商用显示市场加快渗透出货。如前文 LED 行业趋势所述，COB 直显随着扩产降价，加速渗透 LED 小间距市场，客户群体也逐渐从 ToG 市场扩大到 ToB、ToC 市场。2024 年兆驰晶显顺利布局一体机、家庭影院产品，实现 COB 技术 产品对专显市场、商显市场、家用市场全场景的覆盖，引领 COB 应用市场扩张。值 得一提的是，兆驰晶显的家庭影院、商用显示场景的 COB 显示模组在实现向国内外 品牌方供货的基础上，2024 年进一步通过国际大客户的验厂并大规模出货。 综上我们认为：兆驰晶显有望凭借在集团在 COB 领域上下游的积淀，以成本和 产能优势，兑现 Mini LED 直显在 B 端商显/C 端领域的渗透率提升带来的收入成长 性和利润。
