从 fast-follow 转为自主创新。
中国生物制药有限公司及附属公司是中国领先的创新研究和研发驱动型医药集团，集团 主要附属公司包括正大天晴药业、北京泰德制药、南京正大天晴制药、江苏正大丰海制 药、江苏正大清江制药及 invoX Pharma Limited。 公司于 2000 年在香港联交所上市，连续六年荣登美国权威杂志《制药经理人》发布的“全 球制药企业 TOP50”，连续三年获评《福布斯》“亚洲最佳上市公司 50 强”，其核心企业 正大天晴药业、北京泰德制药均多年入选中国医药工业企业百强榜。 公司股权结构稳定，创始人谢炳、郑翔玲及谢氏家族合计持股 48.14%。 公司营收从 2020 年的 236.47 亿元增长到 2024 年的 288.66 亿元，其中 2024 年收入同比 增长 10.2%。2024 年归母净利润达到 35.00 亿元，同比增长 50.1%，利润增速远超收入增 速，主要因 2024 年 3 月完成子公司正大青岛部分股权的出售，获得税前收益 17.10 亿元。 研发支出持续投入，从 2020 年的 26.27 亿元增长到 2024 年的 50.89 亿元，其中 78%为创 新药研发费用，总体研发费用占收入比例达到 17.6%。
公司财务状况稳健，2024 年资产净值为 427.74 亿元，资金储备为 241.07 亿元。公司派息 长期稳定增长，2024 年派息金额达到 11.7 亿元。
2018 年全面确立创新转型，创新产品密集上市。2018 年前，公司仅有 3 款创新产品上市， 自 2018 年确立全面创新转型至今，已上市 18 款，其中包含 9 款创新药。2024 年，公司 成功上市了贝莫苏拜单抗、安奈克替尼、依奉阿克、格索雷塞四款 1 类创新药，成为当 年获批 1 类创新药数量最多的药企。
创新产品营收占比持续提升，已成为公司营收增长的重要驱动力。自 2018 年来，创新产 品营收占比已从 12%提升至 2024 年的 41.8%，其中 5 年内上市的新产品收入为 100.9 亿 元（+25.4%）。公司计划未来三年平均每年上市至少 5 款创新产品，公司目标在 2025 年 创新产品收入占比首次突破 50%，公司预计将于 2027 年进一步提升至 60%。我们认为， 公司即将完成初步产品结构调整，有望迎来由仿到创的价值重估。 公司研发质量突出。在 2025 ASCO 大会上，公司 40 多项创新研究成果重磅亮相，覆盖 肺癌、乳腺癌、胰腺癌等多瘤种及 ADC、双抗等前沿技术领域。公布的成果中包含 12 项 口头报告，创下中国药企在 ASCO 的最高纪录。 产品结构方面，公司产品分五大疾病领域：肿瘤、外科/阵痛、肝病、呼吸、心脑血管以 及其他。肿瘤药物产品贡献收入占比最大，2024 年占总收入的 37%。
仿制药业务稳定，集采风险已基本出清。公司仿制药研发集中在首仿、难仿的独家/特色 仿制药产品，每年滚动上市 10 个以上仿制药，近 10 年获批仿制药中近八成为首仿或前 三（以正大天晴为主体统计）。2024 年公司化学仿制药收入重新恢复正增长，达到 168.1 亿元（+3.1%），其中 2024 年第十批集采产品仅占总收入约 1%，集采风险已基本出清。 2024 年内 28 个仿制药获 NMPA 批准上市，此外还有 65 个在研仿制药产品储备。
