领衔中高端酒店，始于住宿而不止于住宿。
“亚朵”源于云南边陲的亚朵村，创始人耶律胤被亚朵村的自然、清新、质朴所 触动，于2013年成立亚朵集团。公司秉承温暖、适度、有人情味的待客之道，通过 为顾客提供住前、住中、离店全周期舒心体验，让人与人之间有温度地连接。据公司 财报，公司于2022年在美国纳斯达克上市，2023年提出“中国体验，两千好店”战 略，目前旗下有A.T.House、萨和、亚朵S、亚朵、亚朵X和轻居六大酒店品牌，实现 中端以上酒店赛道全覆盖，截至2024年底在中国的209个城市拥有1619家开业酒店， 客房数达18.3万间，位居国内中高端连锁酒店市占率第一位（按客房数计）。
始于住宿而不止于住宿的生活方式品牌集团。公司理念为经营“人群”而非“房 间”，以中高端商务酒店为切入点，精准定位追求品质生活的人群，在提供住宿服务 的过程中，敏锐地捕捉到用户对睡眠体验升级的需求，聚焦深睡、孵化出“亚朵星 球”睡眠产品线，成功将商业场景延伸至零售。亚朵星球枕头和被子已成为爆款大 单品，2024年双十一期间斩获多个电商平台枕头和被子品类销量榜首（据公司24Q3 业绩会材料）。经过十余年的发展，公司已成为中高端酒店品牌领军者，酒店品牌矩阵持续完善，并成功打造了酒店+零售协同发展的商业模式闭环。
据公司财报，截至25年3月底，公司创始人、董事长兼CEO王海军（耶律胤）持 股20.2%，为公司第一大股东，且拥有69.1%的表决权。王海军先生曾在如家、锦江 之星等酒店公司任职，是汉庭的联合创始人之一，深耕酒店行业二十余年，2013年 洞见中高端酒店市场发展机遇、创立亚朵品牌，表决权的集中有利于公司核心理念 与价值观的贯彻。此外，携程/德晖资本/海粼资本分别持股13.5%/6.2%/5.2%。公司 充分绑定员工利益，2021年推出新的股权激励计划，该计划授予的股权最多为 5102.95万股（A类普通股），截至25年3月底已有2978.44万份股票期权被授出，占 最大授予量的58.4%，占总股本的7.2%。
酒店+零售双轮驱动。据公司财报，（1）酒店：亚朵加盟店仍在快速扩张，轻 资产发展下直营店收缩，24年加盟收入41.5亿元/YoY+53%，占比57%，直营收入7.0 亿元/YoY-16%，占比10%；受RevPAR下滑影响，24年加盟/直营毛利率分别同比下 滑3.6pct/2.1pct至39.7%/13.7%，毛利占比分别为55%/3%。（2）零售：近年来亚朵 星球大单品频出，在枕头品类的心智持续强化，被子品类逐步打开知名度、接续成 长，零售收入保持快速增长，已成长为亚朵第二成长曲线，24年贡献收入22.0亿元 /YoY+126%，收入占比提升至30%；随着高毛利产品占比提升，24年毛利率同比提 升3.5pct至50.7%，毛利占比37%。
持续加盟费及供应链贡献加盟收入主体。据公司财报，24年亚朵前期加盟费/持 续性加盟费/酒店用品及其他产品销售/与加盟商的其他交易分别占加盟收入的 1.6%/45.9%/48.5%/4.0%。（1）前期加盟费：为加盟商加入亚朵体系时收取的一次 性费用，主要包括体系加入服务费（高端品牌8000元/间、中高端及中端5000元/间）、 工程指导费、技术系统安装费等。（2）持续性加盟费：主要包括加盟管理费（高端 /中高端及中端分别为收入抽成8%/6%）、店长及助理费用、CRS费用（CRS收入抽 成6%、上限为全部收入的3.5%）、系统维护服务费、财务指导费等。（3）酒店用 品及其他产品销售：主要是开业前采购装修相关用品及消耗品。（4）与加盟商的其 他交易：主要是积分技术服务费（每积分0.01元）。 对比其他酒店集团，供应链收入为亚朵带来可观加盟收入增量，我们测算亚朵 24年综合take rate（按持续加盟收入/加盟店GMV计算）为20.5%，若剔除供应链收 入则take rate为10.4%，高于锦江的8.9%，略低于华住的12.6%。
加盟酒店收费政策差异不大，亚朵采取现长+政委制。对比主要中高端品牌加盟 收费标准，持续费用中，基本均收取占加盟酒店收入5%-6%的加盟管理费，CRS收 入6%-8%的CRS费用（普遍按总收入的3.5%封顶）。除和其他酒店集团一样向加盟 店派驻店长之外（亚朵内部称为现长），亚朵还会向门店派驻店长助理（亚朵内部称 为政委），负责文化传承和人才团队建设，确保亚朵企业文化的落地和一贯执行，据 亚朵官网，根据不同线级城市，亚朵现长月薪在2-3万元，政委月薪在0.9-1.2万元。
经营：行业整体承压，Q2压力预计有所缓解。亚朵经营表现相对稳健，ADR（卡 位中高端）和Occ（24年接近80%、仅次于华住）均在行业内相对领先，24年以来随 着行业供给提升、商务需求相对平淡，各酒店集团经营数据普遍有所承压，据各公 司财报，25Q1亚朵RevPAR/ADR/Occ分别同比-7.2%/-2.8%/-3.1pct，对比看华住/锦江/首旅RevPAR分别同比-3.9%/-5.3%/-5.3%，亚朵降幅略高于同行一定程度上受基 数影响，据亚朵25Q1业绩会，公司预计Q2整体RevPAR压力较Q1会有所缓解，和华 住在25Q1业绩会上的表述一致。
拓店提速，向两千好店迈进。对比规模相对较大的华住、锦江、首旅，亚朵仍处 在快速成长期，2019-2024年门店CAGR为31%，据亚朵24Q4业绩会transcript，25 年开店目标500家（vs.24年目标为450家）继续提速，目标25年底达成2000家好店 （对应门店增速24%）。公司在快速拓店的同时仍有充足的pipeline储备，综合考虑 加盟商签约积极性、23-24年开店指引均有序兑现，预计今年完成目标的概率较大。 公司闭店率也相对健康，24年为4.4%，同期锦江/华住/首旅分别为4.2%/6.6%/9.3%。 亚朵加盟占比领先，聚焦高线城市。从结构上看，对比同业，各公司均持续轻 资产化发展，据各公司财报，截至24年底亚朵加盟店占比98%（直营店仅26家）， 锦江/华住/首旅分别为96%/95%/91%；分城市来看，区别于同行持续下沉的策略， 亚朵聚焦偏高线城市，门店主要位于一线、新一线和二线城市，低线城市门店也主 要在市中心的优质商业区，商务流量相对有支撑， 截至23Q1亚朵一线/新一线及二线 /三线及以下门店占比分别为19%/60%/21%，而同期华住分别为19%/42%/39%。
