以东方美学为置顶战略，打造头部家庭快乐消费产业 集团。
1.1 珠宝时尚
多品牌矩阵差异化布局珠宝时尚领域。公司在珠宝时尚业务方面的整体品牌打法， 是结合老庙和亚一两大中华老字号品牌的自身特色，形成差异化的打法。老庙更 注重突出品牌的文化沉淀感；而亚一则注重年轻人的消费习惯。在原有的品牌矩 阵基础上，2020 年公司收购法国知名珠宝品牌 DJULA，并开始对该品牌在中国市 场进行布局，形成品牌矩阵布局珠宝时尚市场。2019-2023 年公司时尚珠宝板块 收入由 204.6 亿元快速增长至 367.3 亿元，CAGR 达 12.42%。24 年因金价大涨抑 制终端消费，珠宝时尚板块有所承压，当年收入下滑 17.9%。整体业务模式以加 盟为主，24 年珠宝时尚板块加盟占比约 82.3%。 2018 年后渠道加速扩张，至 2024 年末门店 4643 家。2018 年整体黄金珠宝行业 加大渠道布局、加速门店扩张以提高市场占有率，行业竞争格局向头部集中。同 时 2018 年复星集团成为公司控股股东后，也进一步赋能公司渠道扩张。2018 到 2023 年公司黄金珠宝门店由 2090 家提升至 4994 家，净增 2904 家，主要为加盟 渠道扩张。2024 公司时尚珠宝门店合计 4634 家，其中老庙黄金&亚一门店 4615 家（直营 253 家、加盟 4362 家），环比有所减少主因金价持续走高抑制终端需求， 整体黄金珠宝行业渠道增长放缓，后续更多由渠道增长转为注重单店运营。24 年 黄金珠宝零售、批发毛利率分别为 13.6%、7.2%。
黄金珠宝行业需求量具备一定韧性。长期来看，首饰黄金消费量与金价无显著相 关性，且具备韧性。自 13 年抢金潮后黄金首饰消费量基本保持在 600-700 吨区 间范围内波动，背后的底层逻辑在于占6成的婚庆&礼赠场景具备一定刚需属性， 仅 20 年因疫情、24 年因金价高涨年金饰消费量低于 600 吨。具体到 25 年短期 看，25H1 金银珠宝社零同比+11.3%，黄金消费量在低基数下逐步修复，其中投资 金相对金饰表现更优。
黄金珠宝行业正经历一轮由传统渠道驱动转为品牌/产品驱动增长的趋势性转型。 黄金珠宝过往商业模式传统，且因需求刚需、存货保值、资金壁垒等特征下行业 变化缓慢。但 24 年以来，金价持续上涨&黄金工艺提升，叠加老铺成功出圈拉升 消费者对黄金的认知，催化金饰日常佩戴/悦己需求，行业迎来一轮重构，由过往 的渠道模式向产品/品牌转型。
公司敏锐捕捉到黄金珠宝行业新趋势变化。公司在 2018 年起推出古韵金产品系 列，打造兼具创新设计理念和好运文化内涵的国潮古法金饰，此后每年新推出一 期古韵金产品；此后又针对串珠品类兴起推出一串好运等产品系列。公司古韵金 系列已成为黄金珠宝重要系列，销售额自 2020 年的 10 亿元快速增长至 2024 年 的 75 亿元，CAGR 达 65.5%，占公司黄金珠宝板块销售额比例提升至 25%左右。我 们认为，公司具备洞察终端消费趋势并及时推出对应品类的能力，预计后续古韵 金系列未来仍有进一步渗透空间。
针对高端黄金珠宝市场创立东家金造品牌。此外，针对高端黄金珠宝市场，老铺 黄金的成功经营验证了这一细分市场，公司自 2024 年又顺势创立了全新黄金艺 术品牌“東家•金造”，携手多名艺术家共创，与老铺形成差异化定位“高端黄金 艺术品”，在丰富自身珠宝品牌矩阵的同时，旨在进一步挖掘并激发黄金类珠宝 产品的设计、工艺、品牌等价值。目前东家金造产品已在部分高端渠道的老庙黄 金门店中进行售卖。
1.2 餐饮板块
旗下老字号餐饮品牌构筑餐饮板块矩阵。公司文化饮食业务主要围绕“老字号” 品牌展开，旗下拥有众多历史悠久、具有广泛影响力的餐饮品牌，包括中华老字 号南翔馒头店、上海老饭店、上海德兴馆、松鹤楼、绿波廊、春风松月楼等，布 局正餐、休闲餐饮、美食广场等业态。依托深厚的历史文化底蕴和品牌优势，结 合现代消费需求，通过持续产品创新和品牌升级，致力于为消费者提供高品质的 餐饮体验，传承和创新中华饮食文化。
2020 年起公司整合文化食饮、文化餐娱成立豫园文化饮食集团，开启连锁化步伐， 不断探索连锁化、标准化、数字化建设，推动供应链和终端管理，文化饮食直营 网点数逐年稳步增长。截至 24 年文化饮食直营网点 166 家，其中松鹤楼连锁化 持续推进，共 142 家，较 20 年增长超 111 家，成功打入天津、武汉、长沙等市 场；南翔品牌聚焦战略重塑，探索连锁化。2024 年公司餐饮板块面临消费承压, 原先品牌门店定位进入调整转型期，2024 年公司持续优化低效门店,文化饮食门 店净减少 54 家门店至 166 家。
1.3 时尚表业板块
2019 年，公司通过旗下汉辰表业集团参与“海鸥”、“上海”两大腕表品牌收购， 聚焦品牌，以技术为本，融合艺术、时尚，构建有核心竞争力的差异化产品矩阵。“海鸥”、“上海”两大国表品牌均成立于 1955 年，品牌历史 70 年，在国人心中 拥有较高的品牌知名度和美誉度。24 年公司时尚钟表业务收入、毛利润分别为 6.9 亿元、2.8 亿元，4 年复合增速分别为 11.4%、17.6%，收入端近年虽有所波 动但毛利润稳步提升。24 年末表业直营网点数为 75 家，较 20 年末新增 53 家， 保持较快扩张态势。
1.4 美丽健康板块
美丽健康业务是公司产业发展布局的重点方向之一，为全球家庭客户提供美容、 健康产品等服务，在美容美妆、健康保健等核心领域持续深耕，构建差异化竞争 优势。板块中拥有两百多年历史的中华老字号药业品牌童涵春堂，通过品牌和产 品创新，持续焕发新活力；以色列国宝级品牌 AHAVA 专注打造死海疗愈；蔚蓝之 美聚焦东方草本护肤理念，协同发展，持续向消费者传递东方健康养生、科技护 肤理念。24 年公司化妆品、医药健康及其他收入分别为 3.0、4.4 亿元，收入波 动主因主动出售低效资产持续瘦身健体，关停国内及海外非盈利线下门店，但毛 利率整体保持稳健，24 年化妆品板块、医药健康及其他毛利率分别为 56.6%、 32.1%。
童涵春堂传递中医养生智慧。童涵春堂作为一家拥有两百多年历史的中药老字号， 自 1783 年创立以来，始终致力于中医药文化的传承与创新，以“做精诊疗，做大 药食同源”双轮驱动战略，定位精致白领+资深中产，携手上游种植基地，全链路 溯源，并构建新零售全域网络，做精诊疗业务。
老字号品牌推陈出新吸引年轻消费群体。当下的养生主力已从银发族向年轻一代， 甚至 Z 世代迁移，年轻人加班、熬夜、亚健康的生活状态导致他们对自己的免疫 力和身体状态产生担忧，催生了即时滋补新需求。公司应对年轻消费群体的需求， 成立了专注于药食同源类产品的事业部，锁定 25-45 岁新养生主力。在产品形态 上进行了大胆的创新尝试，通过与上海中医药大学的合作，将传统名方结合先进 的萃取和冻干技术，推出药食同源功能性食品，剂型涵盖了包括饮、粉剂、膏方 在内的多种剂型产品，不仅保留了传统滋补品的功效，还大大提升了使用的便捷 性，同时设计了便于携带的包装，满足现代快节奏生活的需求；渠道线上全域布 局（天猫/京东/兴趣电商三驾马车）+线下精准卡位（精品商超/会员店等品质消 费场），24 年品牌成功入驻华润 Ole/blt 体系在华东及华北的 57 家精品门店，全 面登陆盒马旗下 400 家门店，实现对年轻消费群体触达。
AHAVA 专注打造死海疗愈品牌。作为以色列政府特批，有权开发死海资源的公司， AHAVA 创立于 1988 年，以其优良的配方和精湛的工艺，最大程度地利用了死海资 源，同时配合多种天然植物精华，使得 AHAVA 迅速成长壮大成为以色列独特而珍 贵的国宝级高科技产品。2017 年 AHAVA 品牌进入中国；2020 年豫园股份完成了 对复星津美股权的收购，将 AHAVA 并入豫园股份美丽健康板块。24 年末 AHAVA 品 牌门店 14 家，其中国内 6 家、海外 8 家。
WEI 蔚蓝之美定位草本护肤品牌。WEI 蔚蓝之美创立于 1998 年，是公司旗下高端 中式草本护肤品牌，扎根于东方草本，绽放于科学养肤领域，倡导新中式护肤体 验的美学品牌。2013 年品牌入驻中国丝芙兰，24 年在豫园开设首家体验型门店， 主打轻量化试用、文化互动、礼品传播等，表现良好，受年轻及海外消费者欢迎； 同时第二家门店于 25 年在南京老门东开业，后续有望进驻更多核心城市地表性 商圈。
公司持续深化“东方生活美学”置顶战略落地，布局珠宝时尚、文化饮食、国潮 腕表、美丽健康等核心产业板块，满足家庭的衣、食、住、行、游、购、娱、教 等全方位需求。在此基础上，公司通过文化底盘串联旗下各消费产业形成生态联 动，实现消费者、流量、粉丝、会员之间的相互赋能；品牌、渠道、产能之间的 相互流动，有效融合产业生态，构建乘数效应。如 23 年舍得酒业联动豫园旗下 老字号品牌进行营销宣传；2024 年试水表业 x 老庙店中店渠道融通，通过江浙皖 豫四大核心战区新增销售网点 193 个实现批发额 1800 万+。
持续推进人、货、场全链路，构建全生命周期会员运营体系。公司持续推进线上 线下平台入口、产业消费会员入口、线下场景入口三大入口全面打通，同时建立 夯实每一个产业产发集团的会员运营体系。通过上下联动，有汇聚，有分发，使 所有入口会员向各产业产发集团流动赋能。
复合功能地产相关业务板块是公司践行“瘦身健体”、“拥轻合重”战略措施，融 通产业生态资源、打造超级场景的核心载体。
3.1 依托豫园商城打造文化商业地标，期待后续大豫园其他片区落地
公司核心商业物业位于上海市中心的豫园商圈，在豫园内圈拥有约 10 万平方米 的商业物业（豫园商城），年人流量约 4500 万人次，具有极强的区位优势。近年 来豫园一期逐步升级焕新，2024 年文昌街、上海老字号宁波汤团店重装开业，25 年 7 月湖心亭焕新重启，和丰楼等商圈地标建筑也启动改造工程。这些举措围绕 “东方生活美学”打造既有深厚文化底蕴又符合年轻消费者需求的消费场景，带 来了极为可观的客流和销售额。
同时随着豫园二期、福佑路地块等周边项目开发持续推进，2025 年 5 月，豫园二 期南里设计方案公示；7 月南里（金豫商厦地块）正式开工建设，标志着大豫园片区升级进入加速实施阶段。后续豫园二期、福佑路地块、BFC 外滩金融中心三 大地块将联动豫园商城产生集群效应构建大豫园片区，打造成为具有世界级影响 力的文商旅标杆旗舰场景，成为公司整合融通产业资源的优势时尚文化秀场。
3.2 地产业务持续收缩
物业开发与销售板块近年来表现承压。近年来房地产行业整体呈下行趋势，国内 商品房销售面积/销售额等相关数据均承压。受行业影响，公司物业开发与销售 业务板块整体收入及毛利率均承压，对报表端造成拖累。24 年公司物业开发与销 售业务实现收入、毛利润分别为 100.4、7.5 亿元，分别同比-26.0%、-61.9%。 公司面临地产下行积极调整组织架构、拥轻合重。组织上，构建集商业管理、地 产开发、物业管理为一体的豫园商置事业群，完成组织变阵，实现轻重合一，提 升涉房板块经营质量和决策效率，通过组织与业务融合，实现人均效率提升。业 务上，践行拥轻合重战略，推动存量非核心资产退出，以实现聚焦核心资产运营 能力，降低负债率的目标。后续随着公司逐步调整地产板块业务，对报表端影响 有望逐步减弱。
