聚焦收费公路主业，多元布局拓展盈利。
江苏省唯一上市路桥公司，收费公路为主多元布局为辅。江苏宁沪高速公路股份有限公司成立于 1992 年，并分别于1997 年和2001 年在联交所和上交所上市。公司主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务。此外，公司还积极探索并发展交通+、新能源业务、以融促产的金融业，以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。
背靠江苏省国资委，控股股东实力雄厚。截至2025 年Q1，公司控股股东为江苏交通控股有限公司，持有公司 54.44%的股份；实际控制人为江苏省国资委，股权结构较为稳定。截至 2024 年末，公司控股股东江苏交通控股有限公司管理着全省 89%的高速公路，管辖里程达4665 公里，路产资源丰富，综合实力雄厚。
公司主营收费公路业务，并通过多元布局拓展盈利空间。不考虑建造期收入/成本的影响（收入等于成本，不产生盈利），2014-2024 年，收费公路业务贡献公司主要营业收入及毛利，营业收入占比在70%左右，毛利占比在90%左右；2024 年，收费公路、配套服务、地产销售、电力销售、其他业务分别贡献公司 77.3%、14.1%、1.1%、5.8%、1.7%的营业收入，收费公路、配套服务、地产销售、电力销售、其他业务分别贡献公司92.0%、0.2%、1.1%、6.0%、0.7%的毛利。2024 年，公司实现营业收入231.98亿元，同比增长 52.70%，主要在于建造收入同比增加；剔除建造收入，公司实现营业收入 123.32 亿元，同比下降 2.86%，主要是配套业务收入和房地产销售收入有所减少。2025 年 Q1，公司实现营业收入47.82 亿元，同比增长37.66%，主要在于对路桥项目的建设投入增加；剔除建造收入，公司实现营业收入 29.84 亿元，同比下降 0.72%，主要受地产销售收入和电力销售收入同比减少影响。
收费公路业务：布局苏南路网优质项目，稳步发展。公司专注于持续完善和整合苏南路网内优质路桥项目，提升中长期成长能力，2015年收购宁常高速、镇溧高速、锡宜高速及无锡环太湖公路，2018 年9 月镇丹高速建成通车，2020 年 12 月常宜高速建成通车，2021 年1 月及6 月宜长高速及五峰山大桥分别建成通车。2024 年，公司收费公路业务实现营业收入95.28亿元，同比增长 0.17%，同时受部分路段路面集中养护和交安设施精细化提升规模较上年减少影响，营业成本同比下降9.37%，毛利率同比增加4.33个百分点至 58.86%；2025 年 Q1，公司收费公路业务实现营业收入23.27亿元，同比增长 2.25%，受沿江高速改扩建以及上年同期雨雪天气影响，通行费收入较同期有所增长，同时毛利率进一步提升至66.15%。
电力销售业务：积极推进交能融合，仍有成长空间。2022 年，公司收购云杉清能公司 100%股权，布局新能源产业。截至2025 年3 月，云杉清能下辖全资子公司 5 家，控股子公司 7 家，参股子公司6 家；公司总装机容量超 600MW（含权益装机），电站总数 83 个，其中风电项目2个、光伏项目81 个、交能融合项目 69 个，年总售电量超10 亿千瓦时。受控股的如东H5 海上风电项目和参股的三峡 H6 海上风电项目于2021 年Q4全容量并网投运影响，云杉清能公司 2022 年经营业绩同比大幅增长，2022-2024年的净利润在 2 亿左右。2024 年，公司电力销售业务实现营业收入7.20亿元，同比增长 12.08%，受风资源因素影响，云杉清能公司如东地区海上风电项目上网电量有所增长；2025 年 Q1，公司电力销售实现营业收入1.72亿元，同比下降 17.23%，主要是受天气因素影响，子公司海上风电项目上网电量同比减少。
公司参股路桥公司及金融类公司，投资收益对利润形成良好补充。2024年公司实现总投资收益 17.80 亿元，同比增长21.53%，约占利润总额的28%；其中，权益法核算的长期股权投资收益为9.07 亿元，同比增长7.14%，约占总投资收益的 51%，主要来自扬子大桥公司、苏州高速公司、沿江公司以及紫金信托公司等联营企业；其他权益工具在持有期间的投资收益为7.12亿元，同比增长 52.88%，约占总投资收益的40%，来自公司持有江苏银行和江苏金租股票确认的股利收入。
公司 2024 年业绩表现亮眼，盈利能力处于行业前列。2024 年，公司实现归母净利润 49.47 亿元，同比增长 12.09%，主要受益于收费公路业务毛利和投资收益的增加，以及财务费用的减少；加权平均净资产收益率为13.63%，同比增加 0.24 个百分点，位于高速公路上市公司前列。2025年Q1，公司实现归母净利润 12.11 亿元，同比下降2.88%，主要受投资收益同比下降以及上年同期陆马一级公路停止收费形成资产处置收益等因素影响；实现扣非归母净利润 11.95 亿元，同比增长0.63%。
具备上游模具&设备经验，技术实力赋能生产&产品。创始团队早在 2007 年就已成 立公司专门为纸浆模塑餐饮具厂商开发配套模具&设备，成功积累自主模具设计、设 备制造及工艺流程的丰富经验。1）在生产方面，公司利用自主研发的热膨胀智能控 制技术、智能湿干双转快速转移技术、热压模具专用排气技术，可以根据不同产品 的成型节拍，实现自动注浆、自动热压、自动成型、自动抓取、自动收料、自动切 边冲孔、自动洗网工艺。同时，生产过程中对于注浆方式、真空抽吸方式、成型含 水量、导热方式、热压温度等的细节设计保证了单机产能提升、能耗降低、产品质 量提升，有效提高生产的精度和效率。2）在产品方面，公司掌握模塑环保纸餐具无 氟耐高温技术、抗氧吸潮性能改良技术、纤维改性技术等一系列纸浆模塑生产核心 技术，保障产品多样化。2019-2024 年公司累积投入研发费用 2 亿元（金晟为 0.8 亿元），领先行业。
成本优势领先，无惧竞争加剧。根据我们对比，行业内产品均价差距有限，公司盈 利能力远超同行主要系自制模具&设备、生产工艺领先、规模优势，三者叠加夯实公 司成本优势。 ➢ 设备优势：公司生产设备从设计开始就以降低产品成本和提高单位产出为导向， 近年来通过持续迭代，2024 年公司人均创收/创利较 2020 年分别增长 40.0%/47.0%，且两项指标均远高于同行。我们预计伴随公司新设备/新产能持 续落地，未来人均创收/创利仍有望持续提升（公司下一代研发设备的重点方向 以人效 30 万美元+为目标）。
生产&规模优势：纸浆模塑餐饮具原材料主要为蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材 料，价格走势与木浆等大宗原料相似，制造端议价空间有限，因此行业内各公 司单吨原材料成本表现相近。众鑫凭借自身优质生产工艺，单吨人工/能源成本 显著优于同行，2022 年仅为同行韶能股份的（市占率第二）30%。此外，由于 公司产能利用率较高，规模效应显现充分，2022 年单吨折旧为 715 元/吨（约 为韶能股份的 19%）。
