通过回顾美元信用锚的变迁可以发现，维持美元信用的核心在于：
我们认为，美元短期内将以弱势震荡为主，市场波动与政策不确定性可能会带来阶段性反弹。美元信用变化是一个偏中长期的过程，因此在判断美元短期趋势的过程中，对于美元信用的考量权重相对较低，更多关注的是货币政策路径与预期的变化。美元短期内的下行压力主要来自于美联储的降息预期，除了美国处于降息周期会带动美元下行外，我们认为市场或许低估了美联储未来 1 年的降息节奏，后续的预期修正会进一步带动美元震荡下行。维持弱势震荡而非大幅下行的关键在于：2025 年前 7 个月，全球市场的“去美元化”交易已经走的较为极致，OBBB 的通过提升了债务上限，使得美国财政忧虑暂缓，而短期内见到美国经济基本面数据全面走弱的概率也较低。而可能出现的地缘冲突发酵以及美元稳定币结算的利好可能会分别从避险情绪升温、美元短期需求增加两个角度带来阶段性反弹。
截至 2025 年 7 月 10 日，根据 CME FedWatch 工具，市场预期美联储2025 年仍将降息50bp，2026 年将降息 75bp，我们认为，市场或许低估了美联储的降息节奏，虽然6 月的CPI 数据以及特朗普的关税政策增加了美国通胀的上行压力，致使美联储6 月维持暂停降息的决定，但由于美国消费端承接成本转移的能力相对有限，也不存在明显的供应链缺口，因此通胀后续对于美联储货币政策路径的约束相对有限，重点在于美国就业市场的表现，2025 年6 月非农数据虽然表现的较为强劲，但结构上存在隐忧，包括私人部门新增非农就业以及平均工作时长下行等，短期美国经济的风险偏向下行。
从中期维度看，美元的结构性贬值趋势难以避免，但基于网络效应与惯性、替代资产稀缺,美元崩盘的概率较低。一是，货币政策分化。在当前的基本面状态下，预计美国的降息周期将维持在一年以上，与此同时，在债务雪球的压力下，美国政策利率易降难升，而欧元区在中期维度再度降息的概率较低，利差与美元潮汐效应将使得资金流向新兴市场国家以及欧元区。二是，美国的财政可持续性依旧存疑，使得市场对于美国偿债能力的担忧难以消除，全球投资者持有美债的意愿下降，与此同时，债务货币化担忧也会稀释美元价值。当前美国财政支出主要来源在于社保支出（2024 年约占 21.5%）与医疗保险支出（2024 年约占15.5%），而伴随着美国的人口老龄化趋势（长期趋势），这部分支出难以大规模收缩，与此同时，高息环境中增发的附息国债也带来了更高的付息负担，2024年净利息支出在美国财政支出中的占比已升至13%，根据 CBO 的预测，预计 2025-2035 年这一比例会持续攀升。因此，财政可持续性问题将会反复出现在市场的交易逻辑中，拖累美元表现。三是，去美元化进程稳步推进。如前文所述，当前全球对于美元更多的是“防御性依赖”，在以往的降息周期中，美元流动性出现持续性紧张的概率较低，因此，全球有稳步降低美元资产占比的市场环境，截至2025 年一季度，美国净国际投资赤字/GDP 接近 80%，但这样的规模之下，海外投资者降低美元资产配置比例或者增加美元敞口对冲比例将对美元形成持续的、结构性的抛压。
从长期维度看，全球经济格局的多元化演进已成确定性趋势，单一美元主导模式的系统性弊端（如债务依赖、美元潮汐效应冲击）已充分暴露。美国财政赤字持续扩张，其主权债务风险可能最终仍然要以危机的形式全面释放，进一步侵蚀美元信用根基。在此背景下，全球货币体系的多极化重构难以逆转：美元霸权终将步入“鲸落”周期，其在国际储备与贸易结算中的占比预计持续下行，逐步回归至与美国经济实力相匹配的合理水平。需强调的是，这种结构性调整并非美元权重归零，而是其绝对主导权的渐进式消解。 而技术驱动的美元稳定币（如 USDT、USDC）虽能通过降低跨境交易成本，短期内强化美元流通效率，但其底层资产高度依赖美债，因此本质上仍是美元信用的衍生品。长期而言，若美债风险溢价因财政不可持续而攀升，稳定币反而可能成为流动性危机的传导枢纽，难以扭转全球货币多极化的历史进程。而非美稳定币的崛起也将通过提升非美货币的支付便利性与资产吸引力，推升欧元、人民币等非美货币在国际储备与结算中的权重，巩固全球货币多极化的稳定性。
