AI 增效+并购扩张+品类破壁，三大引擎支撑后续增长。
2024 年 7 月国家中医药管理局印发《关于促进数字中医药发展的若干意见》的通知。2024 年 11 月国家卫生健康委研究制定了《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》。国家一 系列方针政策的发布为人工智能赋能中医药工业提供了必要遵循。人工智能技术的发展和 应用，有助于全方位加快中医药活态传承，促进中医药事业高质量发展。 区别于西医，中医底层逻辑为经验医学。对于 AI 而言，AI 更适用于知识密集类的行业， 在中医领域，AI 通过学习名医辨证逻辑，可标准化传承经验，因此我们认为中医与 AI 天 然适配。对于公司而言，公司在 AI 应用领域掌握医疗数据及医生资源的核心优势，高质 量数据有望生成更高水平 AI。
公司研发的两款 AI 产品“国医 AI 分身”及“AI 健康助理”，在 6 月 7 日正式上线。“国 医 AI 分身”以复刻国医临床经验为核心，可以辅助医生完成问诊、病情总结、辨证论治、 智能处方推荐，不仅大幅提升复诊效率、助力名医经验数字化传承，更与“AI 健康助理” 等创新产品，共同构建起全链条智能服务体系。 在 AI 赋能上，我们认为主要有几个方面，1）供给优化；2）用户服务优化。
供给优化上，AI 大师分身可以放大稀缺医生资源，拿已经上市的李浩医生 AI 分身为例，医生每日号源有限，AI 分身上线后已面诊患者可选择在线复诊，有效提升医生 供给。 参考市场上已经推广的模型，数字孪生机器人项目于 2022 年 9 月正式启动，已应用 于浙江省中医院及其医联体单位。经统计，“胃痞专病”孪生机器人通过对 3 万多例 胃痞病数据进行分析和挖掘，孪生机器人成熟度已超过 90%，辨证相似度 85%，用药 相似度 73%。“面瘫专病”孪生机器人对超过 4000 个面瘫专病病历的分析和挖掘，孪 生机器人开方准确率在 85%以上。研究发现，通过数字孪生机器人的使用和名中医智 能线上工作室的应用，名中医传承效率提升 20%，各分院基层医生的中医诊疗能力平 均提升 20%以上。 同样，公司名医 AI 助手叠加名医工作室年轻医生助力，可以实现名医产能的大幅提 升，根据公司测算，数百名满号排队医生产能每提升 10%，有望带来近 1 亿元收入弹 性。
用户服务优化上，AI 可以应用在智能导诊（AI 导诊、AI 分诊）、AI 预问诊（病情收 集、预诊断）、诊后管理（智能随访、AI 客服）。此外 AI 也可以赋能会员体系，提升 用户满意度与粘性。据公司测算，患者平均就诊次数相较于 2024 年的 3.9 次每增加 0.1 次，则有望带来近 8 千万收入弹性；会员平均就诊次数相较于 2024 年的 4.6 次 每增加 0.1 次，则有望带来 1.36 亿收入弹性。
国内拓展方面，截止 2024 年底，公司已拥有遍布全国 20 城市，由 78 家门店组成的线下 中医服务网络。2024 年国内新增 21 家门店，其中自建 4 家（上海普陀分院、温州南方大 厦分院、无锡上马墩分院、苏州吴江分院）、并购 17 家（宁波固元堂、杭州永春堂、上海 尚善堂等）。 就扩张计划完成度而言，公司历年扩张计划完成度普遍较高；就并购对价而言，23 年公司 并购对价平均为 1.33X PS，24 年平均 1.1X PS，预计随并购对价持续下行，公司有望利 用市场趋势进行高效并购，进一步提升市场占有率。
海外拓展方面，2024 年 3 月，公司与新加坡宝中堂中医有限公司（Bao Zhong Tang TCM Pte. Ltd.）的股东订立股权转让协议，收购其 100%股权。公司将宝中堂作为海外扩张的 试点，未来有望通过并购更多东南亚连锁中医机构，实现规模化并购。 在新加坡，华人占 74%左右，因此对中医的认同度很高，其他传统与辅助疗法通过行业协 会进行自我管理，也未开设正式的教育机构，相对在其他东南亚国家，中医在新加坡所面 临的来自其他传统医学的竞争相对较少。一直以来，新加坡中医界与中国有着广泛的交流 与合作，随着“一带一路”倡议和《区域全面经济伙伴关系协定》(Regional Comprehensive Economic Partnership，RCEP)的推动，中新两国的中医药服务贸易大力发展。此外，在 马来西亚自 2006 年马来西亚政府允许公立医院开设传统与辅助医学部门后，针灸疗法也 备受患者偏爱。2014-2020 年马来西亚接受针灸疗法的患者远高于其他传统治疗。预计公 司在海外的拓展有望更好满足当地的中医诊疗需求。
医疗机构制剂系指针对医疗机构临床实践中的独特需求，在外部市场无法满足供应的情形 下，经法定程序审批后精心配制并仅限内部使用的药物品种。此类制剂生产批次虽小，但 周期紧凑，确保了药品的及时供应，有效缩短了患者等待时间。同时，作为院内服务的一 环，极大地方便了患者获取所需治疗资源，提升了医疗服务的整体效率与满意度。因此， 医疗机构制剂不仅是临床用药的重要补充，也是提升医疗服务质量、保障患者健康权益的关键环节。 2022 年公司院内制剂中心已通过验收，获得医疗制剂生产许可证。截至 25 年 2 月公司已 经累计完成 13 个院内制剂备案，2024 年院内制剂广州区域销售额达数百万。从院内制剂 的使用空间上，公司已经打通从制剂研发、生产到区域调剂、互联网医院院内使用的全链 路，预计随互联网医院体系对院内制剂推广上的助力，院内制剂有望贡献更多增量。 中长期来看，院内制剂的研发多为名医历经多年临床验证的经验方。据《医疗机构制剂注 册管理办法（试行）》及相关政策，院内制剂使用五年后在一定条件下有机会豁免部分临 床试验，未来有望研发为中药新药，摆脱院内制剂的使用限制，更好满足临床和患者的需 求。
