行业景气度持续提升，2025年业绩可期。
全球传染病防控需求持续存在，例如流感、肺炎等常见传染病以及一些新兴传染病的威胁，促使人们对疫苗的需求不断增加 。同时，三年疫情过后，公众健康意识提升，对疫苗的认知度和接受度提高，尤其是二类苗（自费疫苗）市场，如 9 价 HPV 疫苗、带状疱疹疫苗等需求旺盛，成人疫苗市场潜力也在不断释放。然而板块内标的仍有不同程度的产能需要出清，叠加新 生儿数量的减少，疫苗行业增长略显乏力，出海或为疫苗行业未来重点发展空间。带状疱疹疫苗：重磅成人疫苗品种， 2024年GSK实现全球收入33.64亿英镑，国内渗透率低、行业竞争格局良好，商业化空间 广阔，相关公司包括智飞生物（GSK独家合作推广销售，三年最低采购金额约206亿元，市场空间广阔，公司成长空间打开 ）、百克生物（国产首款带庖疫苗，价格低副作用小适用人群更广）。 流感疫苗：因新冠后公众健康意识提升，接种率持续上升。肺炎疫苗：13价/23价肺炎疫苗（如沃森生物、辉瑞、康泰）在老年人群中渗透率提升。
疫苗板块：我们选取智飞生物、百克生物、欧林生物、康华生物、康泰生物等9支标的作为疫苗板块标的池进行业绩统计与复盘。整体看， 2024年，疫苗板块受到集采与技术迭代的双重冲击，面临行业低谷：
2024年疫苗标的池实现营业总收入总和395.61亿元人民币，平均同比2023年增速-6.03%； 2024年标的池实现归母净利润总和30.84亿元人 民币，平均同比2023年增速-35.37%。从盈利能力看，2024年疫苗标的池实现平均毛利率76.46%，实现平均净利率5.66%，盈利能力整体 下滑，主要系板块龙头标的（万泰生物、智飞生物）受到外部政府集采、内部技术迭代且自身存货周转率大幅下降等因素共同导致。
2025Q1疫苗标的池实现营业总收入总和44.07亿元人民币，平均同比2024Q1增速-19.81%，2025Q1标的池实现归母净利润总和-3.30亿元人 民币，平均同比2024Q1增速-52.63%，平均毛利率74.79%，平均净利率-3.51%。一季度板块业绩有所承压，主要系板块受集采影响尚未 完全出清。
血制品板块：我们选取天坛生物、博雅生物、上海莱士、派林生物、卫光生物、华兰生物等6支标的作为血制品板块标的池进行业绩统计与复 盘。整体看，2024年，行业整体维稳，呈现供给放量、价格承压、集中度提升的复杂格局：
2024年血制品标的池实现营业总收入总和241.80亿元人民币，平均同比2023年增速-0.86%； 2024年标的池实现归母净利润总和62.26亿元 人民币，平均同比2023年增速23.52%。从盈利能力看，2024年血制品标的池实现平均毛利率52.06%，实现平均净利率26.71%。2024年， 血制品板块整体表现稳中有升，收入端受博雅生物（剥离非主业）、华兰生物（疫苗板块表现较差）的影响，表观表现较差，但整体 血制品业务呈增长趋势，且板块整体盈利能力明显提升。
2025Q1血制品标的池实现营业总收入总和53.27亿元人民币，平均同比2024Q1增速3.41%，2025Q1标的池实现归母净利润总和13.96亿元 人民币，平均同比2024Q1增速-11.70%，平均毛利率46.84%，平均净利率26.96%。一季度板块利润端短期承压，主要系进口白蛋白降价 冲击、静丙产能过剩、集采影响等多方面影响，但后续随着行业并购加速，高毛利产品占比提升，行业景气度有望持续延续。
