居民部门风险仍在演绎，但判断银行资产质量压力有望好 于此前周期。
经历此前两轮不良周期后，对公部门资产质量已较为平稳。上市银行对公贷款不良率自 2020 年 以来持续下降，城投、地产、制造业、批零等重点领域风险总体平稳。并且从企业偿债能力来看， 2021 年以来企业 ROIC 基本能够覆盖融资成本。 居民部门风险仍在演绎，但我们认为压力有望好于此前的周期： 1）居民部门贷款具有小额分散特征，对银行报表造成集中冲击的可能性较小。2021-2024 年， 上市银行个人贷款不良率累计抬升 36bp 至 1.17%，幅度相对温和，且目前绝对水平仍低于整体 不良率。 2）按揭、经营贷抵质押率较高，并且清收的确定性较有保证。个人贷款当中，按揭贷和个人经 营贷抵质押率较高，押品以住宅为主，即便出险也可以通过清收降低实际损失，并且清收的确定 性更高（相比之下，对公大额风险面临较长的企业债务重组和协调过程）。
3）从监管态度来看，相较此前的供给侧改革和房企融资管理，当前政策更注重呵护资产质量而 不是降杠杆，风险暴露有望更为平滑。按揭贷款方面，2024 年以来白名单、收储、新发和存量按 揭利率下调等政策陆续出台，9 月政治局会议明确提出“促进房地产市场止跌回稳”，从量和价 来看，今年以来商品房销售面积、房价指数同比降幅均有明显收窄；包括个人经营贷在内的小微 贷款方面，《关于做好续贷工作提高小微企业金融服务水平的通知》、《支持小微企业融资的若 干措施》等一系列政策文件为相关资产质量带来直接的利好，包括增加融资供给、优化无还本续 贷政策、降低融资成本、倾斜核销空间和资源等；消费贷款方面，扩大内需为2025年政府十大工 作任务之首，政策陆续出台引导金融机构增加消费金融供给，并有序开展续贷工作，也有助于以 时间换空间，平滑风险暴露。 4）更长期来看，居民部门风险的见顶有赖于宏观经济的企稳回升以及收入预期的改善。
从贷款五级分类来看，上市银行不良相关指标稳中有降，城农商行不良生成压力相对偏大。2021 年以来，各类型上市银行不良率均保持稳中有降态势，一是本轮风险周期对银行报表造成的冲击 相对可控，二是核销保持较高力度。通过关注率和还原核销后的不良生成率和观测潜在不良生成 压力，上市银行整体指标亦稳中有降，但不同类型银行走势有所分化，国有行呈现边际改善态势， 股份行相对平稳，而城农商行自2023年以来有所抬升，主要是由于现阶段不良生成压力集中在其 投放较多的小微和零售领域。
结合三阶段数据进一步考量，截至 2024 年末，上市银行隐含不良率在 5bp 左右，股份行、中西 部或弱资质区域城农商行潜在压力或较大。2025 年为《商业银行金融资产风险分类办法》（即 “风险新规”）过渡期末年，1）风险新规明确了逾期超 90 天的资产需至少计入次级类，这与阶 段三资产标准基本一致。从阶段三贷款余额与不良贷款余额的缺口来看，截至2024年末，上市银 行阶段三贷款占比 1.29%，高于不良率 5bp，主要是股份行、部分中西部或弱资质区域城商行缺 口偏大，后续不良指标可能面临一定的波动。2）非信贷资产方面，主要仍是股份行、中西部或 弱资质区域城商行阶段三金融投资占比较高，此外农商行中的紫金银行、瑞丰银行阶段三占比也 偏高。
近年上市银行信用成本持续下行，截至 2024 年末基本覆盖不良生成。我们用资产减值损失/不良 生成额表征银行的减值损失计提力度，在此前两轮不良周期中，上市银行加大了减值损失计提力 度，而 2021 年后信用成本持续下行，截至 2024 年末与不良生成率基本相当。分类型来看，除国 有行外该指标均不足 1 倍，需关注后续信用成本下行空间的有限性。 拨备安全垫依然较厚，风险抵补能力较为充足。从拨备情况来看，近年上市银行拨备覆盖率相对 平稳，拨贷比有一定下降，城农商行降幅偏大，对应了减值损失计提力度的减弱。截至 2025Q1， 上市银行拨备覆盖率、拨贷比分别为 238%、2.93%，仍明显高于监管底线的 150%、1.5%。
结合三阶段数据来看，股份行、部分城商行阶段三贷款拨备覆盖率同样偏低，金融投资拨备分化 显著。截至 2024 年末，1）上市银行阶段三贷款拨备覆盖率约 227%，股份行、部分城商行拨备 覆盖率及拨贷比同样偏低。2）阶段三金融投资拨备覆盖率分化显著，部分国有行和优质城商行 处于极高水平，意味着更强的拨备资源调配能力。
