逆势布局潜力业务，创新品种有望支撑长期成长。
公司现已布局超声、消化与呼吸内镜、微创外科、心血管介入产品，单产品竞争力的提升，以及产线间的协同，逐步实现内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，器械平台多产品布局初现成效。多学科会诊通过不同科室间协助，制定治疗方案，对于临床病例诊疗更加全面精准有效，降低了误诊概率。开立医疗通过“超腹联合”、“双镜联合”、“多镜联合”等方案，形成多科室整体解决方案。例如泌尿科腔内影像解决方案，妇科全套超声-腔镜整体解决方案等。
2024 年起，公司各产线加快高端产品的商业化进程，超声围绕80 系列台式机和11系列便携机进行科室布局，在高端领域取得突破性进展，产科、妇科及浅表等多方面攻克了20多项人工智能技术，产前超声筛查技术凤眼 S-Fetus 5.0 完成临床验证，并取得国内首张产科人工智能注册证；内镜 HD-650 结合 iEndo 智慧内镜平台，满足不同临床应用场景，使用性能媲美进口产品；外科、心血管介入种子业务产品丰富度提升，有望成为后续增长新动能。
开立微创外科业务，先后推出高清白光、4K 超高清白光、4K 超高清荧光、4K三维荧光内窥镜等系列产品，与腹腔镜超声、电子软镜等产品组成“超腹联合”、“双镜联合”、“多镜联合”等完整专科术式解决方案，多种周边设备、手术器械处于研发中，微创外科产品综合能力不断提升。 2023 年公司引入外科团队，具有丰富的产品、营销经验，夯实微创外科业务软实力，2024、25Q1 产线收入增长分别为 30%、100%左右，呈现快速增长态势。根据医招采数据，截至2024Q3，公司国内硬镜中标市占率为 2.7%，国内市占率提升。
血管内超声（Intravascular ultrasound，IVUS）基于腔内成像，提供分辨率约为100微米，成像深度约为 7 毫米的血管横截面结构图像，可用于表征病变形态、量化斑块负荷等测量，为复杂病变 PCI 手术起到重要辅助决策作用。
Market Research Future 数据显示，2024 年全球 IVUS 市场规模约12 亿美元，预计2025-2030 年 CAGR 为 7.2%，2030 年有望达 18 亿美元，中国为代表的亚太区域，增长较快。截至 2024 年，国内 IVUS 在 PCI 手术中使用率达到 15.4%，各省份间差异较大，较日韩等国家的使用率有较大差距，产品市场潜力较大。 国内市场份额集中度较高，根据 2024 年采购数据，波士顿科学、飞利浦两家进口品牌合计占比达到 75%，国产品牌中，北芯、开立份额较高，国产仍有较大替代空间。
国内外厂家在 IVUS 赛道积极布局，并持续获得资本关注，2025 年恒宇医疗、EvidentVascular 相继获得融资，根据格隆汇数据，国内 IVUS 头部企业北芯生命，IPO阶段估值达到 48 亿。
开立医疗血管内介入超声成像(IVUS)为中国首个进入“创新医疗器械特别审批程序”(绿色通道)的血管内超声诊断产品，并于 2022 年获批国内注册证。子公司上海爱声作为唯一企业单位，参与制定国家医药行业标准 YYT1659-2019《血管内超声诊断设备通用技术要求》。公司宽频 IVUS 覆盖 20-80MHz/20-90MHz 频率范围，兼顾远中近，分辨力与穿透深度达到平衡；全锥型头部设计，病变区域通过性优异，在细小扭曲的侧支血管中也能顺畅通过。
2023 年，浙江医保局公示冠脉血管内超声诊断导管集中带量采购，涉及32个省(直辖市、区、兵团)，采购周期为 3 年，其中进口品牌波科、火山公司(飞利浦)报量靠前，合计达91%，开立子公司上海爱声顺利中标。集采有望释放 IVUS 市场潜力，加速产品在临床放量，给予国内优质产品替代进口的机会。
回顾2019-2025Q1，开立经历 2019-2020 年行业整顿、国内外公卫事件调整后，迎来2021-2023 年的快速发展，收入复合年增速达 21%，利润扭亏后连续高速增长，内窥镜超过10 年的积累，带动 500 系产品迅速突破国内各级医疗用户，结合医疗新基建行业采购回暖，实现业绩共振。 24-25 年，行业持续迎来新的挑战，公司经历新一轮调整，原有超声、内窥镜产线稳步迈向高端，微创外科、心内超声等潜力业务打磨多年，有望释放增长新动能。
产线的拓展，带动产品丰富度持续提高，尤其是高端产品加码，对内部资源投入、外部医疗机构用户粘性要求也逐步提高，23-24 年，公司销售、技术人员数量持续提升，其中2024年销售、技术人员分别增加 161、119 人，总人数均达到历史新高，为产品推广和市占率提升奠定有力基础。
2019-2023 年，公司整体毛利率稳步向上，其中内窥镜毛利率从63%提升至74%，对公司毛利率带动明显。受外部环境影响，2024 年公司收入承压，产线及整体毛利率有所调整，随着院内采购需求持续恢复，公司高端产品打磨成熟，25 年收入端有望重回增长，毛利率或恢复至 2023 年水平。 在行业阶段性承压，收入下滑的情况下，公司一线人员数量增长，费用端占比提升明显，对 2024 年净利率造成较大干扰，当期净利率为 7.07%，处于相对较低水平。
随着医疗设备采购、中标数据的逐步回暖，公司收入有望重回增长轨道，净利率或将改善。
截至 25 年 7 月 29 日，公司股价较 23 年 5 月峰值下滑47.8%，自2023 下半年以来，行业整顿、院内采购受限等因素交叉影响，在业绩及股价层面反映较为充分。通过医疗专项债、设备更新项目、细分产品/公司中标数据等前置指标，我们认为25 年医疗设备采购需求回暖趋势较为明显，通过长期在超声、内镜领域的耕耘，开立在低、中、高端产品均实现布局，并具备头部品牌影响力，有望在各类招标中争取更多赢单。
