内销政策利好叠加外销复苏，两轮车行业前景广阔。
2018 年新国标发布助推行业规模扩张，2025 年中国两轮电动车销量有望达 5200 万台。根据 艾瑞咨询数据，中国电动两轮车销量在 2015-2017 年间稳定在 3100 万台左右；伴随着 2018 年《新 国标》的出台，更新换代需求被广泛激发，国内电动两轮车销量也实现了快速增长，从 2018 年的 3220 万台增长到 2023 年 5500 万台（CAGR 达+11.30%），其中 2021 年行业受到疫情和部分地区新 国标过渡期推行节奏减缓等因素影响销量短期承压（同比-8.6%）；2024 年行业销量为 5000 万台 （-9.1%），出现小幅下滑主系受新国标落地较充分而新政策 Q4 才出台且尚未大范围执行的影响。 展望未来我们认为，在以旧换新补贴政策和新强标出台的背景下，行业短期有望恢复增长态势， 根据艾瑞咨询预测 2025 年中国电动两轮车销量有望达 5200 万台（同比+4.0%）；而伴随着产品功 能的优化以及外卖业的持续发展，行业在中长期维度仍有较大提升空间，根据中研产业研究院预 测，2028 年中国电动两轮车销量或达到 8400 万辆（2023-2028 年 CAGR 达 7%）。
2025 年以旧换新政策支持延续，两轮车销售端持续提速。2025 年 1 月 5 日，发改委、财政部 发布《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，文中提及要加 速推进电动自行车以旧换新，并对交售用于报废的老旧锂电池电动自行车并换购铅酸电池产品的 情况，可适当加大补贴力度，随后各省市也积极响应并出台了相关政策细节。根据商务部数据， 2024 年 9-12 月，全国电动自行车累计置换量为 138.0 万辆；而 2025 年截至 5 月 20 日，全国置 换量已达 608.0 万辆，带动新车销售 178.2 亿元，以旧换新销售进度明显提速。根据奥维云网数 据，2025H1 电动两轮车内销出货量达 3232.5 万台（+29.5%），在国补、新强标和机动车驾驶新规 的三重政策利好下实现靓丽表现。
新强标出台规范行业安全发展，长尾出清后头部企业有望受益。2024 年 9 月，工信部提出对 现行的《电动自行车安全技术规范》（GB 17761-2018）进行修订，新标准将于 2025 年 9 月 1 日 正式实施，届时不合规定车辆将无法出厂。对比 2018 年强标，新标准将使用铅酸电池的整车质量 放宽至 63kg，并不再强制要求电驱动型电动自行车具备脚踏骑行功能，同时从电池组、控制器、 限速器三个方面明确防篡改要求，更符合实际需求并提升了安全保障性。我们认为，新强标有望 助力低价低质的锂电池加速出清，叠加以旧换新补贴中铅酸电池受到特殊优待，进而利好安全性 更高的铅酸电池电动自行车；同时在行业规范不断提升的背景之下，本就符合较高安全标准、产 品配备北斗定位系统的头部企业生产成本不会明显提升，从而有望在竞争中受益。
新强标+国补双重催化下行业集中度提升，高端化品牌实现高速增长。随着 2024 版新强标和 国补政策的出台，低价低质的长尾品牌有望逐步出清，行业也有望迎来结构高端化升级，在需求 增长的同时电动两轮车行业竞争也有所加剧；在此背景下自身技术、产品、渠道等方面实力雄厚 的头部品牌的市场份额有望进一步提升，并且九号、小牛等定位高端的品牌也有望随之受益。根 据奥维云网数据，2025H1 国内电动两轮车行业 CR5 达 70.8%，行业集中度较高；其中雅迪、爱玛 品牌的内销份额分别达 26.3%、20.0%；同时九号和小牛品牌的电动两轮车国内销量同比分别 +78.8%、+53.0%，均实现显著高于行业的增速。
北美地区为整车出口主要目的地，越南河内“禁摩”有望助推电动两轮车东南亚市场增长。 1）出口整体：根据海关总署数据，疫情带动海外两轮车需求高增，中国出口随之受益，2021 年电 动两轮车出口达 2290 万辆（+27.7%），出口额 52.85 亿美元（+50.8%）；此后海外需求趋于平稳， 至 2024 年再次实现快速增长，出口量/额分别达到 2213 万辆/58.18 亿美元，分别同比 +47.1%/+27.6%。2）分地区看：根据艾瑞咨询数据，北美/亚洲/欧洲作为中国两轮车主要出口目 的地，2024 年的出口占比分别为 34.7%（-0.8pct）、30.9%（+3.8pct）和 27.0%（-4.1%），欧洲 市场订单占比下滑，出口重心向亚洲有所转移。同时根据越南总理 2025 年 7 月签发的第 20 号指 示，河内将从 2026 年 7 月 1 日起禁止燃油摩托车在一环路内行驶，该政策有望大力推动电动两轮 车市场发展，并实现减排和交通运输能源转型。我们认为，伴随欧洲排放标准趋于严格，更新需 求有望推动当地出口规模提升；同时东南亚多个国家推出“油改电”补贴，并对外国品牌在当地 建厂给予政策倾斜，再叠加越南河内“禁摩”政策出台，有望共同为两轮车出口带来成长动力。
中国头部企业普遍拥有海外产能，或将有效防范关税影响。国内两轮车龙头企业在海外普遍 拥有丰富的产能布局，其中雅迪位于印度尼西亚卡拉旺的全球第八家工厂已于 2024 年 5 月奠基， 预计年产能可达 300 万辆；爱玛则在东南亚地区拥有位于越南和印度尼西亚的两座工厂；台铃全 球第十座智能制造基地则于 2024 年 8 月正式投产。我们认为，中国两轮车头部企业通过在海外特 别是东南亚地区布局产能，可有效对冲美国关税加征政策反复对公司经营稳定性的影响。
