辽宁省港口整合持续，公司港口业务费率有提升 空间。
港口板块经历区域性产能过剩，但近年来有序整合为行业效益提升奠定良好基础。 在 20 世纪 80 年代，我国主要港口仍以中央与地方双重领导的管理体制为主，进 入 21 世纪后，伴随我国对外贸易持续深化，对港口吞吐能力提出更高要求，产 能不足成为当时行业面临的主要问题，为推动港口行业的快速发展，我国开始对 港口管理体制进行改革，提出港口管理权下放地方政府、政企分开的管理体制， 促进港口行业快速发展。2001-2013 年期间区域港口层面已经出现较为明显的产 能过剩问题，港口行业出现无序投产、同质化竞争和低效供给等问题。2015 年， 港口行业正式拉开整合序幕，在“一省一港”思路指引下，以浙江省、江苏省、 辽宁省、山东省等为代表的省份均陆续开启区域港口整合，以减少区域内无序竞 争和重复建设，提高港口运营效率。 辽宁省港口整合持续深化，区域港口协同加强。2017 年 6 月，招商局集团与辽 宁省人民政府签署《港口合作框架协议》，双方约定合作建立辽宁港口统一经营 平台，以市场化方式实现辽宁沿海港口经营主体一体化；2019 年 8 月，招商局 集团通过下属间接子公司招商局辽宁取得辽港集团控制权并间接控制大连港及 营口港； 2020 年 7 月，大连港宣布以换股的形式吸收合并营口港。大连港和营口港地理 位置相近，核心港区直线距离不足 200 公里，主营业务重合度高、所处区位和经 济腹地高度重合（均主要沿哈大铁路向东北地区内陆辐射），存在同业竞争问题。 且从业务经营来看，双方经营货种均为集装箱、油品、散杂货等。按 2019 年经 营数据，本次合并后，存续公司的钢铁、散粮、矿石等货种吞吐量较合并前大连 港增幅分别达到 359.8%、216.2%和 128%，实现显著提升。 2024 年 8 月，辽港股份发布公告称与大连港集团签订大连长兴岛港口投资发展 有限公司托管服务协议，此次交易进一步推进了辽宁省全省港口一体化整合。
近年来多家港口费率已陆续有所提高，辽宁省内整合持续深化下公司费率仍有提 升空间。2017 年起，受反垄断监管影响，主要沿海港口均对外贸进出口集装箱 装卸费进行下调 10%-30%。2018 年大连港、广州港、深圳港东部盐田港区等均 对装卸费率进行下调，大连港 20 英尺集装箱重箱从 642 元/箱下调至 510 元/箱， 下调幅度达 20.6%。2021 年底监管期结束，因此自 2021 年起港口行业开启新一轮提价，包括宁波舟山港、上港集团、广州港、青岛港等在内的港口相继公布 费率上调计划，而大连港基本维持此前下调后的费率水平。 从辽港股份历史集装箱业务单位收入变化情况来看，2019-2020 年增加主要由于 公司前身大连港集装箱业务中贸易服务收入持续减少，而业务量基本平稳导致， 2021 年单位收入增加主要由于吸并营口港带来业务量显著增加；2022-2024 年 公司集装箱业务单位收入基本维持小幅下滑趋势，预计在辽宁省港口整合持续深 化的背景下，公司集装箱业务费率仍有提升空间。
公司货种综合性较强，集装箱和散杂货为核心业务品类。辽港股份业务吞吐量中， 按换算吨数口径测算，集装箱吞吐量和散杂货（矿石、钢材等）吞吐量占比较高， 总占比合计达到 83%，其次为油化品和散粮业务，吞吐量占比分别为 13%和 4%。
集装箱方面，公司持续加强航线体系建设，重视欧洲及日韩航线开辟。外贸业务 方面，辽港股份依托区位和泊位资源优势，持续强化集装箱航线体系建设，提升 航线覆盖广度与服务能力。目前已开通集装箱班轮航线 170 余条，航线网络通达 全球 160 多个国家和地区、覆盖 300 多个港口。近年来，公司先后开通地中海西线、“大连—印度”、“大连港—南美西”等多条国际新航线，航线布局覆盖东南 亚、日韩、印度、中亚、南美等“一带一路”沿线重点国家及 RCEP 成员国，港口 国际枢纽功能建设稳步推进，2024 年公司新开 9 条集装箱航线，同时全力推进 空箱调运基地建设。内贸业务方面，营口港的内贸海铁联运与重箱下水量连续多 年保持全国首位，东北地区 60%以上的内贸集装箱均通过营口港转运。大连港自 营的环渤海内支线运营平台覆盖辽宁、河北、山东 10 余个港口，为 30 余家班轮 公司、200 余家货主企业提供干支运输服务。近年来先后启动“新乡-连云港-大 连-鲅鱼圈-佳木斯”“鲁西南-日照港-东北”环渤海多式联运物流项目，将支线服 务范围进一步向河南、山东内陆延伸。公司2024年集装箱营业收入为38.3亿元， 整合后近三年复合增速为 1%，整体保持稳健，公司航线主要为非美线，因此判 断未来受国际局势变化影响较小，具有一定抗风险性。
散杂货方面，北粮南运重要枢纽，远期散粮业务有望持续增长。从粮食生产来看， 目前北方粮食产量占比继续位于高位，尤其东北区域产量贡献持续较高，2024 年全国粮食总产量 70650 万吨，同比增长 1.6%，其中前二十产量中北方省份占 全国产量达 52%，其中黑吉辽东北三省占全国产量即达到 20.9%，而南方城市 粮食产量处于偏低水平，上海、广东、福建 2024 年粮食产量占全国比例合计仅 为 3%，这些省份总体处于粮食产量和粮食需求缺口较大的状态，需要从外省购 入粮食，因此北粮南运格局持续推进。2024年公司完成散粮吞吐量1563.8万吨， 同比增长 2.3%，完成散粮业务收入 6.9 亿元，同比增长 2.3%，近三年复合增速 达 8.6%，维持较高增长，公司持续助力建设北粮南运物流通道，2024 年实现内 贸出口玉米同比增长 32.7%。展望远期，北粮南运格局持续下，公司背靠东北 粮食主产区，腹地资源较强，散粮业务仍有增长空间。
