筑底回升重启景气周期。
回顾上半年的军工板块行情，随着 24 年年报及 25 年一季报的陆续披露，最后一波的业绩 利空释放，行业调整接近尾声，同时需求端开始出现边际好转，板块筑底回升。25 年 5 月受 印巴冲突中中国装备震撼表现的催化，军贸逻辑不断强化，军工板块显著拉升。上半年最高点 出现在 25 年 3 月 11 日，相较 25 年年初板块指数涨幅达到 8.85%。
自 24 年 9 月估值快速扩张以来，25 年上半年板块市盈率围绕近 5 年的估值中枢震荡，当 前军工板块 PE/TTM 为 83X，历史分位点处于近五年的 99.63%，处于近十年的 76.79%。25 年 作为十四五的收官之年，之前的延迟订单将重新释放，过去的半年中需求端已出现边际好转， 伴随着业绩利空的出尽，以及印巴冲突催化带来的军贸预期增强，军工板块的估值自 24 年 9月快速修复后，持续维持在近 5 年的较高水平。
2025 年一季度偏股型基金军工板块重仓持股比例环比减少 0.4 个百分点，维持较高水平。 自 24 年二季度开始，机构军工行业配置比例不断提升，并维持在较高水平，当前行业“业绩 底”已逐渐明确，需求边际向好，景气度正逐季改善。随着全球进入动荡变革期，以及我国装 备信息化、智能化、网络化、数字化水平的持续提升，我国装备有望重塑军贸高端市场格局， 打开军工发展的广袤空间，军工板块的机构配置比例有望进一步上升。
横向比较看，2025 年一季度 A 股所有行业净利润增速中，国防军工行业同比减少 24.98%， 在所有行业中排名第二十九（29/31）。自 2023 年开始的行业自身的订货调整和主管部门的变 动已接近尾声，需求端已出现边际好转，但是从订单的重新释放到收入的确认还需要时间，预 计下半年开始军工行业的业绩拐点将会出现，另外随着十五五规划的编制及启动，以及 2027 年百年建军目标的迫近，新域新质作战力量建设将持续加强，成为军工行情的重要驱动力量。 当前全球已进入大国竞争与世界格局重构的时代，各个地区的权利再平衡将伴随着愈发频繁的 动荡和冲突，中国军工经过几十年的积淀与投入，中国的武器装备在技术上取得了很明显的进 步，已经达到世界一流水平，并且可以为客户提供体系化的成建制的全套产品，面对全球军贸 市场的上行周期，中国军工有望开拓新的成长空间。
