2021 年以来权益市场震荡加剧，赚钱效应显著下滑，公募基金尤其是权益类基金在 经历了高速增长后已连续 3 年增长失速。
中国公募基金市场在过去 15 年得到了高速发展，资产规模从 2010 年末的 2.5 万亿 元扩大近 13 倍至 2025 年上半年末的 33.7 万亿元。目前，国内个人投资者购买基金主要 渠道为银行、第三方代销平台、券商机构的代销，以及基金公司直销。公募基金由于具 有投资门槛低、透明度高的特点，已成为重要的理财工具之一，而基金公司在财富管理 市场中的定位主要以提供资产管理产品为主。公募基金市场的扩容在不同阶段主导因素 不同，主要分拆成货币基金和非货币基金两大部分来看。经历了三轮发展周期：
①货币基金快速发展期
货币基金进入大众视野。2013 年互联网金融兴起，余额宝推出；2015 年股市大跌 后的投资者避险情绪，推动了货币基金的扩张。 货币基金规模迎来了又一次的快速扩张。2017-2018 年，MPA 监管趋严下资金面紧 张而带来的短端收益率上升，带动货币基金收益率不断走高；同时货币基金具有免税优 势，获得大量银行委外投资。 货币基金规模进入平稳化阶段。为了防范货币基金因规模膨胀暗藏的流动性风险， 证监会在 2017 年 8 月公布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，通过 流动性和风险准备金的要求来约束摊余成本法核算的货基规模，限制货币基金规模无序 扩张。同时 2018 年 6 月，证监会发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎 回相关服务的指导意见》，对货币基金互联网“T+0 赎回提现”实施限额管理。
②非货公募基金快速扩张
从 2019 年开始，公募基金规模的快速上升主要来源于非货币基金规模的增长。2019 年开始资本市场改革政策不断落地，如并购重组有所松绑，两融机制提升、创业板注册 制、再融资新规、公募产品注册提速等，使权益市场吸引力大大增加。 同时，2019-2021 年资本市场出现结构性行情，股市收益分化明显，对投资者投资 能力的要求提高，主动股混型基金相对股市赚钱效应更明显，基金极端回撤风险控制较 好，这让越来越多的投资者逐渐意识到“炒股不如买基金”，选择将资金交给专业的投资 机构，另外在互联网代销平台的助推下，公募基金市场规模快速扩张。2020-2021 年， 公募基金天量发行，创历史新高，平均年新发基金数量 1657 只，平均年新发规模 3.05 万亿元，平均规模较 2019 年增长 116%。其中，发行主力为偏股型基金，平均新发数 量 1162 只，平均新发行规模高达 2.06 万亿元，规模较 2019 年大增 304%，新发规模 超过 2016 年至 2019 年发行之和，占公募基金新发行规模的 67%。
③以 ETF 为代表的被动指数投资兴起
被动投资的兴起一方面源于政策的有力引导和支持。2024 年 4 月发布的新“国九 条”提出，大力发展权益类公募基金，建立交易型开放式指数基金快速审批通道，推动 指数化投资发展。2024 年 9 月 24 日，证监会主席在国新办发布会上表示，将进一步优 化权益类基金产品注册，大力推动宽基 ETF 等指数化产品创新，适时推出更多包括创业 板、科创板等中小盘 ETF 在内的基金产品。2025 年以来发布的《促进资本市场指数化 投资高质量发展行动方案》、《推动公募基金高质量发展行动方案》进一步细化及深化了 被动投资的发展框架。 另一方面是由于受市场波动等影响，2022-2024 年主动权益类基金“赚钱效应”较 差，很难跑出相对收益，而被动指数型基金基本跑赢业绩基准。随着被动指数基金产品 种类日益丰富、中长期资金持续入市、投资者对指数基金认识的加深，指数产品规模有 望持续扩大，被动投资时代已来临。
2021 年以来权益市场震荡加剧，赚钱效应显著下滑，公募基金尤其是权益类基金在 经历了高速增长后已连续 3 年增长失速。为了推动公募基金的高质量发展，2023 年 7 月 以来，监管发布多项政策推动公募基金行业协同发展，主要包括：1） 分三阶段推动公 募基金费改；2）大力发展权益类公募基金，推动指数化投资发展；3）优化基金运营模 式，完善行业考核评价制度。
2.1. 分三阶段推动降费
2022 年 9 月 15 日，国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性 交易成本的意见》，其中提到“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融 基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用”。2023 年 7 月 8 日，中国证监会启动了 公募基金行业费率改革工作，印发了《公募基金行业费率改革工作方案》，计划在两年内分 三个阶段采取 15 项举措，全面优化公募基金费率模式，即以“管理费—交易费—销售费”的 路径推进改革。2024 年 4 月，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》， 落实第二阶段“基金证券交易佣金制度”的改革，降低基金投资者交易成本。
第一阶段：下调存量及新注册主动管理权益类基金的管理费及托管费，分别下调至 1.2% 及 0.2%以下，涉及基金超过 3000 只。并试点浮动费率产品，注册首批 20 只浮动管理费率 试点产品，包括与投资者持有时长挂钩、与投资业绩挂钩、与产品规模挂钩 3 种类型，更好 满足投资者需求。按照静态规模测算，2024 年主动管理权益类基金管理费约减少 93 亿元， 托管费约减少 15 亿元。 第二阶段：规范公募基金交易佣金。证监会出台《关于加强公开募集证券投资基金证券 交易费用管理规定》，进一步规范公募基金证券交易行为，降低公募基金证券交易佣金费率， 完善佣金分配制度。机构交易佣金降费自 2024 年 7 月 1 日实施，2024 年下半年分仓佣金同 比下滑 41%，2024 年全年分仓佣金下滑 35%。 第三阶段：进一步降低基金销售费率，目前方案细节暂未明确。随着第三阶段规范基金 销售环节收费及其他配套措施逐步落地，将降低投资者基金投资成本，推动行业机构更加关 注投资者服务和回报，聚焦投研能力建设，专注提升客户服务能力。同时，基金公司及相关 代销机构也需要降本增效，在行业变化中保持竞争力。
2.2. 大力发展权益类公募基金，推动指数化发展
2025 年 1 月，证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，从三 大框架定调指数化发展。该政策的出台一方面是响应“国九条”提出的要大力发展权益 类公募基金，建立交易型开放式指数基金快速审批通道，推动指数化投资发展；另一方 面是为了继续推进中长期资金入市工作部署。政策的出台有助于：1）推动资本市场指数 化投资规模和比例明显提升，构建公募基金主动投资与被动投资协同发展、互促共进的 新发展格局。参照美国基金市场的发展，2000-2024 年，美国主动型 ETF+主动共同基金、指数 ETF、指数共同基金规模 CAGR 分别为 9%、42%、23%，占比分别由 91%、1%、 7%变为 49%、29%、22%，被动投资规模已超越主动投资规模。2）更重要的是有助于 强化指数基金资产配置的功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供更加 便利的渠道，助力构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量。
2.3. 强化业绩基准，优化考核
2025 年 5 月 7 日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，聚焦投资者 回报与行业长期发展，落实新“国九条”要求，提出 25 条举措。主要包括：1）优化主 动管理权益类基金收费模式；2）强化基金公司与投资者的利益绑定；3）提升行业服务 投资者的能力；4）提高公募基金权益投资的规模和稳定性；5）一体推进强监管防风险 促高质量发展。 推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，强化公募基金与投资人的利益联结。 对主动管理权益类基金，推行与基金业绩表现挂钩的浮动管理费率收取模式，对于符合 一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现适用差异化的管理费率。业绩 明显低于比较基准的，须少收管理费。截至 2025 年 5 月 9 日，市场共有 238 只浮动费 率基金，超半数为股票、混合型产品。推行基于业绩比较基准的浮动管理费产品有望进 一步平衡公募基金与投资人的利益。首批 26 家基金公司已上报浮动费率基金。 优化考核机制，有利于改变“重规模轻回报”的现状。方案提出全面建立以基金投 资收益为核心的行业考核评价体系，将业绩比较基准对比、基金利润率等直接关乎投资 者利益的指标引入考核体系，相应降低产品管理规模排名、基金公司收入利润等指标的考核权重。提高基金公司高管、基金经理跟投本公司管理产品的比例和锁定期要求。督 促基金公司建立健全与基金投资收益挂钩的薪酬管理制度，对产品中长期业绩差的基金 经理，要求其绩效薪酬应当明显下降。 提高公募基金权益投资的规模和稳定性，推动权益类基金产品创新。方案通过简化 基金注册安排，鼓励推出更多场内外指数基金和中低波动含权型产品，促进权益类基金 创新发展。我们认为鼓励基金公司加大产品创新力度，有助于提升权益基金占比，为市 场持续带来活水，增强市场的活跃度与稳定性；有助于丰富基金公司产品库，满足投资 者多元化的投资需求。 提升行业服务投资者的能力。抓紧出台公募基金投资顾问管理规定，促进基金投顾 业务规范发展，为投资者提供适配其特点和需求的组合投资服务。加快推出机构投资者 直销服务平台，便利各类机构投资者参与基金投资。
