7 月流动性宽松方向或仍然不变，应对升值压力的局面得以延续的概率大，美元指 数或延续弱震荡，人民币升值压力或难以立即扭转。
2025 年至今，流动性悲观预期改善，外部冲击削弱经济改善预期，国债收益率曲 线先后经历先“熊平”后“牛平”。2025Q1，经济预期改善，从紧资金到紧存单，长 债回调；2025 年 4 月，外部环境恶化，流动性悲观预期修正，债市快速走牛；2025 年 5-6 月，降准降息兑现，央行超预期宽松，债市下行至低位后虽无大幅调整风险， 但震荡市中资本利得收窄，重点在于挖掘利差。
2025 年至今债券市场呈现出三大新特征：1）央行政策利率成为资金市场底部， 宏观审慎管理下资金利率曾一度呈现加息效果。2）短债表现较弱、受资金影响较大， 长债波动放大把握难度较高。3）基本面整体平稳，但关税脉冲影响较大，股债市场受 短期风险偏好影响较大。
7 月流动性宽松方向或仍然不变，应对升值压力的局面得以延续的概率大，美元指 数或延续弱震荡，人民币升值压力或难以立即扭转。
机构负债成本下行，为债市带来增量资金。1）2025 年银行有多少定期存款重置？ 2022 年存款定期化有加速倾向，考虑到 3Y 是银行营销主力期限，2025 年到期重置银 行负债成本或受益。六大行 2025 年存款到期分布：Q1 到期：22.11 万亿元；Q2-Q4 到期：30.28 万亿元。2）保险预定利率下调会为债市带来增量资金吗？2024 年 8 月 预定利率下调时期，保费冲规模的效应明显，对应 2024 年 8 月保险机构二级买债规模 也显著提升。2025 年按照“争取国有大型保险公司每年 30%新增保费用于投资 A 股” 的要求，保险预定利率进一步下调或继续为债市带来增量资金(地方债影响最大），但 需注意股市的分流效果。
需求不足、物价下行映射了经济偏弱的根源，短期财政政策加码的可能性不高。 推动物价回升仍是政策重心，但三季度物价可能仍在磨底，通胀改善或需到四季度。
债市仍在偏多窗口，但赔率逼仄，短期或仍延续挖利差的交易逻辑。利率突破前 低还需要新的催化剂，央行买债、降准降息、降金融机构负债成本等。当前债市一致 预期做多在三季度前半段，但是实际兑现可能偏滞后（或在 3 季度后半段）。
