6 月用电增速稳定，火电发电量维持正增长。
6月全社会用电量同比+5.4%，二产用电量增速环比改善。根据国家能源局数据，2025 年1-6月全社会用电量达4.84万亿千瓦时、同比增长3.7%，6月全社会用电量同比增 长5.4%，环比小幅提升，一二三产及城乡居民分别同比+4.9%、+3.2%、+9.0%、 +10.8%；环比5月一产、三产用电量增速下滑，二产、城乡居民用电增速提升。考虑 剔除基数影响，从23-25年cagr来看，4-6月全社会用电量增速分别为5.8%、5.9%、 5.8%，较为平稳。
从用电量的增量结构贡献来看，二产贡献度仍然偏弱。我们分析增量用电量的贡献， 6月40%来自第二产业，仍低于其在用电量结构中的65%的占比，主要系用电量占比 较高的高耗能制造业如黑色、有色等行业的电量增长承压，我们认为这也是全社会 用电量增速低于过去几年的原因。三产和居民对增量电量的贡献度持续保持60%左 右的水平，主要受气温升高、汽车及通信设备带动三产用电需求提升等因素影响。 总体来看，用电增量从二产向三产居民转型的趋势仍在持续演绎。
6月二产用电量同比+3.2%，城乡居民用电增速连续两月环比提升。分产业具体来看， 2025年1-6月一产、二产、三产、城乡居民用电量分别为676、31485、9164、7093 亿千瓦时，同比+8.7%、+2.4%、+7.1%、+4.9%；6月一产、二产、三产、城乡居民 用电量分别为133、5488、1758、1291亿千瓦时，同比+4.9%、+3.2%、+9.0%、 +10.8%。 从23-25年cagr来看：4-6月二产分别为4.8%、4.5%、4.5%，5月二产增速主要系公 用事业供应及采矿业拉动（贡献度分别为31%、11%）、而非金、有色用电量贡献偏 弱（贡献度分别为-29%、-12%），预计6月二产各细分行业拉动仍较为有限；4-6月 三产分别为9.7%、9.8%、8.5%，预计仍然为占比较大的批发零售业增速较高影响； 城乡居民分别为5.3%、7.5%、7.9%，主要为气温升高影响。
2025年5月二产增速主要系公用事业供应及采矿业拉动。根据Wind披露的细分二产 行业用电量最新数据进行分析，第二产业细分前12大行业中剔除电力、燃气及水的 生产和供应业外，2025年5月同比增速为0.99%（4月同口径为2.82%）；2025年5月 电力、燃气及水的生产供应业用电量同比增长6.52%、贡献二产增量的49.09%，考 虑主要受去年同期全国火力发电量低基数影响。 用电量增量的占比数据-用电量结构的占比数据可以更好的衡量贡献情况，2025年5 月数据显示，剔除电力、燃气及水的生产和供应业外，二产增速贡献度前三名分别 为石油、煤炭及其他燃料加工业、采矿业、化学制品制造业；而非金属矿物制品业 用电量贡献持续偏弱，有色用电量贡献同比、环比均下降较多。
三产增速较好主要系占比较大的批发和零售业增速较高。根据Wind披露的细分三产 行业用电量最新数据进行分析，2025年5月合计用电量同比增长9.73%（三产披露同 比增长9.41%），披露的细分行业电量占三产比例为94%，细分加总与总口径存在差 异。同样使用用电量增量的占比数据-用电量结构的占比数据衡量贡献情况，用电量 较大产业中，占比第二大的批发和零售业5月同比高增14.07%、亦为驱动三产增长 的首要因素，预计与消费市场复苏释放消费需求相关。
6月全国发电量同比+1.7%，环比增速扩大。根据国家能源局数据，受需求端和高基 数综合影响，1-6月我国累计发电量达4.54万亿千瓦时（规上口径，下同），同比增 长0.8%，其中火、水、风、光、核发电量同比增速分别为-2.4%、-2.9%、+10.6%、 +20.0%、+11.3%。6月全国发电量为7963亿千瓦时，同比增长1.7%（4月为同比增 长0.5%），增速环比提升，其中火、水、风、光、核6月发电量同比增速分别为+1.1%、 -4.0%、+3.2%、+18.3%、+10.3%。
5月水电增速同比下降但环比回升，火电维持正增长。分电源来看，1-6月水电发电 量达5398亿千瓦时（同比-2.9%），同期火电发电量为2.94万亿千瓦时（同比-2.4%）。 从最新数据来看，6月水电发电量同比-4.0%，去年同期基数较高，但降幅环比收窄， 好于4、5月（4、5月分别为同比-6.5%、-14.3%），火电发电量同比+1.1%、连续两 个月维持正增长。
6月风电、光伏发电量分别同比+3.2%、+18.3%，核电发电量同比增长10.3%。1-6 月风电发电量达5533亿千瓦时（同比+10.6%），其中6月风电发电量同比增长3.2%， 上年同期为+12.7%，由于基数变化增速环比下降。1-6月光伏发电量达2667亿千瓦 时（同比+20.0%），其中6月光伏发电量同比增长18.3%，上年同期为18.1%。1-6月 核电发电量为2363亿千瓦时（同比+11.3%），其中6月核电发电量同比增长10.3% （上年同期为-4.1%）。总体来看，风光发电量波动性较大，核电累计发电量保持稳 定增长。
从发电量的增量结构贡献来看，风光占比仍然保持高位。我们分析增量发电量的贡 献，6月78%来自风电光伏（1-6月占比达148.6%），远高于其在发电结构中不到20% 的占比，我们认为在整体用电量增速低于往年的背景下，风光的装机高增带动其电 量显著增长。我们也看到由于火电上网顺序靠后，因此火电在发电量增量中甚至会 做出负贡献。伴随136号文全面推动绿电入市，我们认为发电结构向风光转型的趋势 也是大势所趋。
