资本市场改革不断深化，证券行业高质量发展改革路径日 趋明晰。
我国资本市场制度建设不断完善，证券行业高质量发展路径日益清晰。“十四五”期 间，我国资本市场改革持续向纵深推进，在不断完善资本市场制度建设的基础上，系 统化提升资本市场功能，促进资本市场健康稳定发展。2023 年中央金融工作会议提 出要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，随 后，国务院办公厅、证监会先后发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》、 《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，围绕加强对科技型企业全链 条全生命周期的金融服务，丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资 本市场服务普惠金融效能，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求，加快推进数 字化、智能化赋能资本市场等方面提出多条政策举措。2024 年 4 月 12 日，国务院 印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，即新“国九条”。 这是继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，又时隔 10 年，国务院再次出台的资 本市场指导性文件，涵盖发行上市、持续监管、退市制度等核心环节，并通过“1+n” 配套体系推动制度落地，为未来 5 年、2035 年和本世纪中叶资本市场高质量发展描 摹了清晰的发展蓝图。
我国资本市场改革成效显著，投融资两端协同发力，服务实体经济的能力持续增强： 从融资端看，首先，“十四五”期间注册制改革全面落地，并构建起多套上市标准并 在科创板设置科创成长层，以更大力度支持科技创新，对硬科技企业融资的制度包容 性显著提高；其次，并购重组政策环境持续宽松，市场交易日益活跃，加速行业资源 进一步优化整合。 从投资端看，2024 年，公募基金改革的启动，推动证券行业从“规模驱动”向“回报导向”的系统性转型，公募基金回归“受人之托、代客理财”的本源；中长期资金 入市进程加快，在全球资本市场震荡幅度加剧的环境下，成为维护市场平稳健康运行 的“压舱石”和“稳定器”；2025 年两会后，央行联合“中国版平准基金”中央汇金 公开发声，称“坚定看好中国资本市场发展前景，未来将继续增持，坚决维护资本市 场平稳运行”。
“十四五”期间，我国证券行业总体呈现出深度调整后企稳回升的特征。自“924” 我国政府发布一揽子增量政策提振市场信心和预期以来，经济活动加快恢复，市场信 心显著提升，2024 年中国经济呈现出 V 字型走势，前三季度经济景气逐季走弱，9 月份以来,一揽子稳经济增量政策加力推出，诸多领域回升向好，全 A 日均成交额维 持在万亿以上。 从债券市场来看：“十四五”期间，我国货币政策从“稳健”型转向“适度宽松”，信 用市场经历地产风险暴露、理财赎回冲击后，城投债因化债政策企稳，“资产荒”格 局延续，债券市场利率水平整体呈下行趋势，十年期国债收益率从“3”跌至“2”以 下。从 A 股市场来看：“十四五”期间，A 股整体处于震荡行情，“924”以来强势上 涨，市场估值中枢触底反弹，并维持高位运行态势。2021 年初至 2025 年 4 月末， 上证指数均值 3254 点，券商指数累计下跌 21.37%，跑输上证指数的-6.39%，跑赢 深证成指的-33.23%、沪深 300 的-28.42%。2024 年 9 月 24 日至 2025 年 4 月末， 券商指数累计上涨 18.61%，跑赢上证指数的+14.53%、深证成指的+17.36%和沪深 300 的+12.49%。 与“十四五”开年相比，2024 年证券行业上市公司规模、收入增长，经营杠杆和 ROE 下降，呈现出“两升两降”发展态势。竞争格局方面，由于业务结构和服务对象的趋 同，当前证券行业同质化竞争较为严重，头部券商盈利领先优势虽略有缩窄，杠杆水 平下降，但仍保持着强势水平，头部效应彰显，证券行业整合逻辑日益清晰，并购重 组提速显著；而对于中小型券商，在传统业务的竞争上存在一定弱势，需结合自身区 域禀赋、股东资源和业务优势，立足差异化经营策略，探索高质量发展的业务增长点。
上市券商规模、收入较“十四五”开年水平有所增长。与“十四五”开年相比，A 股 上市券商家数从 2021 年初的 44 家增长至 2024 年末的 47 家（国联民生、国泰海通 合并计算；未计入哈投股份和锦龙股份），总资产从 8.55 万亿增长至 12.75 万亿元， 总营收 5303 亿元，营收同比增速（YOY）均值 7.25%。根据总资产等指标，可将上 市券商划分为头部券商、区域性头部券商、中小特色券商三类（国联民生、国泰海通 以年报口径为准）。
上市券商经营杠杆表现分化。2024 年度，47 家上市券商经营杠杆 2024 年度均值为 3.27，2021 年度均值为 3.31，与“十四五”开年相比，A 股上市券商杠杆整体略有 收缩。其中，头部券商杠杆均值下降较快，区域头部券商基本持平，中小特色券商有 所扩张。
