建筑材料需求较为低迷，尤其和新建商品房竣工端相 关性较高的子行业，量价均持续走弱，拖累相关企业盈利水平持续下滑，股价表现不断走弱。
产量：地产基建拖累需求疲弱，水泥产量规模持续收缩 。消费量：2024年国内城镇化率已达到67%，随着城镇化水平达到高位，且城镇化进程有所放缓，国内水泥 消费量见顶回落。2023年人均水泥消费量为1432公斤/人，相较2014年高点下降21.2%。 地产端：2025年1-6月，房地产开发投资完成额为4.7万亿元，同比下滑11.2%；房屋施工面积为63.3亿平 米，同比下滑9.1%；新开工面积3.0亿平米，同比下滑20.0%，地产投资下滑对水泥需求拖累明显。 基建端：2025年1-6月固定资产投资完成额为12.0万亿元，同比增长8.9%，基础设施建设对水泥需求量有 所托底。 生产量：在行业错峰生产有效控制产量及反内卷背景下，上半年水泥月生产量平稳保持在1.5-1.6亿吨/月。 未来需关注超产控制与碳配额控制下的供给侧出清情况。
价格：行业自律积极提价，盈利能力持续恢复 。 平均价格：2022年以来，受地产拖累影响，水泥需求疲弱，价格见顶回落。2024年三季度，在行业自律错 峰生产有效控制供给、并积极提价等因素驱动下，水泥价格触底回升，2025年一季度水泥行业业绩端显著 恢复。 政策利好：2025年7月，中央财经委员会第六次会议首次将“依法依规治理企业低价无序竞争”和“推动 落后产能有序退出”，有望加快落后产能出清。 价格趋势：严格的产能置换、超产限制、碳排放、反内卷等政策趋紧，水泥行业供给端产能去化有望加快； 叠加叠加城市更新、老旧小区改造深入推进，有望再需求端托底，供需预期改善有望对价格形成较好支撑。
玻纤：兼具周期与成长属性，应用领域持续拓宽
传统行业需求稳健：玻纤下游五大应用领域中，基建和建筑材料需求占比最高，当前受地产下行压力对玻 纤需求产生一定压制。在宽松的政策预期背景下，基建投资有望保持稳健增长，稳房市、保交楼、保交付 等政策支持下对建筑材料需求有效托底，基建和建筑材料对玻纤的需求有望保持稳健。新兴行业保持增长：随着下游轨道交通、5G通信及新能源领域的迅速发展，近十多年来我国玻璃纤维的表 观消费量持续增长，从2012年的187万吨提升至2023年的624万吨，年复合增长率达11.56%。 应用领域持续拓展：玻纤在汽车轻量化改造、光伏边框等多领域持续拓展应用，下游需求空间持续拓张。 需求量有望保持增长：在双碳目标推动下，风电、光伏、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域长期向 好态势不变，有望带动玻纤需求量持续扩容。
玻纤：供给端主动变革，走出底部价格区间
供给端主动变革：2023年以来，巨石集团、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、冀中新材、长海股份和四川 威玻七大玻纤集团累计关停15条大型玻纤池窑拉丝生产线，累计关停总产能达到101.1万吨。随着各大玻纤 池窑企业产能结构持续优化，行业整体供需形势也在逐步改善，部分企业近期已逐步实现销大于产，库存 持续下降。 需求端结构向好：伴随着风电纱需求向好、新能源汽车等持续拉动热固纱需求、5G和人工智能持续拉动电 子纱需求，风电纱、热固纱、电子纱等需求持续向好，对价格有显著支持和拉动。 行业竞争格局稳定：玻纤行业具有资金投入多、技术壁垒高的特点，因此全球玻纤行业具有高集中度，已 形成较为明显的寡头竞争格局。我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的63%左右。 价格趋势向好：伴随着2024年的挺价和提价，以及2025年上半年需求向好，玻纤行业价格体系整体呈上行 趋势，行业盈利水平显著恢复。
玻璃需求结构：2021年以来，主要受地产竣工面积持续下滑拖累，平板玻璃消费量持续下滑；受光伏行业 高速增长带动，光伏玻璃需求持续扩张。2023年，光伏玻璃表观消费量同比增长30.5%，平板玻璃表观消 费量同比下降5.1%。
玻璃产能扩张：2021年在保交楼政策带动下，竣工面积阶段性增加，叠加光伏行业处于爆发期，光伏玻璃 需求量剧增，且光伏玻璃库存处于低位，玻璃销售价格处于高位，刺激了新增产能显著扩张，部分玻璃产 能转为光伏玻璃。2023年，光伏玻璃产量同比增长34.6%，产量增速高于需求量增速。
玻璃库存高企：竣工面积下滑趋势延续，光伏行业高基数下增速放缓，新产能显著释放，导致玻璃库存持 续攀升。2024年年初以来，光伏玻璃库存水平持续攀升，截至2024年10月，平板玻璃工厂总库存约252万 吨，光伏玻璃工厂总库存约170万吨，库存水平均处于高位。
玻璃成本水平：2022年以来，平板玻璃和光伏玻璃成本水平基本平稳，光伏玻璃成本在2500元/吨上下， 平板玻璃成本在3000-3500元/吨上下。
玻璃毛利水平：2021年，受地产竣工端阶段性回暖和光伏行业高增，玻璃行业盈利水平处于高位。2022年， 受地产需求疲软，供给端出清节奏较慢，平板玻璃库存处于高位、毛利水平持续下滑；光伏玻璃受益需求 保持高增，光伏玻璃毛利水平保持基本平稳。2023年下半年以来，产能过剩问题逐渐显现，库存开始攀升， 2024年年初以来，供需矛盾日趋突出，平板玻璃和光伏玻璃毛利水平均持续下滑。
供给端变化：玻璃行业总消费量仍处于高位，虽成本端稳中有降，但销售价格水平处于近年历史低位，行 业盈利水平较底。当前需重点关注供给端产线冷修计划情况，如果行业供给端较多产线停产冷修，供需达 到再平衡，销售价格企稳回升，相关企业业绩有望显著恢复。
