我国南海油气资源丰富，中海油为我国最主要的海上油气生产运营商。
据 EIA 统计， 南海的油气储量约为 36 亿桶石油液体和 40.3 万亿立方英尺天然气，其中大部分油 气田位于南海靠近海岸线的地区。 中国海洋石油集团是我国第三大石油公司，我国最大的海上油气生产运营商，控股四 家上市公司，包括中国海油、中海油服、海油工程、海油发展。产业链覆盖油气勘探、 工程建设、装备运维及油田服务全流程。当前，随着国家“深海经济”战略深入推进， 政策密集支持海洋资源开发与高端海工装备建设，叠加能源安全高度重视及财政、信 贷支持加码，中海油所掌控的优质海上油气资产以及海洋油气服务行业有望显著释 放价值。在油价中枢有望维持稳定的背景下，凭借资源禀赋、技术领先及全产业链协 同优势，中海油有望率先受益于深海经济带来的结构性发展机遇，实现业绩的持续修 复与增长。
从资源潜力看，南海北部深水区勘探仍处于早期阶段，仍有巨量资源待开发。南海北部仍有待发现天然气资源量约 127 万亿立方英尺，其中珠江口盆地白云凹陷和琼东 南盆地深水区各 63.5 万亿立方英尺，待发现天然气主要分布在白云、乐东、陵水和 松南-宝岛四大凹陷中，因此深水区仍然具备继续发现千亿立方米级气田群的潜力。
油气勘探开发生产过程通常可划分为勘探、开发与生产三个主要阶段。勘探阶段主要 包括地震勘探、地质调查、钻井、测井、录井、取心及测试等，用以识别和评估潜在 油气藏；开发阶段则在发现具有工业价值的油气田后，通过大规模钻井、完井、固井、 防砂、平台建造及安装等工作实现油气田的工程化开发；生产阶段则聚焦于油气的持 续开采与增产增注，涉及修井、压裂、人工举升、海洋平台运行维护、油气水处理及 FPSO 运营等环节。在整个流程中，尤其是海上油气开发领域，技术路径更为复杂， 作业环境更具挑战性，对装备和服务能力提出更高要求，广泛依赖包括海上钻井平台、 浮式生产储卸装置（FPSO）、水下管道系统、平台安装船与起重机、远程遥控与无人 检测系统等先进装备与技术手段。在国家政策大力推动深海经济、提升海洋资源开发 能力的大背景下，叠加财政投入和产业支持持续强化，海洋油气服务行业有望迎来业绩修复与长期成长机遇。
南海作为我国最具开发潜力的深海油气富集区之一，南海超过 70%面积的海域属于深 海，深海油气资源目前远未被开发利用，未来开发潜力巨大。深海资源的开发利用， 离不开各类深海装备。
我们认为，深海经济逐步上升为国家层面的重点方向，海洋油气勘探开发尤其是深 水勘探开发正迎来政策与资金的双重驱动。深海油气开发区别于浅海，作业水深更 大、作业周期更长、作业环境更极端，对核心装备的自主可控能力、技术集成度、运 维智能化水平提出更高要求。具体来看，深海开发环节涉及的平台、钻井、生产、运 输、监控等系统构成完整的装备产业链，关键装备国产化与智能化正成为产业投资主 线。
中国海油：领航国家深海能源安全布局。作为深海油气资源的核心权益拥有者和项目主导者，中国海油通过“深海一号”等项 目夯实其在国家能源安全战略中的枢纽地位，未来产量与业绩有望维持较高速度增 长。
中国海油的营业收入主要由油气销售、贸易及其他业务三部分构成，其中油气销售是 绝对核心，占总营收比重长期维持在 80%以上，是公司最主要的利润来源。贸易业务 占比约 10%-20%，对整体利润贡献有限；其他业务占比不足 5%。 近年来中国海油积极响应增储上产，并持续有效降本增效，在 2023-2025Q1 油价下行 阶段，中国海油毛利率与净利率逆势上升。2024 年全年公司油气产量达 199 万桶油 当量/天，其中，来自南海的产量达 60 万桶油当量/天。
中海油服拥有完整的服务链条，业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程，是全球 油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。中海油服在深水钻 井、测井、工程技术服务等方面实现国产化突破，全面参与深海油气开发主流程，是 中国迈向深水油气自主开发的关键执行者。
油田技术服务是公司最核心的业务之一，2024 年该业务实现营业收入 276.55 亿元， 占比达 57.26%。公司提供测井、钻完井液、定向井、固井、完井、修井、油田增产等 专业服务，包括自主研发的随钻测井、旋转导向、钻井系统等。 钻井服务是中海油服的第二大主营业务，2024 年实现收入 132.07 亿元，占公司总收 入的 27.34%。公司是中国最大的海上钻井承包商，主要提供自升式钻井平台、半潜 式钻井平台、陆地钻机等相关钻完井服务。截至 2024 年底，公司共运营、管理 62 座 钻井平台，其中包括 48 座自升式钻井平台和 14 座半潜式钻井平台。2024 年，公司 钻井平台作业日数为 17502 天，同比减少 1.3%，平均日收入为 8.8 万美元/天，同比 增加 1.1%，其中自升式平台日收入为 7.5 万美元/天，同比增加 1.4%，半潜式平台日 收入为 14.3 万美元/天，同比增加 7.5%。 公司持续推进关键核心技术攻关，推动科研成果体系化应用提速提效，同时做好自主 技术产品的智能制造，为板块长期稳定发展蓄势赋能。
海油工程是我国海洋油气工程领域的龙头企业，专注于海洋油气田开发及配套工程 的设计、建造与海上安装等业务，是我国最大的海洋工程 EPCI 承包商之一，在“深海 一号”等深水项目中积累丰富经验。公司持续深耕深海平台、FPSO 等高附加值工程有 望驱动收入与利润持续增长。
海洋工程项目是海油工程的核心业务，主要包括海洋工程总承包项目、海上安装及海管铺设等。这些项目通常涉及深海油气田的开发，涵盖从设计、采购、建造到安装的 全过程。2024 年公司海洋工程项目实现营业收入 271.7 亿元，同比增加 20.10%，占 公司营业收入的 90.71%。 非海洋工程项目主要指陆地建造、维修、设计等业务，虽然收入占比低于海洋工程项 目，但在公司多元化发展中起到重要作用。
“深海一号”大气田是中国首个 1500 米超深水大气田，设计产能天然气 32.5 亿方/ 年，外输商品气 30 亿方/年。项目主要包括 1 座半潜式生产储油平台、1 套水下生产 系统、17 套海底管线、11 条脐带缆等设施的设计、建造、安装及铺设工作。项目核 心设施“深海一号能源站”是全球首座十万吨级深水半潜式生产储油平台，公司仅用 21 个月就完成了“深海一号能源站”的建造。 巴西 FPSO 项目油田位于巴西桑托斯盆地，工作范围主要包括新建两艘 FPSO 6 个上 部模块和多个小功能模块，集成两艘 FPSO 上的所有模块（每艘 FPSO 有 18 个模块， 共计约 50000 吨），调试和两艘 FPSO 及拖航。这是海油工程作为独立 FPSO 总承包商 交付的第一个项目，也是中国向国外交付工程量最大、最复杂、技术要求最高的 FPSO 项目之一。 海油工程 2024 年实现市场承揽额 302.44 亿元，国内新承揽的业务主要包括渤中 26- 6 油田开发等，海外新承揽的卡塔尔 RUYA EPCI 09、沙特 CRPO149&152 总承包工程 等。公司多年持续深耕海工总包，或受益深水平台建设潮带来工作量上升，驱动公司 向上增长。
