Q2 加仓偏向哑铃、减仓成长风格的强化与平衡、调仓成长选 手价值风格的强化、极致风格坚守能力圈。
25Q2 市场震荡上行，上证指数上涨 3.3%，全行业季度涨跌幅不一，涨幅前五行业分 别为国防军工（15.0%）、银行（10.8%）、通信（10.7%）、传媒（8.3%）、综合（8.2%）。 四类画像重点特征如下： 1）加仓选手：哑铃配置下的风格内部调整，Q2 加元件、通信设备、化学制药，减 工业金属、半导体、汽车零部件； 2）减仓选手：成长风格的强化与平衡，Q2 加通信设备、通信服务、数字传媒，减 白酒、乘用车、汽车零部件； 3）调仓选手：成长选手价值风格的强化，Q2 加通信设备、生物制品、IT 服务，减 半导体、消费电子、社交； 4）极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长加汽车零部件、减乘用车， 价值加股份行、减国有行。 对比来看：共识较强的卖出方向包括乘用车、社交、半导体、互联网电商、工业金 属、汽车零部件等；共识买入包括通信设备、股份行、化学制药、城商行等。
（一）加仓选手：哑铃配置下的风格内部调整，Q2 加元件、通信设备、化学制药，减工 业金属、半导体、汽车零部件。加仓选手画像：哑铃配置下的风格内部调整，Q2 加元件、通信设备、化学制药，减 工业金属、半导体、汽车零部件。加仓选手 Q2 较公募整体超配银行、传媒、有色等，具 有明显的哑铃配置特征。从 25Q2 行业操作来看，体现在价值与成长风格内部的强化与平 衡：①科技成长方面，在海外算力高景气的背景下，大幅买入元件、通信设备等业绩确 定性较高、具备一定估值性价比的行业，同时对半导体、汽车零部件、乘用车等行业进 行减持；②价值方面，公募新规背景下大幅买入欠配的银行，同时减持工业金属、普钢、 电力等传统价值行业。此外，加仓选手也对内需消费板块也进行了适当布局，文娱消费、 本地生活服务、休闲食品、物流等细分行业均得到增持。 加仓选手行业配置：超配银行、传媒，低配电新、电子，Q2 加银行、通信，减汽车、 钢铁。从净买入看（剔除股价波动），25Q2 净增持前三行业分别：银行（15 亿元，单位 下同）、通信（12）、医药（12）；净减持前三行业分别：汽车（-18）、钢铁（-13）、有色 （-12）。从持仓市值的绝对值占比来看，加仓选手 25Q2 重仓前五行业分别：电子（15%， 单位下同）、银行（9）、有色（9）、医药（8）、通信（7），重仓行业配比具有明显的哑铃 风格。从相对主动权益型公募整体的超低配情况看，25Q2 加仓选手超配银行（4pct，单 位下同）、传媒（4）、有色（4）、公用（3）、轻工（3）；低配电新（-7）、电子（-4）、医 药（-3）、军工（-3）、机械（-2）。
加仓选手前 30 大重仓股：53%更替，与整体主动权益型公募重仓差异 60%。25Q2 加仓选手前 30 大重仓股较 25Q1 共 16 只出现更替，占比 53%，与主动型基金整体的前 30 大重仓股差异达到 18 只（60%）。 从变动来看，Q2 加仓选手前 30 重仓股集中于红利、科技成长与消费。加仓选手前 30 重仓股多集中于红利与科技成长行业的内部调整，退出个股包含如科技成长板块中电 子行业的中芯国际、北方华创，汽车行业的吉利汽车、比亚迪；红利板块的紫金矿业（港股）、海尔智家等。新进个股包含红利板块的招商银行、工商银行等，科技成长板块的新 易盛、中际旭创等，同时还包括消费板块的泡泡玛特、美团-W 等。Q2 前 30 重仓中净增 持领先个股为泡泡玛特+8.0 亿、沪电股份+7.2 亿、美团-W+6.1 亿、新易盛+5.6 亿、恒瑞 医药+4.6 亿；净减持领先个股为福耀玻璃-9.6 亿、长江电力-6.9 亿、紫金矿业-6.6 亿、腾 讯控股-5.1 亿、中国海洋石油-2.9 亿。
Deepseek 分析本季度加仓选手加仓的核心逻辑：基于产业趋势突破、政策与估值修 复、结构性机会涌现三重逻辑进行加仓。AI 领域，海外 AI 应用闭环形成驱动推理算力 需求爆发，叠加国产大模型迭代加速推动光模块、服务器等硬件配置；同时，关税冲击 逐步消化，中国企业通过东南亚产能布局缓解压力，错杀的全球竞争力制造业龙头及游 戏/IP 出海标的迎来修复。内需层面，以旧换新政策显效刺激汽车/家电消费，宠物粮、国 货美妆等新消费渗透率快速提升，情绪消费持续增长。防御配置则聚焦高股息资产，因 无风险利率下行凸显银行/公用事业股息吸引力。创新药与高端制造成为突破方向：BD 授权超预期打开药企全球化空间，人形机器人进入量产爬坡期，叠加军工阅兵催化及固态 电池商业化落地，推动产业链订单放量。
（二）减仓选手：成长风格的强化与平衡，Q2 加通信设备、通信服务、数字传媒，减白 酒、乘用车、汽车零部件。减仓选手画像：成长风格的强化与平衡，Q2 加通信设备、通信服务、数字传媒，减 白酒、乘用车、汽车零部件。25Q2 减仓选手较公募整体超配传媒、军工、电新等行业， 具有明显的成长风格特征。从季度行业操作上来看主要体现在成长风格的强化与平衡： ①“强化”体现在加仓通信设备、消费电子、互联网电商等成长属性较强的细分板块；减 仓白酒、工业金属、普钢等价值属性较强的细分板块。②“平衡”体现在对某些成长行业 同样存在减持，如乘用车、汽车零部件、半导体等。减仓选手在行情转向中依然维持着 持仓性价比的动态调整，对于市场回暖有着更加审慎的态度。 减仓选手行业配置：超配传媒、商贸零售，低配电子、机械，Q2 加通信、银行，减 食饮、汽车。从净买入看（剔除股价波动），25Q2 净增持前五行业：通信（14 亿元，单 位下同）、银行（4）、社服（4）、环保（4）、轻工（4）；减仓前五行业：食饮（-25）、汽 车（-19）、有色（-9）、电新（-8）、家电（-5）。从持仓市值的绝对值占比来看，减仓选手 重仓前五行业：电子（12%，单位下同）、电新（12）、食饮（8）、医药（8）、传媒（8）； 持仓占比后五行业（除综合）分别：纺服（0.2）、钢铁（0.3）、石化（0.4）、煤炭（0.5）、 建筑（0.6）。对比主动权益型公募整体，减仓选手超配前五行业：传媒（6pct，单位下同）、 商贸零售（3）、军工（3）、社服（2）、电新（2）；低配电子（-7）、机械（-3）、医药（-3）、 汽车（-3）、有色（-2）。
减仓选手前 30 大重仓股：33%更替，与整体主动权益型公募重仓差异 47%。Q2 减 仓选手前 30 大重仓股较 Q1 有 10 只出现更替，占比 33%；与主动型基金整体的前 30 大 重仓股相比，差异个股达到 14 只，占比 47%。 从变动来看，Q2 减仓选手重仓前 30 表现为成长风格内的调整。Q2 减仓选手重仓前 30 个股主要集中于成长风格内的调整，减持集中于汽车行业的比亚迪、吉利汽车等，电 新行业的思源电气、中国动力等，以及白酒行业的五粮液与泸州老窖；增持集中于通信 行业的中国移动、新易盛等，以及电子行业的立讯精密、法拉电子等。前 30 重仓个股中， 净买入较多的为新易盛+4.0 亿、中际旭创+3.5 亿、中航光电+3.2 亿、中国移动+3.1 亿、 上海洗霸+3.0 亿；净卖出较多为分众传媒-6.8 亿、中芯国际-5.8 亿、国睿科技-5.5 亿、贵 州茅台-4.9 亿、宁德时代-4.2 亿。
Deepseek 分析本季度减仓选手减仓的核心逻辑：贸易政策冲击避险、高估值资产止 盈需求、主题炒作退潮风险。本季度基金减仓主要基于三方面：一是美国加征关税及反 复谈判导致出口链不确定性骤增，对美敞口较大的制造业（如电子、新能源车零部件） 面临盈利下修风险；二是部分消费领域估值过高，如创新药因 BD 授权行情透支估值、新 消费赛道情绪过热，叠加传统消费（白酒/家电）需求疲软，触发止盈操作；三是机器人、 小微盘等主题经历一季度暴涨后，二季度产业进展不及预期，叠加交易拥挤度过高，基 金经理主动撤退规避波动。
（三）调仓选手：成长选手价值风格的强化，Q2 加通信设备、生物制品、IT 服务，减 半导体、消费电子、社交。调仓选手画像：价值风格加强的成长选手，Q2 加通信设备、生物制品、IT 服务， 减半导体、消费电子、社交。调仓选手具有明显的成长风格，25Q2 前四大重仓行业均具 有明显的成长属性。从行业操作上来看，Q2 加仓具有明显价值属性的银行、保险等细分 板块，同时也在价值风格内部做调整，减持地产、煤炭、白电等传统价值行业。作为成长 风格显著的选手，在成长风格内部也做了相应调整：通信行业增持通信设备，减持通信 服务；电子行业增持元件、其他电子，减持半导体、消费电子；传媒行业增持游戏、减持 社交。 调仓选手行业配置：超配计算机、通信，低配电子、食饮，Q2 加医药、计算机，减 电子、汽车。25Q2 净增持前五行业：医药（13 亿元，单位下同）、计算机（12）、银行 （10）、通信（7）、非银（3）；减仓前五行业：电子（-18）、汽车（-9）、房地产（-6）、电 新（-5）、煤炭（-4）。从持仓市值的绝对值占比来看，重仓前五行业分别：医药（12%， 单位下同）、电子（10）、通信（10）、计算机（9）、银行（8）；持仓市值后五（除综合） 行业：地产（0.05）、石化（0.1）、钢铁（0.1）、煤炭（0.2）、环保（0.4）。从相对主动权 益型公募整体的超低配情况来看，调仓选手超配计算机（6.3pct，单位下同）、通信（4.6）、 非银（3.0）、银行（2.7）、传媒（2.0）；低配电子（-8.5）、食饮（-4.7）、电新（-4.1）、汽 车（-2.7）、家电（-2.1）。
调仓选手前 30 大重仓股：87%更替，与主动权益公募整体差异为 63%。25Q2 调仓 选手前 30 大重仓股较 25Q1 有 26 只出现更替，占比 87%；与主动型基金整体前 30 大重 仓股相比，差异个股 19 只，占比 63%。 从变动来看，25Q2 调仓选手重仓新进行业集中于银行、通信等。本季度调仓选手前 30 大重仓股调整数量较多，行业较为分散：退出个股主要集中于电子（中芯国际、寒武 纪、立讯精密等）与汽车（九号公司、赛轮轮胎、比亚迪）；新进个股集中于银行（招商 银行、上海银行、建设银行等）、通信（中际旭创、新易盛、中国移动等）与医药（信达 生物、三生制药、石药集团）。净买入额领先的为信达生物+4.9 亿、三生制药+2.8 亿、中 际旭创+2.5 亿、石药集团+2.3 亿、天孚通信+2.1 亿；卖出领先个股为腾讯控股-5.4 亿、 宁德时代-0.4 亿。
Deepseek 分析本季度调仓选手调仓的核心逻辑：三重维度的再平衡。1、避险为先： 规避关税冲击与产业不确定性。美国加征关税直接冲击外向型产业链，基金经理系统性 减仓电子、新能源车零部件，转向内需免疫的新消费（潮玩/宠物食品），同时地缘冲突 （伊以/印巴）强化国防配置逻辑。2、趋势为矛：拥抱全球产业共振方向。AI 算力成为 最大共识：海外推理需求爆发带动光模块/PCB，国产大模型迭代（如 DeepSeekR2）推动 算力设备；同时创新药出海（BD 授权超预期）成为第二主线。3、反脆弱结构：低利率 下的攻守兼备。无风险利率下行凸显高股息资产（银行/公用事业）配置价值；供需格局 优化的资源品（铜/黄金）因反内卷政策及避险需求获增持，而地产链因政策见效滞后遭 减持。
（四）极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长加汽车零部件、减乘用车， 价值加股份行、减国有行。极致成长/价值选手画像：最极致的成长/价值选手仅在风格内调仓，成长加汽车零部 件、减乘用车，价值加股份行、减国有行。最极致的成长选手重仓电新、电子、汽车， 其余行业均为底仓；最极致的价值选手重仓银行、非银、家电等。两者 Q2 调仓均坚守能 力圈，仅在各自的原有风格内作出调整：1）极致成长主要加仓电新、汽车、电子，并在 二级细分子行业内做调仓，如电新加电池光伏设备、减电机其他电源；汽车加零部件、 减乘用车；电子加半导体、减光电子消费电子等。2）极致价值在银行内部做调仓：增持 股份行&城商行，减持国有行。此外增持保险、证券、炼化、贵金属等，减持铁路公路、 白酒、白电等。 极致成长/价值行业配置：成长选手重仓电新、电子，减医药&机械、加电新&汽车； 价值选手重仓银行、非银，减交运&食饮、加非银&银行。从净买入看（剔除股价波动）， 25Q2 极致成长选手净增持前五行业为电新（19 亿元，单位下同）、汽车（12.4）、电子（3.1）、 社服（1.9）、公用（0.7），减仓前五行业为医药（-12）、机械（-5）、商贸零售（-3）、传媒 （-3）、家电（-1）；极致价值选手净增持前五行业为非银（12）、银行（10）、石化（7）、 有色（4）、医药（2），净减持前五行业为交运（-13）、食饮（-10）、家电（-7）、化工（- 4）、机械（-4）。从持仓市值的绝对值占比来看，极致成长重仓电新 44%、电子 27%、汽 车 17%；极致价值重仓银行 43%、非银 8%、家电 7%、煤炭 5%、建筑 4%。从相对主动 权益型公募整体的超低配情况来看，极致成长选手超配电新 34pct、汽车 11pct、电子 8pct； 极致价值超配银行 39pct、非银 7pct、煤炭 5pct、建筑 3pct，低配电子-19pct、医药-10pct、 电新-9pct。
极致成长/价值选手前三十大重仓股：23%/23%更替，与主动权益公募差异为 90%/87%。Q2 极致成长/价值选手前 30 大重仓股较 25Q1 均 7 只出现更替，变化较小； 与主动型基金整体前 30 大重仓股相比，差异个股 27、26 只，占比 90%、87%。
从前 30 重仓股变化来看，极致风格选手在各自成长价值风格内调仓，未有明显转 向。极致成长净买入领先个股为爱旭股份+6.9 亿、华虹公司+6.1 亿、凌云股份+4.4 亿、 震裕科技+4.3 亿、纳芯微+4.2 亿，净卖出前五个股为比亚迪-12.5 亿、恒玄科技-3.3 亿、 歌尔股份-2.0 亿、通威股份-1.1 亿、明阳智能-0.9 亿。极致价值净买入领先个股为南京银 行+10.6 亿、中信银行+8.4 亿、中国石油+5.9 亿、兴业银行+5.7 亿、中国平安+4.0 亿，净 卖出为工商银行-8.9 亿、美的集团-3.9 亿、招商银行-3.6 亿、格力电器-3.4 亿、宁波银行 -2.2 亿。
Deepseek 分析本季度成长选手对偏成长板块的结构性调整主要围绕产业趋势确定 性、政策催化力、估值性价比三大维度展开。 1、电力设备加仓逻辑：聚焦新技术迭代与需求刚性。固态电池产业化进程加速（2025 年验证/2026 年有望量产），推动电解质/负极材料环节爆发；AI 算力需求激增驱动数据中 心高压配电设备放量；反内卷政策加速光伏/储能供给侧出清，叠加海风招标回暖、深远 海开发提升单机零部件价值量，龙头盈利拐点预期强化。 2、汽车行业加仓逻辑：押注智能化与全球化双主线。智能驾驶技术突破（域控制器、 线控底盘）进入落地期；头部车企依托产品周期抢占全球份额，规模效应摊薄成本；政 策引导反内卷优化竞争格局，叠加人形机器人产业链与汽车零部件协同（关节模组/传感 器），打开第二增长曲线。 3、生物医药减仓逻辑：规避估值透支与政策压力。创新药 BD 授权交易短期溢价过 高（部分港股龙头季度翻倍），但医保控费持续压制传统制药利润；消费医疗（医美/器械）受居民消费意愿疲软影响，需求复苏不及预期；资金轮动至 AI/算力等更高景气方向。 4、机械设备减仓逻辑：应对量产延期与出口风险。机器人量产进度滞后，传统工程 机械受地产链拖累需求萎靡；关税冲击出口型设备企业，叠加液压件/轴承等环节产能过 剩引发价格战，压制盈利修复空间。
Deepseek 分析本季度价值选手对偏价值板块调整的核心逻辑：避险优先、股息为王， 兼顾政策与成长性。 1、高确定性避险属性：银行和非银金融（保险/券商）成为加仓主线。银行因"信贷 不良率回落+无风险利率低位"的修复逻辑被广泛配置，非银金融则受益于"居民财富入市 推升资管规模+资本市场政策红利"的成长预期。 2、政策与景气共振：减仓的食品饮料（白酒需求疲软、CPI 负增长）和交通运输（出 口波动压制航运、公路缺乏弹性）均面临基本面压力，而银行则直接受益"金融强国"政策 导向，保险因"负债端优化+国债收益率见底"成为新避险选择。 3、红利资产的内部升级：从单纯高股息（如公用事业）转向"股息+成长"的组合，典 型如港股银行（AH 折价 20%+）、城商行（区域经济韧性）、保险（资管扩张）。同时，资 金撤离缺乏弹性的传统消费（调味品产能过剩）和周期交运，转向政策敏感的"哑铃策略 "另一端如军工（地缘冲突）和创新药（出海突破）。
