新能源汽车出口增势强劲，新兴市场需求提升。
2025年申万电池（二级）指数震荡回升，跑赢沪深300指数。自年初以来（截至2025 年7月23日），申万电池指数（801737.SI）整体上涨12.02%至17380.17点，沪深300指 数上涨7.84%至4119.77点，电池指数跑赢大盘4.18pct。从涨跌趋势上来看，申万电 池指数自2022年以来进入下行周期，持续调整；2024年下半年开始，指数逐步企稳反 弹，呈现震荡回升趋势。
下游需求高增长+固态电池技术进步，驱动电池及固态电池指数反弹。2025年来看， 申万电池指数1月整体表现较弱，2月开始回升，整体上涨8.58%，表现较好，主要系 2月开始，下游新能源汽车销量超预期，锂电排产回升影响，固态电池指数2月上涨 17.99%，涨势强劲；3-4月，在贸易摩擦及市场因素的综合影响下，电池指数表现走 弱，3月下跌9.82%，4月下跌8.32%，明显跑输大盘，固态电池指数3、4月分别下跌 10.28%、6.21%；5月以来，随着关税政策趋于稳定，下游需求稳定增长，电池指数整 体呈现反弹趋势，5月上涨2.71%，6月上涨6.95%，显著跑赢大盘，同时，固态电池产 业化加速，电池及材料厂商中试线密集落地，6月固态电池指数上涨17.30%。
细分板块来看，申万三级板块中，锂电专用设备板块表现优异，实现大幅上涨，电 池化学品、锂电池板块稳步回升。2025年上半年，锂电专用设备、电池化学品、锂 电池板块分别上涨31.98%、6.88%、2.41%，在产业链周期回升，企业资本支出增 长，以及固态电池技术突破，产线投建加速趋势下，锂电专用设备板块表现优异， 实现大幅回升，电池化学品、锂电池板块边际修复，稳步回升。7月以来（截至7月 23日），电池细分板块延续涨势，锂电池、电池化学品、锂电专用设备分别上涨 10.78%、0.67%、2.69%，锂电池板块表现较好。
行业估值修复，处于近年低位。从估值情况来看，2025年以来，电池行业估值持续 波动，1-3月电池行业PE(TTM)保持在30倍水平持续震荡，4月开始，行业估值有所下 探，下降至26倍底部，5月开始，行业估值回升至30倍水平。截至2025年7月23日， 申万电池行业指数PE(TTM)为30.86倍，而2022年至今申万电池行业指数PE(TTM)均值 为33.54倍，目前锂电行业估值低于2022年至今的估值中枢水平，处于较低位置。
2.1 动力电池：下游需求驱动，产销量高速增长
消费激励政策持续发力，多项措施并举。2025年，我国新能源汽车政策持续发力，延 续“量质齐升”的发展导向，继续免征车辆购置税，实施“以旧换新”补贴政策，并 增加超长期特别国债资金规模支持新能源汽车更新。同时，国家持续深化新能源汽车 下乡活动，车型目录由2024年的99款增至124款，推动农村市场扩容，加速下沉市场 渗透。2025年上半年来看，“以旧换新”政策对新能源汽车销量的推动作用显著，有 力提升了新能源汽车的销量。
新能源汽车销量高增长，渗透率持续提升。在国家政策的强力驱动下，2025年我国新 能源汽车销量持续攀升，上半年呈现“淡季不淡”趋势，渗透率稳步提升。2025年1- 6月，我国汽车累计销量达到1564.80万辆，其中，新能源汽车销量为693.73万辆，同 比增长40.31%，保持高速增长。渗透率方面，2025年1-6月，新能源汽车累计销量渗 透率达到44.33%，2025年4-6月，新能源汽车月度销量渗透率保持在45%以上。
新能源汽车出口增势强劲，新兴市场需求提升。2025年，中国新能源汽车出口继续保 持增势。2025年1-6月，新能源汽车出口累计达到106.00万辆，同比增长75.21%，其 中4-6月月度出口数量均超过20万辆，保持同比高增长。从出口区域来看，新兴国家 市场成为我国新能源汽车出口主力方向之一，2025年1-5月中国新能源汽车出口总量 的前10国家分别为：比利时、巴西、墨西哥、菲律宾、澳大利亚、土耳其、泰国、阿 联酋、印度。除传统欧洲地区以外，南美地区以及东南亚地区市场表现亮眼，是出口 增长的重要动能。
下游需求带动，动力电池产销两旺。在新能源汽车内销及出口高增长驱动下，2025年 我国动力电池产量及销量实现高速增长。2025年1-6月，我国动力电池累计产量达 513.81GWh，同比增长51.06%，动力电池累计销量达到485.50GWh，同比增长48.56%， 电池产销量均实现高速增长。展望2025年下半年，我国新能源汽车销量增势有望延续， 海外市场预计保持景气，在下游需求整体稳定趋势下，动力电池产销量预计保持增势， 持续带动产业链回升。
2.2 储能电池：国内需求保持韧性，海外大储增势强劲
全球能源转型加速，储能装机规模爆发式增长。近年来，能源转型相关政策持续加码， 可再生能源装机爆发性增长，带动电网调峰调频需求提升，全球储能装机量步入增长 快车道。根据中关村储能产业技术联盟(CNESA)数据统计,2018年至2023年，全球新型 储能装机规模从7.6GW增长至91.39GW，CAGR达到64.43%。截至2024年底,全球已投运 新型储能累计装机规模达165.395GW,同比增长80.98%，与2023年相比接近翻倍，保持 高速增长。 储能锂电池出货量占比提升，是锂电池增长重要动能。随着全球新型储能装机规模 高速增长，应用于储能领域的锂电池出货量占比提升。根据EV Tank数据统计，2024年全球锂电池出货量规模达到1545.1GWh,其中，储能锂电池出货量规模达到 369.8GWh,同比增长64.9%，出货量占比提升至23.93%，成为锂电池出货量增长的重 要动能之一。
（一）国内储能：强制配储取消，市场保持韧性
强制配储取消，行业转向“市场化驱动”。近年来，国家高度关注储能行业发展，相 关政策陆续发布。2024年3月，储能行业首次被写入政府工作报告，明确“提高电网 对清洁能源的接纳、配置和调控能力，发展新型储能”；2024年4月以来，国家先后发 布了《电力市场运行基本规则》等系列的政策，从系统建设、市场机制两个方面大力 推动储能行业的发展；2025年2月国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化 改革 促进新能源高质量发展的通知》（136号文），明确“不得将配置储能作为新建新 能源项目核准、并网上网的前置条件”，终结强制配储模式，储能行业进入新发展阶 段，从“政策驱动”转向“市场化驱动”。同时，136号文以2025年6月1日为节点，划 定存量项目及增量项目，在6月1日前并网的项目将继续执行保障性政策，6月1日起并 网项目全部进入市场化交易。 并网节点前移，上半年装机高增长。装机表现来看，2025Q1，储能装机规模表现较弱， 国内新增投运新型储能项目装机规模5.03GW/11.79GWh，同比-1.5%/-5.5%，近年来首 次出现同比下降。受136号文政策影响，我国2025Q2储能出现“抢装”现象，并网节 点从6月前移至5月，2025Q2新增装机达到12.61GW/30.82GWh，同比+24%/+27%，高于 历年同期。分月份来看，5月国内储能新增装机规模创历史同期新高，而6月份同环比 回落，2025年5月，国内新增投运新型储能项目装机规模共计6.32GW/15.85GWh，同比 +193%/+228%；2025年6月，国内新增投运新型储能项目装机规模共计2.33GW/5.63GWh， 同比-65%/-66%，环比-71%/-72%。
招标规模保持高增，装机需求有韧性。根据寻熵研究院、储能与电力市场的教据统计， 2025年，我国储能项目的招投标延续了24年下半年的高热度，招标规模显著高于去年 同期,数据表现亮眼。2025年1-6月全国储能市场，总规模为45.08GW/176.59GWh，分 别同比增长98.85%/180.57%。其中，2025年6月，虽然国内储能新增装机规模出现明 显回落，储能招投标规模保持高增速，整体招投标规模为8.5GW，同比增长96.76%。 储能招投标规模是装机规模前置指标，在强制配储取消后，招投标规模保持高增长， 显示装机需求韧性，有望支撑下半年装机增长。
（二）美国储能：补贴政策延续，大储装机有望保持高增长
贸易摩擦缓和，储能电芯关税下调。2025年5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》 发布，中美贸易摩擦有所缓和，美国对中国储能电芯征收的关税下降。根据上海有色 网（SMM）的数据，自5月14日起，中国出口美国的储能电池关税降至40.9%。虽然储 能电芯关税处于较高水平，但相比4月份前后超过100%的关税税率显著下降。当前， 国内储能电芯具备生产成本，技术性能以及产能产量方面优势，在40.9%关税政策下， 我国储能电芯仍然具备较强竞争力。因此，在关税摩擦缓和窗口期，我们认为我国对美国储能电芯出口仍然有望保持较强韧性。 储能补贴退坡延后，储能装机需求有保障。2025年7月4日，美国总统特朗普签署“大 而美”税收和支出法案，法案正式生效。此次法案对储能ITC补贴时间进行了调整， 为储能行业提供了更长的政策支持窗口。在补贴时间上，ITC补贴停止时间从2032年 延迟至2036年，相比原方案延后4年，且在退坡时间和幅度上也有所调整，有望对美 国储能装机形成保障，支持项目加速落地。 项目储备充足，2025年装机有望达到65GW。根据EIA数据统计，2025年1-5月，电网侧 储能项目新增装机规模为18.04GW，同比增长6.26%，保持稳定增势，但受关税政策以 及补贴政策修订影响，市场观望情绪较重，整体增长幅度较小。从EIA储能装机目标 来看，2025年美国大储并网投运规模预计达到65.99GW，同比增长30%，其中6-12月装 机规模预计达到47.95GW，同比增长40.60%，下半年有望逐步进入装机高峰期。同时， 美国储能项目储备充足，根据EIA数据统计，美国2026年、2027年计划投运电网级储 能项目规模分别达到72.59、69.28GW，持续保持较大装机规模，有望对近年储能装机 规模形成有力支撑。
（三）中东地区：招标项目推进，大储加速放量
中东能源转型推进，大储项目加速放量。中东地区太阳能、风能资源丰富，可再生能 源发展潜力大，是全球重要可再生能源发展地区之一。近年来，中东各国陆续发布可 再生能源发展目标，加大新能源项目投资，推动地区能源转型。储能市场上，2024年 以来，中东地区储能项目招投集中释放，比亚迪、宁德时代、阳光电源等中国企业凭 借技术成本优势，接连斩获GWh超级大单。2025年以来，随着招投标项目推进，早期 项目陆续进入交货落地阶段，中东地区大储项目加速放量。
展望下半年，国内方面，2025年国内储能行业从政策驱动向市场驱动发展，当前国内 储能项目收益率提升，招投标规模保持高增长，凸显下游需求韧性，装机需求有望保 持稳定增长。海外方面，美国加征关税边际回落，出口渠道逐步修复，同时，欧洲库 存去化完成，户储和大储能同步回暖，中东地区大储项目完成招标，逐步进入落地阶 段，新兴国家户储渗透率提升，对全球储能装机形成多点支撑。整体而言，在国内需 求保持韧性，海外需求稳定增长趋势下，全球储能装机有望保持稳定增长，带动我国 电芯需求提升。
