产业链盈利修复，供需格局有望优化。
2024年，由于锂电产业链竞争加剧，叠加行业去库影响，产业链业绩整体承压。2024 年,锂电产业链上市公司营业收入合计实现7672.85亿元，同比下降11.84%；整体毛利 率为18.95%，同比增长0.77pct；归母净利润为591.35亿元，同比下降2.32%。 2025Q1，在以旧换新政策驱动下，新能源汽车产销量稳定增长，带动锂电产业链业绩 边际改善，营收和归母净利润实现同比回升。2025Q1，锂电产业链整体营业收入为 1871.07亿元，同比增长14.82%，环比下降14.73%；毛利率为19.01%，同比下降1.17pct， 环比上升5.25pct;归母净利润为171.55亿元，同比增长33.81%，环比增长18.10%。 细分行业来看，电池环节业绩表现稳健，中游材料环节盈利修复明显。（1）电池环节： 归母净利润同比高增长。在下游需求提升趋势下，2025Q1电池业绩表现稳健，营收及 归母净利润实现同比增长。2025Q1，电池环节营业收入为1232.52亿元，同比增长9.58%； 归母净利润为153.15亿元，同比增长30.16%；（2）正极材料：亏损幅度明显收窄。 2025Q1，下游需求回升，锂电产业链排产活跃，正极环节营收同比增长，亏损幅度明 显收窄。2025Q1，正极环节营收为259.71亿元，同比增长21.21%，环比下降5.16%；归母净利润为-1.86亿元，亏损同比收窄47.37%，环比收窄88.16%；（3）负极材料： 业绩修复显著。2025Q1负极材料营收及盈利水平回升，业绩明显修复。2025Q1，负极 材料营收为146.36亿元，同比增长19.56%，环比下降10.09%，归母净利润为10.71亿 元，同比增长40.48%，环比增长433.92%；（4）电解液：营收同比下降，归母净利润 同比回升。2025Q1，电解液厂商营业收入为59.56亿元，同比下降31.35%，归母净利 润为4.06亿元，同比增长25.95%，毛利率为20.85%，同比下降0.83pct；（5）辅材环 节：结构件表现稳健，铜箔铝箔2025Q1扭亏转盈。2025Q1，结构件公司实现营收51.39 亿元，同比增长22.13%，归母净利润4.70亿元，同比增长26.23%；铜箔铝箔公司实现 营收85.34亿元，同比增长69.84%，归母净利润0.07亿元，2025Q1扭亏转盈。
龙头公司优势凸显，盈利水平领先。电池环节市场化程度高，产品差异化大，龙头公 司凭借技术产品优势，获得额外收益，盈利水平保持领先。电池环节，毛利率排名前 四公司分别为宁德时代（24.41%）、国轩高科（18.28%）、亿纬锂能（17.16%）、欣旺 达（16.88%），宁德时代2024Q4、2025Q1毛利率有所波动，亿纬锂能、国轩高科毛利 率则保持相对稳定，头部公司毛利率整体保持领先。中游材料环节，龙头公司规模优 势凸显，成本控制能力较强，毛利率水平相对稳定。以负极环节为例，2025Q1，璞泰 来 / 尚 太 科 技 / 贝 特 瑞 毛 利 率 分 别 为 32.16%/26.27%/22.78% ， 同 比 +0.80/- 0.38/+1.79pct，处于领先位置。
近年库存处于周期底部位置，2025Q1库存/营收比例有所上升。2022年以来，锂电池 产业链整体处于去库周期，存货/营收比例持续下降。2024年，锂电产业链及电池环 节库存位于周期底部，存货/营收比例处于较低水平。2025Q1，锂电产业链及电池环 节库存有所回升，存货/营收比例上升。在下游需求回升趋势下，行业逐步进入补库 阶段。
资本支出企稳，2025Q1同比增速转正。锂电产业链资本支出方面，2023年以来，锂电 产业链季度资本支出持续收缩，从2022Q4的370.41亿元收缩至2024Q2的204.68亿元， 同比增速上，资本开支2023年进入负增长，连续7个季度维持同比负增长趋势，2025Q1， 锂电池产业资本支出为237.24亿元，同比增长2.96%，同比增速首次转正。
细分环节来看，电池环节资本开支同比增速率先转正，正极材料、隔膜环节资本开支 同比下降幅度收窄。电池环节资本开支占比较高，占锂电产业链资本开支的50%以上， 2023Q1电池环节资本开支率先收缩，同比增速转负，此后收缩持续加速，2024Q2以来， 资本开支金额整体企稳，同比收缩幅度同比收窄，2024Q4、2025Q1，电池环节资本开 支回升，同比增速率先转正。电池环节以外，其他环节资本开支同比仍保持负增长趋 势，其中，正极材料、隔膜环节同比下降幅度有所收窄，负极材料、电解液环节仍持 续下滑。
锂电企业扩产阶段性回升，产能规划与投资显著反弹。从产业链项目规划来看，根据 高工产业研究院（GGII）不完全统计，2025年1-4月，锂电池产业链共规划123个扩产 项目，总投资额超3400亿元,在行业逐步企稳回暖背景下，企业扩产意愿增强,2025年 全年产业链规划投资有望超过9000亿元。具体到环节来看，锂电池、锂电池回收环节 扩产项目分别有35个、23个，占整体规划扩产项目的28.5%、18.7%。产业投资结构趋 于技术升级与高附加值方向,固态电池、回收等前沿领域成为扩产布局重点，而中低 端项目在年初出现延期或调整。
国内：协会引导+政策护航，“反内卷”推动行业出清。近年以来，随着新能源汽车行 业爆发式增长，锂电行业快速扩张，产能建设持续加码。当前，前期锂电投建产能逐 步释放，市场整体进入供需过剩阶段，产业链各环节企业从“卷产能”逐渐走向“卷 价格”，产品价格持续下行。 面对锂电行业的“内卷”困局，锂电行业相关协会发布倡议，呼吁业内企业“反内卷”，推动行业健康发展。2025年6月，中国电池工业协会与中国塑料加工工业协会联合发 布《关于促进电池产业链健康发展的倡议书》，提倡将竞争重心从“价格比拼”转向 “质量和创新比拼”；2024年11月，中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会 就锂电行业“强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争”发出倡议，提出建立行业落 后产能有序出清机制，优化优质产能布局。 同时，中央密集释放整治无序竞争的政策信号，为行业的转型发展提供了有力的政策 支持。2024年7月30日，中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争；2024年 12月，中央经济工作会议提出综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为； 2025年3月，政府工作报告提出，加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场 分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内 卷式”竞争；2025年6月，《人民日报》发表重磅文章，直指光伏组件、新能源汽车、 储能系统三大行业“内卷式”竞争现象；2025年7月，中央财经委员会第六次会议召 开，会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业 低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；2025年7月，《求是》 杂志刊文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，进一步将光伏、锂电池、新能源 汽车、电商平台等列为整治重点，强调破除地方保护和市场分割，以法治化、市场化 手段促进行业高质量发展。当前，国家政府高度重视“内卷式”竞争整治，政策信号 密集，后续有望出台实质性政策，优化市场竞争格局。
动力电池：中国企业市占率提升，头部公司市场地位稳固。 根据SNE Research全球动 力电池装车量排名及数据统计，2025年1-5月，全球动力电池装车量保持高增长，其 中，宁德时代1-5月装车量为152.7GWh,市占率提升至38.10%，位居全球第一，比亚迪、 LG新能源分列第二三位，市占率分别为17.40%、10.00%。前十企业中，2025年1-5月，中国六大电池企业合计市占率为68.4%，同比提升4.2pct；韩国三大电池企业LG新能 源、SK on、三星SDI合计市占率为17.5%，同比下降4.4pct；日本电池企业松下市占 率为2.9%，同比下降1.7pct。中国电池企业全球竞争力持续提升，市占率稳步增长。
储能电池：海外订单放量，中国企业占据领先地位。在系统集成商方面，2025Q1，阳 光电源凭借美洲及中东市场大批量出货，超越特斯拉，登顶全球第一（自2024Q3起， 阳光电源已连续三季单季度出货超越特斯拉）；比亚迪储能凭借中东市场订单，首次 跻身全球前三。Top5系统集成厂商中，中国厂商4家，美国厂商1家，中国厂商竞争力 持续增强。随着海外订单在2025年陆续进入交付期，预计中国厂商在全球储能市场竞 争优势将进一步凸显。在储能电芯方面，行业集中度高，中国企业占据主要地位。 2025Q1，储能电芯行业集中度CR10继续维持在90%以上，达90.1%。2025Q1，全球储能 电芯总出货量Top5企业为宁德时代、亿纬锂能、中创新航、海辰储能、比亚迪，中国 企业占据领先地位。在出货量前十厂商中，中国企业占据9席，韩国三星排名第十。
海外产能建设提速，中国企业竞争力有望进一步增强。近年来，中国锂电企业纷纷公 布海外产能建设计划，推动全球化产能建设。根据CESA数据统计，中国锂电企业在海 外拟在建/投产锂离子电池生产制造工厂达58座，其中33座公布了设计年产能，总计达787.5GWh，34座公布了计划投资额，折合人民币超3630亿元。从地域分布来看，欧 洲是最重要投资区域，产能规划占比超过50%，匈牙利、西班牙、德国、芬兰、英国、 法国等是重点布局国家，美国地区产能规划占比超过20%，排名第二，非洲、东南亚 地区分列第三、四位。随着中国企业海外产能建设落地，竞争力有望进一步增强。
