OpenAI遥遥领先；垂类应用中AI编程/搜索/多模态率先跑出规模。
从ARR规模看，头部大模型厂商OpenAI遥遥领先；垂类应用中2B/2P产品落地较快。我们按ARR 规模将商业化相对成熟（1亿美元以上）的AI应用分为两个梯队。 1）第一梯队：10亿美元以上，主要为通用大模型。目前OpenAI的年化收入已达100亿美元，较去 年增长近80%；Anthropic在25年5月的年化收入也达30亿美元，较24年12月和25年3月增幅分别为 200%和50%，主要由C端AI助手订阅和B端API共同驱动。 2）第二梯队：1-10亿美元，垂类应用为主。以AI编程、搜索和多模态应用为主。
全球头部应用收入已起量，头部C端应用ARR高于B端。这些产品大多在23年初发布/加入AI功能， 经过2-3年的积累，开始看到收入规模放量增长；可灵等垂类应用显著起量也是24年底以来，在前 期大模型、基建等积累的基础上，ARR曲线较陡峭，但目前收入规模远不及OpenAI。
1）ARR超10亿美元的AI公司：OpenAI年化收入达100亿美元，C端产品ChatGPT贡献超60%收入，驱动 公司整体ARR较去年年底增长超80%，增长弹性高于以B端API收入为主的Anthropic。但Anthropic也 增长较快，目前年化收入40亿美元，较去年年底增长3倍。
ARR在1-10亿美元的公司：5-10亿的公司主要是当前落地最快的AI编程应用Cursor，以及发布时间 较早的AI办公Grammarly、Figma和AI图像Midjourney；1-5亿的公司主要是可灵、Perplexity等垂类 AI产品。
ChatGPT收入占比超60%，23-25年预期收入CAGR达236%，贡献OpenAI收入主要增量。
1）ARR变化：25年同比出现量级增长。25年6月OpenAI的年化收入已达100亿美元，较去年底增长82% ，主要由ChatGPT付费用户数增长驱动。公司预计全年收入近130亿美元，同比+超240%。
2）收入结构：C端收入为主且仍保持更高增速。据The Information，目前OpenAI的收入主要包括 ChatGPT会员订阅和API调用两大块，24年占比为75%和25%，25年占比为62%和15%，其余由独立Agent 产品（目前暂未发布）和其他收入（广告等）贡献。ChatGPT收入增速也快于API，24和25年为329% 和167%，高于API的233%和100%。
ChatGPT量价拆分：付费用户数方面，据OpenAI，25年4月ChatGPT付费用户达2000万，较年初增长 29%。新功能是该指标的核心增长驱动力，例如24年5月GPT-4o发布后，7月新增200万付费用户破单 月记录；25年2月GPT-4o图像生成新功能出圈，付费用户同样增长角度。ARPPU方面，我们测算24年1 月、25年1月和25年4月分别为20、22和31美元/月，随着Pro会员和Deep Research发布，价有所提升 。
异于OpenAI 2C为主的变现模式，B端收入占比超70%，7月ARR较去年年底增长3倍。25年7月 Anthropic年化收入达40亿美元，今年以来ARR以每2-3个月增加10亿美元的趋势快速增加。据Sacra 官网，不同于ChatGPT贡献OpenAI超60%收入，Anthropic中70%-75%的收入来自API调用，剩下约20% 来自AI助手Claude。API的主要客户包括AI编程工具Cursor、代码搜索公司Sourcegraph、软件开发 公司GitLab和桥水基金等。Anthropic收入的快速增长，预计主要是因为大模型Claude在AI编程场 景下表现稳定、准确，大量编程应用和软件开发工具踊跃接入和调用。
Figma是用于界面设计的协作Web应用，商业模式 主要为会员订阅。Figma重构了UI设计领域的团队 协作方式。产品是网页版的形式，原生支持多端同 步、多人同时编辑，便于远程协作，无需像使用本 地工具那样重复“导出—上传—反馈”的流程。目 前已开发9款产品，覆盖UI设计、在线白板、PPT 制作、代码转换等设计全流程。
24年6月开始推出AI功能，AI商业化与现有的会员 体系绑定。Figma Make是AI设计初稿生成工具， 基于文字需求就能生成初始版本的UI界面，供用户 进一步修改和完善，目前Full seat用户（旗舰会员 ）限量每个月使用50-100次。MCP Server是最新 发布的AI功能，方便用户在Cursor等第三方编程工 具中，一键将Figma设计稿转成代码。
以语法检查工具起家，AI赋能主业明显，驱动ARR增至7亿美元，2022-24年收入CAGR达67%。 Grammarly于2009年成立，最初是一个面向学生的语法检查工具，截至2020年日活用户3000万。23年 3月推出AI写作助手，并快速与会员方案绑定，此后产品日活仍维持在3000-4000万，但收入从2022 年的9000万美元快速增长至2024年的2.52亿美元，收入CAGR达67%；目前公司的ARR达7亿美元，较24 年全年收入进一步增幅178%。
25年收购Coda，转型企业级AI写作工具。年初宣布收购协同办公平台Coda，通过整合Coda的企业级 知识库和写作能力，Grammarly试图构建一个企业级AI生产力平台，AI润色和生成的文案与B端客户 的业务背景、品牌调性、业务数据等相关联。后续公司有望进一步开拓B端用户，再次提升ARPPU。
多模态应用终端市场规模大。AI视频和图像生成产品的应用场景包括影视制作、微短剧制作、广告 素材制作、短视频制作、游戏二创等，能够降低内容制作成本、提升内容制作效率，以AI生成短剧 为例，较真人短剧降本最高可超过90%。此外，我们测算上述赛道的全球市场规模合计超万亿美元 ，小幅度的AI应用渗透率提升，都会带来大量的用户和收入增量。
伴随多模态技术进一步成熟，应用场景、受众均有望扩大，进而推动ARR提升。我们认为，当前多 模态产品只是初步商业化，使用可灵等工具的用户多为较为专业的内容生成者，且不管是从应用场 景来看，还是用户来看，渗透率尚不高，这是长坡厚雪的赛道。
