拥有两座大型露天煤矿，盈利能力稳定，后续资产注入空间大。
公司拥有煤炭产能4800万吨，产能利用率接近100%。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，两矿核准产能分别为3000万吨和1800万吨，总核准产能4800万吨(包括霍林河矿区一号露天煤田南露天矿2023年8月核增产能200万吨)。公司是蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业，煤炭市场份额占大东北区域10%以上，受益于运距优势以及东北地区煤炭硬性缺口，公司多年来煤炭维产能利用率接近100%。根据公司2025年经营规划，2025年计划生产原煤4800万吨，计划销售原煤4824万吨，维持满产满销状态。
目前正筹则注入白音华二号矿，后续产能增长空间大。公司上市时大股东承诺将白音华二、号矿(总产能3500万吨/年)注入公司，目前正筹划注入白音华煤电有限公司(旗下拥有白音华二号矿，产能1500万吨/年)。根据公司5月19日公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式收购国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权。白音华煤电有限公司旗下白音华二号矿煤炭产能为1500万吨，收购完成后公司煤炭产能将由4800万吨增加至6300万吨，增幅31.3%。此外白音华煤电有限公司拥有262万千瓦火电和40.53万吨/年电解铝产能。白音华煤电有限公司利用煤炭成本优势+充沛的电力资源，在煤电铝业务领域内形成了良好协同效应，2024年实现营收、归母净利润分别为114亿元、14亿元。本次重组完成后，公司业务规模将进一步扩大，并将提升公司在煤炭、火电及铝电等领域的市场份额和竞争力。
公司电解铝产能86万吨，近年来维持满产满销。公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥有年产86万吨电解铝生产线，近年来维持满产满销状态，2020年以来年产销量均在90万吨左右。公司主要电解铝产品为铝液及铝锭，铝液销售给周边铝后加工企业，铝锭由国家电投集团系统内铝业国贸公司统一销售。由于电解铝产品同质化强，因此价格以随行就市为主，近年来电解铝产品销售单价随铝价上涨。
电解铝盈利能力受原材料和铝价影响，近年来吨毛利在2400-4200元之间。公司电解铝产品销售价格随行就市，近年来价格波动上行。成本端来看，电解铝营业成本以原材料为主(氧化铝、氟化盐、阳极炭块等)，2024年原材料占营业成本61.6%。考虑到电力、人工、折旧等成本相对固定，因此公司电解铝业务盈利能力主要受到原材料以及铝价影响，2020年以来吨毛利在2400-4200元之间。2025年以来随着氧化铝价格大幅下滑，预计电解铝业务盈利能力仍有提升空间。
公司电解铝生产成本和其他行业龙头相当。我们统计了近5年电解铝行业龙头单吨生产成本和单吨毛利情况。公司单吨生产成本虽然略高于天山铝业和神火股份，但明显低于中国铝业，和龙头平均成本接近。其中天山铝业拥有铝土矿、氧化铝、预焙阳极、发电、电解铝、高纯铝、铝深加工的全产业链生产环节，具有完整铝产业链一体化综合优势:神火股份电解铝产能分布于全国成本最低的新疆地区和绿色水电为主的云南地区，电力成本优势明显。从单吨毛利来看，公司略低于龙头平均水平，可能与上市公司统计口径不同有关。
扎铝二期在建项目+拟收购白音华煤电有限公司，公司电解铝产能仍有提升空间。(1)扎铝二期项目电解铝产能35万吨，有望于2025年12月底投产。扎铝二期项目高比例使用绿电，绿电占比79%，扎铝二期及配套项目的建设将迎来霍林河循环经济的加速升级，建成后将形成121万吨电解铝产能，绿电(风光)消纳占比突破40%的循环经济产业集群:(2)公司拟收购白音华煤电有限公司100%股权，其子公司白音华煤电铝电公司规划总产能80万吨高精铝板带，目前建设完成一期项目产能 40万吨电解铝。重组后将打通“煤矿-火电-绿电-电解铝”全链条，为电解铝二期项目提供了更有利的发展条件和资源支持。
公司火电机组是东北地区主力供电机组，利用小时数高于全国及辽宁平均水平。公司所属霍林河坑口电厂装机120万千瓦，电力主要向东北地区负荷中心辽宁省输送，是东北地区主力供电机组以及东北电网直调火电厂主力调峰机组，热力主要保障霍林郭勒市冬季供暖保供需求。近年来公司火电年发电量超过55亿千瓦时，对应利用小时数在4600小时以上，高于全国火电利用小时数200小时以上，且高于辽宁火电利用小时数1000小时以上。
公司煤电发电成本低,盈利能力强。公司所属霍林河坑口电厂装机120万千瓦依托自有露天煤矿而建，主要燃用自有低热值煤炭，原煤价格、运输成本较为低廉，是东北地区盈利能力最强的火力发电机组之一。和华能国际、建投能源、京能电力相比，近年来公司煤电度电成本、度电毛利水平具有明显优势。
近年来受电价下行影响，火电业务盈利能力有所调整。2022年以来随煤价下行以及宏观经济偏弱影响，公司火电度电电价小幅下降。成本端来看，受益于公司自有露天煤矿，近年来度电成本较为稳定且维持低位。受火电电价下行影响，公司火电业务盈利能力有所调整，2024年度电毛利下滑至0.07元，但仍保持相对稳健水平。
公司2024年末新能源装机500万千瓦，三年复合增速47.5%。近年来公司大力推动清洁能源转型，新能源装机由2021末156万千瓦增长至2024年末500万千瓦(含105万千瓦电解铝项目配套自备电厂)，三年复合增速47.5%。公司计划2025年再投产200万千瓦新能源，十四五未公司新能源装机将达到700万千瓦。新能源发电量随装机增长，2024年公司新能源发电量60亿千瓦时，三年复合增速 22.1%。
风光资源条件好，利用小时数高。内蒙古自治区风光资源整体较好，可选优质项目区域多。根据公司公告，2023年公司风电和光伏项目利用小时数分别为2800小时和1700小时，均大幅高于内蒙古和全国平均水平。
近年来电价下滑，新能源项目盈利能力承压。受到平价项目占比增加、新能源市场化电量占比增加的双重影响，2022-2024年公司新能源度电营收由0.33元下降至0.28元，累计降幅0.05元。在度电成本相对稳定的前提下，2022-2024年公司新能源度电毛利由0.18元下降至0.12元，累计降幅 0.06 元。
