盛业股权结构、发展历程、主要业务与收入分析

国内领先的供应链科技平台。

1.家族背景深厚+知名机构背书，积累丰富资源

截至 2024 年末，公司创始人董志锋（Tung Chi Fung）先生通过家族信托间接持有公司 56.91%股权，为公司最终控股股东。 获多家知名机构背书。基于董志锋先生优异的领导力，以及中国供应链金融市场的巨 大潜力，公司在 2018 年 7 月通过配售引入太平信托（世界 500 强中国太平集团旗下）、兰 亭投资（新加坡淡马锡集团旗下）以及泰山投资（美国私募基金）三家机构股东；并在 2021 年 9 月通过配售引入无锡交通产业集团，同时获得原有股东淡马锡子公司增持。以上 多家知名机构的背书为公司链接央国企资源，推动业务高速发展并向海外延伸提供强有力 保障。 国资合作，链接丰富资源。公司通过与地方优质国企合作的模式构建区域供应链金融 服务平台，先后在无锡、宁波、厦门、青岛组建无锡国金、宁波国富、象盛保理、海控保 理 4 家国企合资公司，可以深度绑定地方国企的产业生态，借助国企增信背书加快拓展业 务规模及获客渠道；同时可以助力地方中小微企业快速发展以及地方产业数字化升级。多 家合资公司业绩实现超预期增长，未来有望吸引更多地方国企合作。

央国企参股及国资合作模式体现政府对公司商业模式及发展前景的认可，有望助力公 司与政府间合作持续深化，并促进公司与其他央国企达成潜在战略合作，推动国内保理市 场进一步渗透。通过与央国企合作持续加深以及信用评级的稳步提升，未来有望吸引更多 央国企股东，进一步优化公司的股权结构，增强公司的资本实力与市场竞争力。新加坡资 本控股、主要战略股东涵盖新加坡主权基金淡马锡的股东背景有望助力公司海外业务快速 开拓，尤其是东南亚等新兴市场的延伸拓展，进一步提升公司国际市场影响力。

2.管理团队兼具创新活力与丰富经验

公司管理团队年轻化，平均年龄不超 40 岁，具备创新活力的同时在各自领域拥有丰富 经验。公司 CFO 王莹女士曾就职于杉杉股份，在财务管理方面拥有多年经验。公司首席战 略官原野先生在公司资本运作及管理方面具备丰富经验，同时在金融科技领域具备丰富知 识储备，为公司平台化战略转型及新兴产业探索提供坚实理论基础和实践指导，助力公司 在复杂多变的市场环境中精准把握机遇，巩固公司在供应链金融科技领域的领先地位。原 野先生曾就职于美国泰山投资，主要负责中国及东南亚的投资，专注于金融科技、物流、 电商、商业服务等领域；在任期间曾领导投资多个海内外优质项目，均取得优异的投资回 报。

3.十年三阶跃迁，从供应链金融到供应链科技平台

公司 2017 年在香港联交所创业板上市，并在 2019 年转往香港联交所主板上市，是中 国大陆首家在香港主板上市的商业保理公司。目前已被纳入 MSCI 系列指数、恒生综合指 数、富时指数、深港通及沪港通，并在 2023 年入选“CNBC 全球顶尖金融科技公司 200 强”和 2024 年入选“福布斯中国金融科技影响力企业 TOP50”，发展获得国际市场认可。 公司自 2013 年底成立后，战略已经历从“供应链金融服务公司”到“供应链金融科 技平台”再到“供应链科技平台”的三次升级。 2014-2017 年为公司盈利谋生存的阶段，主要收入来源是保理业务收益。 随着 2016 年底公司推出网上保理平台—盛易通，2017 年公司开始向“供应链金融科 技平台”转型，通过深耕产业科技和数字金融两大垂直领域，推动保理业务进入规模化、 平台化发展。2018-2019 年盛易通陆续接入“云筑网”、“中登网”系统，网上保理平台逐步 完善、规范。 2021 年公司发布“双驱动+大平台”战略，旨在深化科技实力和融入供应链 生态，推动公司迈入下一增长阶段。 2022 年开始公司正式启用新品牌名，去“资本”强“生态”，定位转型为“供应链科 技平台”，通过深度融合数字科技与产业应用场景，助力基建、医药等传统行业构建数字生 态；并积极布局电商、机器人、智算服务等战略性新赛道，链接产业新生态，开拓业务新 增长点。

4.数字金融解决方案筑基，平台科技服务领航

随着公司战略升级的持续推进，公司主要业务分为数字金融解决方案和平台科技服务 两大板块。数字解决方案主要是公司旗下资金方及增信方通过盛易通云平台为中小微客户 提供的供应链资金周转需求方案；平台科技服务是指公司通过盛易通云平台链接产业生态 和金融机构，为企业提供的全方位销售及供应链管理服务，主要包括平台普惠撮合科技服 务、推介服务、ABS 技术服务、供应链科技服务等。基于公司轻资产运作战略及平台能力 建设，目前中小微企业的供应链资金周转需求倾向于通过平台链接的外部资金合作方解 决，即公司平台科技服务板块有望快速发展，成为公司业绩增长的核心引擎。 从业务层面来讲，轻资产战略可以使公司优化资金使用效率，降低运营风险，从而更 聚焦发展核心业务—平台科技服务板块，增强盈利确定性；同时快速拓展业务边界，打开 业务规模天花板。从估值层面来讲，轻资产模式鼓励通过技术创新和模式创新来提升竞争 力，从而强化公司科技属性，有助于提升公司估值并吸引更多战略投资者。

4.1 金融解决方案：公司发展早期主营业务

金融解决方案即公司提供的保理业务，商业模式涉及到公司、供应商和核心买方三方 关系。即核心买方向供应商赊销货物，供应商为保障资金流动性将应收账款作为抵押向公 司申请供应链融资，公司通过盛易通云平台对采购信息进行整合及数据分析，全面评估客 户信用满足风控要求后进行放款，账款到期后核心买方支付至公司主账户下的供应商受监 管账户，降低资金挪用风险。 风控体系“重交易、轻主体”。公司采用“重交易、轻主体”的风控体系，战略绑定核 心产业、核心买家/供应商，目前公司专注基建、医药、大宗商品三大产业，已与中国建 筑、中国中铁、国药集团等 10 多家核心央国企建立深度合作，通过选择与其稳定合作的优 质供应商，防范系统性风险及信用风险。盛易通云平台已接入交建云商平台（中国交建）、云筑网（中国建筑）、鲁班网（中国中铁）、ERP（重药集团）等采购系统，通过对接核心 买方采购系统及行业数据库，进行多维度数据交叉验证及实时监测，降低欺诈风险。

大数据驱动、灵活便利的供应链金融服务。与传统以确权为主的银行保理相比，公司 数字金融业务以交易为基础，涵盖整个供应链结算周期，通过大数据驱动可以精准高效地 为企业提供更多创新解决方案。客户通过盛易通云平台从申请到提款全程线上完成，更灵 活便捷。

4.2 平台科技服务：轻资产运作战略下的核心发力板块

平台科技服务板块主要为中小微企业提供普惠撮合服务以及为核心企业提供供应链管 理服务，其中供应链管理服务包括订单及营销管理、智能收验货、供销存数字化、账期管 理等。截至 2024 年末，平台累计客户数量超 18100 家，为客户获取订单和资金周转服务而 累计处理的供应链资产规模约 2490 亿元；中小微客户数量占比超 96%，客户留存率超 80%，首贷户数量占比超 30%；公司通过平台科技服务助力中小微客户年销售规模提升幅 度超 60%。

平台普惠撮合服务：随着科技和数据双轮驱动及大平台战略的推进，公司依托盛易通 云平台积累的产业数据资源链接资产端和资金端，为中小微企业提供融资撮合业务，收取 撮合服务费，开拓轻资产模式。即核心买方向供应商赊销货物，供应商为保障资金流动性 将应收账款作为抵押向公司申请供应链融资，公司通过盛易通云平台对采购信息进行多维 度数据交叉验证，全面评估客户信用，智能匹配符合要求的资金方，资金方审核通过后直 接向供应商放款，账款到期后核心买方支付至公司监管的收款账户。截至 2024 年末公司链 接资金合作方达到 163 家，信贷额度超 366 亿元，已成为传统金融机构落实普惠金融工作 的重要合作伙伴。

供应链管理服务—基建：在基建领域，公司依托智慧工地解决方案和智能招采服务平 台，不仅助力基建核心企业提升供应链数字化管理效率，还能获取中小微供货商真实且实 时的交易数据，并通过数据分析和智能匹配，协助供货商客户提升招投标效率和获取周转 资金。其中，公司的智慧工地解决方案，通过物联网、大数据等前沿技术结合电子地磅、 鹰眼摄像头等智能硬件铺设，能有效弥补传统方法和技术在监管中的缺陷，实现施工现场 人员、机械、原料等关键要素的全方位实时监控及智能管理。

供应链管理服务—医药：在医药领域，公司为大型医药流通企业打造供应链流向管理 系统（SPD），通过将医院管理信息系统、招标采购系统等智能软件与智能柜、机器人等智 能硬件相结合，可以帮助客户精准掌握和智能分析药品流通数据和销售趋势，进而协助经 销商精准开拓业务和提升进销存管理效率。

5.收入结构持续优化，平台化战略卓有成效

上市以来经营稳健。公司自上市以来经营业绩稳健增长，收入由 2017 年 2.15 亿元增 至 2024 年 9.19 亿元，CAGR 为 23%；净利润由 2017 年 0.89 亿元增至 2024 年 3.91 亿元， CAGR 为 24%。 2021 年，公司收入端下滑 9%，主要系公司战略转型下更聚焦平台服务板块且因响应 国家普惠金融政策号召数字金融解决方案中利息收入有所减少；公司利润端实现 4.21 亿元 （+25%），主要系 2021 年公司收购无锡国金保理 40%股权产生收益 2.05 亿元，剔除这一 影响后实际经调整净利润为 2.26 亿元（-34%），经调整净利率仍保持较高水平。 转型后展现强劲增长势头。随着平台能力的持续建设，2022 年开始公司业绩快速增 长，2022 年及 2023 年分别实现收入 8.00 亿元（+39%）及 9.64 亿元（+21%）。2024 年公司 实现收入 9.19 亿元（-5%），略有下滑，主要系 2024 年太湖新城集团向无锡国金保理注资 5.7 亿元获得控股股东地位使得国金出表，导致公司金融解决方案收入下滑；但随着国金业务规模的扩大，公司预计未来三年其为公司带来的利润分配及平台收入贡献之和有望提升 至 60%，从而有望带动公司净利率、ROE 提升。

轻资产运作，平台科技服务收入占比快速提升。随着公司轻资产运作战略+平台生态 体系建设的推进，公司平台科技服务收入由 2021 年 0.5 亿元增至 2024 年 3.47 亿元， CAGR 达 91%；收入占比由 2021 年 9%提升至 2024 年 38%，公司预计 2025 年收入占比有 望进一步提升至 50%。公司来自撮合业务的供应链资产余额占比由 2022 年 28%提升至 2024 年 83%，故金融解决方案板块收入占比由 2022 年 76%降至 2024 年 57%，该板块占比 未来有望进一步下滑。

平台认可度持续提升，潜在市场庞大。截至 2024 年末平台为客户获取订单和资金周转 服务而累计处理的供应链资产规模约 2490 亿元，2017-2024 年 CAGR 为 49%。平台累计客 户数已超 1.8 万家，2017-2024 年 CAGR 为 69%；但与基建、医药、大宗商品三大行业超 150 万的潜在供应商相比，目前仅渗透约 1.2%，仍存在巨大的市场空间。

供应链资产不良率极低。与传统金融机构公司贷款不良率相比，公司的供应链资产不 良率非常低，2024 年仅 0.1%。主要得益于以下两方面：一是公司的客户主要是核心央国企 供应链上的中小微企业，这些企业往往与核心央国企具有长期稳定的业务关系，能够确保 交易的真实性和连续性，基于核心央国企的优质信用背书，公司的供应链资产违约风险较 低；二是 “轻主体、重交易”的风控体系从核心企业下订单开始介入，通过链接核心央国 企的信息采购平台获取实时交易数据，进行多维度大数据风控，进一步降低违约风险。

融资成本存在较大下行空间。公司自上市以来平均借款利率在 6.3%左右，与同业相比 融资成本较高，存在较大下行空间。易鑫集团主要涉及汽车金融领域，基于公司信用评级 提升，其自营融资业务成本由 2022 年 5.3%降至 2024 年 4.5%；奇富科技主要提供贷款撮合 业务及金融科技服务，轻资产转型，通过优化 ABS 发行成本、提升资产质量等实现融资成 本率普遍下降，截至 2024 年末累计发行的 ABS 等综合融资成本在 4%-5%之间；联易融主 要提供供应链金融科技解决方案，同样轻资产运作，2024 年银行一年内借款利率已降至 2.35%-2.55%。基于同业分析，未来公司融资成本有望显著降低，主要得益于以下两方 面：一是随着公司实力及市场影响力不断增强，未来信用评级有望进一步提升，从而吸引 更多政府资本注入，将为公司带来更稳定、低成本的资金来源；二是基于公司轻资产运作 战略，资金占用成本将下降，同时平台科技服务板块快速发力，将从源头降低资金成本。