时效业务拓宽场景，国际业务期待转盈。
国内时效快递领军者，多场景渗透注入增长新动能。时效快递服务市场高度集中，根据弗若斯特沙利文报告，按 2023 年收入计，前两大时效快递服务提供商占中国市场份额的 85.1%，其中公司以63.9%的市场份额成为国内市场的绝对领导者。2024 年，公司时效快递业务实现不含税营业收入1222.1 亿元，同比增长 5.8%，高于国内 GDP 增速，业务量同比增长11.8%。从结构上来看，公司精准挖掘细分场景需求，时效件业务量从商务件稳步向大消费及工业制造领域渗透，消费及工业制造相关的品类寄递成为时效快递主要增长驱动力。
消费类：中高端产品销售线上化有望带来增量。中高端产品的线上消费趋势日益增加，以奢侈品为例，根据要客研究院统计，中国奢侈品市场线上销售额的占比已经从 2019 年的不到 20%提升到了2024 年的接近50%；并且要客研究院预测，未来 3-5 年，奢侈品线上交易额将超过60%。与价格竞争激烈的低端物流市场不同，在中高端物流市场，客户更加注重时效性、可靠性和服务质量，且更愿意为优质服务支付溢价，物流服务提供商进入门槛较高；而公司凭借“直营、综合物流、独立第三方”的商业模式以及备受认可的品牌价值已经在此领域打下坚实基础，后续的业务量有望持续受益于中高端品牌寄递需求的增加。
消费类：电商退货市场仍有较大发展潜力。数字零售蓬勃发展带动商品销量增加的同时，也带来了退换货需求的提升，逆向物流迎来发展机遇。根据丰巢港股招股书披露的数据，电商逆向件数量从2019 年的36亿件增加至2023 年的 82 亿件，复合年增长率为 22.7%，预计2028 年将进一步增至209 亿件。与正向物流相比，逆向物流具有分散性、无序性、数量少、种类多的特点；公司于 2021 年引入电商退货服务，依托高时效的上门揽收与端到端配送能力，公司持续稳固与各主要电商平台的退货业务合作，尤其对于新兴电商平台而言，顺畅的退货体验有助于提高其客户黏性和复购率；同时在顺丰 APP 和小程序上线“网购退货”专区，满足消费者自主退货需求。凭借高密快收、极速响应、质稳无忧的优势，2024 年公司电商退货业务量实现较快增长，业务份额保持领先。
工业类：产业转型升级有望推动需求增长。随着国家产业升级，高端制造业（如电子信息、生物医药、新能源等）对物流服务的需求将显著增加，尤其是对高精度、高时效的物流服务需求上升。2025 年上半年，工业品物流需求基本盘稳定，工业品物流总额同比增长5.8%；新兴产业物流需求展现出强劲增长动能，装备制造业物流需求同比增长10.9%，高技术制造业物流需求增长 9.7%。高端制造业具有技术密集、附加值高等特点，对物流运输的要求也更为严苛，公司持续提升产品核心竞争力，可满足生产与流通JIT 模式即时响应等要求高时效的寄递需求。
携手嘉里物流，业务规模持续扩张。公司于2010 年开始运营国际业务；2021年收购嘉里物流实现资源优势互补，进一步增强公司在东南亚本土物流及连接亚洲与世界的国际货运能力；2024 年通过嘉里物流的实物派息及要约收购实现对原嘉里物流附属公司KEX控股，提升泰国本土快递服务能力。2024年，公司供应链及国际业务实现不含税营业收入704.9 亿元，同比增长17.5%，主要受益于国际空海运需求稳定及运价提升，以及公司紧抓中国企业产能出海、品牌出海和跨境电商发展机遇，深化业务融通积极开拓供应链及国际市场；供应链及国际分部净亏损约为13.2 亿元，主要由于集团子公司 KEX 因架构重组后进行业务调整，使短期亏损有所增加。
多重机遇打开供应链及国际业务需求空间，公司有望在中国、东南亚和国际上多个结构性增长驱动因素中直接受益。公司在融合KLN海外能力和资源的基础上，聚焦在东南亚及日韩等亚洲国家完善自营网络建设，强化跨境快递及供应链服务能力。同时持续加密国际航空网路，增强清关服务能力及海外仓建设，多模式灵活拓展欧美流向的跨境物流市场。
（一） 跨境电商
跨境电商出口规模持续增长：全球视角下，根据艾瑞咨询统计，2020-2024年，全球电商市场总体保持扩张趋势，年均复合增长率达9.8%，增长重心由传统发达市场向新兴区域加速转移，而东南亚在社交电商与移动互联网驱动下，成为全球电商增速最快的区域之一。国内视角下，根据艾瑞咨询统计，2020-2024 年，中国跨境电商出口持续保持高速增长态势，年均复合增长率达 17.0%。2024 年，公司凭借国际网络实力与综合服务能力，深化与头部电商平台多元化场景合作，拓展海外独立站及商家客户，跨境电商客户数量同比增长 24%；国际快递产品收入同比增长超过20%。
（二） 中国企业出海
企业出海带动跨境物流需求旺盛。中国企业产能与品牌出海双轨并行，驱动中国物流企业国际化进程加速。2024 年，我国对外非金融类直接投资1438.5 亿美元，较上年增长 10.5%。2024 年，公司为客户量身定制兼具成本竞争优势和高品质服务的跨境端到端综合物流解决方案，在多个国家、多个行业、多项业务场景中实现从 0 到 1 到N 的国际供应链项目突破。2024年累计中标 100 多个海外供应链项目，同时《财富》中国500强企业中有超过 45%企业使用顺丰国际产品及服务。
（三） 亚洲物流需求
亚洲物流需求具备较大增长潜力。根据公司港股招股书披露，2023年亚洲地区物流支出高达 5.1 万亿美元，占全球市场的45.5%，预计2023-2028年复合年增长率为 5.5%，而同期中国以外亚洲市场的复合年增长率预计将达到 6.9%；主要受益于各地的经济增长、城市化推进、消费需求扩大、东南亚在全球供应链中的地位提升、跨境电商发展、政府政策支持和区域贸易合作深化等因素。
KEX 中高端转型持续推进，盈利能力改善值得期待。2024 年，KEX实行聚焦高收益细分市场的战略转变，将重点转移到CKA/C2C领域，主动收缩竞争激烈的电商快递业务，SKA 领域收入占比由2023 年的43%下降到了2024 年的 35%，并在 2025 年 H1 进一步下降到了4%。2024年，KEX归母净亏损约为 59.11 亿泰铢，亏损规模同比扩大约52%，除了受SKA领域业务量下降影响，还受因业务调整产生的一次性支出影响，其中固定资产报废、补偿费用等合计约 16.18 亿泰铢，此外还有约9.21 亿泰铢的税务调整；扣除一次性影响后，KEX 归母净亏损约为33.73 亿泰铢。随着KEX业务转型深化，盈利能力改善值得期待。
