盈利的季度边际变化是公司股价核心影响因素。
德业股份于 2021 年 4 月在 A 股上市，之后股价经历过 3 轮上涨，分别是 2021 年 4 月-2021 年 10 月、2022 年 4 月-2022 年 9 月、2023 年 12 月-2024 年 10 月。回顾三次公司股价上涨，均伴随着单季度收入、利润增速的 抬升以及 ROE的边际改善。
而公司主营的逆变器业务属于非常典型的轻资产类业务，具有固定资产投入小、产能弹性大的特点。这一 类业务盈利能力更侧重于企业产品设计能力以及销售能力，费用率一般较高。企业产品竞争力及销售能力越强， 收入规模就越大，而费用绝对值刚性较强，因此出货及收入的提升，往往能够为公司 ROE 及净利润带来较大 的向上弹性。
德业最早成立于 2000 年，成立之初公司以注塑件、模具、钣金件、环境电器等，2007 年开始公司布局家 电业务，2015 年将注塑件交由子公司顺德和翔生产，2018 年该子公司出售。之后公司主要业务集中在家电上， 2021 年 4 月上市时公司主要产品包括热交换器、电路控制系列产品（含逆变器）、环境电器等产品。
2020 年起光伏行业需求开始爆发，2021 年公司逆变器出货大幅提升，同时推动收入快速增长，同时逆变器 由于毛利率高于公司传统家电业务，公司毛利率及净利率明显提升。
2022-2023 年，公司在差异化竞争思路下，在其他逆变器厂商重点针对欧洲市场出货的情况下，公司以低压 储能逆变器产品较高的性价比，满足了南非客户解决缺电问题的需求，出货量大幅增长。2023 年公司储能逆变 器出货达到 40.87 万台，且非洲占逆变器整体收入的 42%。
2022 年俄乌战争推动欧洲户储需求爆发，同时南非电力危机导致低压户储产品需求释放。公司在两大市场 均取得较好成绩，推动收入及盈利大幅增长，EPS、PE 再次双击。2023H1，随着欧洲户储库存问题显现，逆 变器企业整体估值水平回落，而公司依靠南非市场布局，收入及利润依然实现同比增长，这一阶段虽然股价有 所回落但大幅跑赢同业。但进入 2023 年 H2 后，南非户储进入去库周期，公司收入增速同比回落，股价下跌幅 度较大。
2024 年，以巴基斯坦、乌克兰为代表的全球新兴市场由于缺电问题严重，户储需求快速放量。公司在这些 市场渠道布局先发优势较为明显，户储逆变器出货量快速提升。 另外，公司自 2021 年年中推出较为成熟的电池包产品并实现顺利出货， 2024 年开始受工商储需求爆发及 户储低压电池包自配率提升拉动，电池包业务营收大幅增长的同时利润实现高增。
从上述复盘来看，单季度收入&利润增速以及 ROE的边际抬升是公司股价上涨的核心驱动力。 例如在 2022 年，受益于俄乌战争以及南非电力危机，公司储能逆变器出货量大幅增长，从而带来季度收入 增速 2022Q2-2022Q4 大幅增长。而储能逆变器毛利率稳定且高于其他类型逆变器，推动公司利润增速及 ROE 边际走高，这一阶段 EPS、PE 双击，股价大幅上涨。 2024 年，巴基斯坦、乌克兰电力危机同样促使公司储能逆变器季度出货大幅提升，从而推动季度收入、利 润增速抬升，ROE边际改善。 我们认为，下一阶段公司股价的核心矛盾仍然在于新产品、新场景所能够贡献的收入、利润弹性，工商储 以及户储业务的离网产品将成为后续主要增量来源。
