多赛道释放长期增长红利，上美多点开花驱动 跃迁。
中国抗衰护肤行业呈迅速增长态势，未来增量空间可期。根据摩熵咨询，随着人口 老龄化趋势和人们对个人健康与外表的日益关注，预计 2032 年全球抗衰行业市场规模 将达到 4988 亿美元，预计 2023-2032 年均复合增长率将达到 8.1%。近年来，中国抗衰 护肤品市场规模增长显著，2023 年其市场规模达到 948 亿元，同比增长 16.0%，2016- 2024 年均复合增长率达 15.8%，目前属于迅速扩张阶段。随着抗衰意识逐渐提升，消费 者群体不断扩大，抗衰产品不断涌现，预计未来抗衰市场将进一步扩大。
抗衰护肤市场消费者年轻化，行业集中度下降为大众品牌提供机遇。根据摩熵咨询， 30 岁及以下开始使用抗衰护肤品的消费者占比从 2022 年的 59.2%提升至 2024 年的 71.5%，抗衰护肤市场呈现明显年轻化的结构性变化，年轻消费者群体正在成为抗衰市 场的主力军。中国抗衰化妆品品牌市场集中度下降，消费者逐渐对高端品牌祛魅，更加 关注产品科技、功效与性价比，给优质中端品牌崛起带来机遇。韩束长期以来定位 24- 40 岁的核心消费群体，精准匹配市场消费者结构，其“科学抗衰”的定位与当前年轻消 费者更注重产品功效与性价比的偏好高度契合，有望持续强化品牌心智，扩大市场渗透 率。
韩束进入 3.0 品牌化经营时代，以构建“超级品牌”为战略核心，确立五年内实现 200 亿元的销售目标。该战略将通过四大关键维度展开：1）品类扩张：从大单品策略向 护肤、抗衰、彩妆等多品类矩阵拓展，构建完整的产品生态圈。2）人群破圈：通过精准 分层，全面覆盖下沉市场与中高端差异化需求，并积极抢占男士护肤新兴赛道。3）渠道 深耕：重点突破内容电商，精细化运营渠道电商。4）营销升级：从传统的渠道营销转变 为基于品线的营销。
组织上，多品类矩阵扩张，事业部制改革驱动增长。韩束男士、彩妆、洗护及个护成 为四大独立 BU，分 BU 梳理搭建前中后台品牌架构，实施精细化运营深挖细分市场潜力。 韩束大力引进高级人才，为管理团队注入新鲜血液，2024 年 10 月至 2025 年 3 月上美业绩发布会，新增品类总经理 4 人、内容电商总经理 3 人、总监级别人才 21 人，总体新增 459 人。公司分事业部制定销售目标，男士护肤以功效型产品为核心；彩妆依托“红运系列” 拓展素颜霜、眼部彩妆等差异化产品矩阵。
产品上，突破高端技术线，X 肽、次抛等产品重塑增长引擎。韩束将预算分配向小 红书等高潜力阵地倾斜，联动赵今麦、丁禹兮等新生代偶像，打造“年轻化国货”心智。 大单品战略成效显著，抗衰王牌“X 肽”系列 2024 年双 11 首日直播间实现 4000 万元 销售额，次抛类产品自播实现月销 4200 万元。
品类上，人群破圈，抢占男士护肤赛道结构性红利。中国男士护肤市场正处爆发期， 行业规模2024年达到近200亿元且保持24%的年均复合增速，当前渗透率仅22%-25%， 增量空间显著。韩束瞄准男性消费"精简流程+功效优先"的核心诉求，其男士产品购买者 中男性自用比例从 30%跃升至 95%，成功切入年轻白领高净值人群。品牌以"专业男士 护肤"为定位，推出三大精准产品线，新增素颜霜、精华次抛等，在抖音男士品类中稳居 Top1。
我国母婴护理市场稳健增长。根据欧睿数据，2024 年我国婴童市场规模已达 314 亿 元，2018 至 2024 年期间的复合增长率达到 5.9%，展现出稳健的增长趋势。
大单品安心霜切入婴童护肤市场，逐步拓展至青少年护肤，采用“2+N”策略提升多品类经营效率。一页以婴童护肤市场份额最大的明星单品——安心霜作为切入点，通 过小规模投放测试后逐步放量，将其打造为婴童面霜类目 Top 1 的超级单品。同时，公 司正积极拓展中大童市场，推出 Newpage 612 学龄系列 和 Newpage 1218 青少年系列， 构建全年龄段功效护肤体系。此外，一页计划将成功的大单品打造模式复刻至更多品类， 采用“2+N”策略，在稳固 2 个亿级产出的前提下，拓展 N 个千万级产出增量， 提升 多品类经营效率。
增速可观，渠道占比均衡，一页整体盈利能力健康可持续。一页作为国内唯一的高 端功效性母婴品牌，已全面覆盖 0-12 岁婴童护肤市场，并在 2024 年 H2 拓展 12-18 岁 青少年护肤领域。2024 年实现营收 3.8 亿元，同比增长 146.3%。一页销售渠道均衡分 布，抖音、天猫、其他平台各占约 1/3 的份额，90%以上的销售来自自营渠道，公司在 流量、人群和数据掌控方面的显著优势。
洗护行业面临转型，向多元化高端化发展，功能性需求增长。根据欧睿数据 2024 年 头皮洗护市场规模达到 634 亿元，2018 至 2024 年复合增长率为 2.7%。随着消费者健康 意识和护发需求的多样化，头皮洗护市场正从基础清洁型产品向功能性、养护型产品转 变。具有防脱、修护等功效的洗护产品在电商渠道增长迅速，展现出巨大的增长潜力。
2025年以来洗护发行业需求延续增长，脱发困扰加剧带动抗衰细分洗护品类增长， 上美推出极方品牌分享增长红利。从品类维度观察，基础清洁与深度养护板块销售额保 持双位数稳健增长。随着人口结构变迁，防脱需求刚性化进程加速，年轻化趋势明显， 35 岁以下群体贡献近 8 成销售额，防脱消费者需求与职场高压、昼夜节律紊乱等当代社 会症候形成强关联。据青眼情报调研 2025 年调研显示，65.5%的消费者会选择“使用防脱发洗发护发产品”，有望带动防脱品类增长，极方定位防脱赛道，或分享增长红利。
25 年以来国内外知名洗护品牌新品快速推新，精细化、功能化、高端化成为主流。 我们统计了 25 年以来部分洗护品牌新品和主打功效及亮点，发现①多数新品突出宣传 成分功效性，“面护级”理念重构产品价值体系。头部品牌通过引入护肤领域的技术范 式与活性成分，推动洗护产品向精细化、功能化跃迁，如卡诗海源黑钻系列搭载面护级 抗老精粹；馥绿德雅依托皮脂膜仿生研究成果；吕、欧舒丹等品牌则相继推出含橄榄多 酚等护肤级成分的头皮精华，成分之争已经展开帷幕。②差异化赛道创新成为洗护扩容 引擎，涌现多款靶向型精油新品，如卡诗头皮抗老新场景，洗护行业正从基础清洁向头 皮全周期产品迭代。
上美聚焦护肤、婴童护理、洗护三大板块，持续孵化多品牌矩阵，我们按照三大板 块对公司中长期成长空间进行测算，测算营收超 150 亿，若在各赛道孵化更多新超级品 牌，破 300 亿营收可期。
护肤品空间测算：单品牌有望破百亿，矩阵扩充后空间更广
基于欧睿数据预测，中国护肤品行业市场规模预计将由 2024 年的 2712 亿元增长至 2029 年的 3057 亿元，复合增长率预计为 2.4%。2024 年上美股份护肤品行业市占率为 2.4%，其中韩束市占率为 2.2%。随着韩束核心护肤产品不断放量，电商渠道营销转化， 公司不断拓展护肤产品线全面布局大众、中高端等差异化护肤市场，我们假设上美股份 2025-2026 年护肤品市占率每年增长 0.5pct，2027-2029 年每年增长 0.2pct 至 4.0%，测算 可知韩束主品牌终端零售破百亿可期（2029 年约 120 亿）。同时参考成功布局多品牌矩 阵的欧莱雅，拥有巴黎欧莱雅、兰蔻等知名护肤品牌，2024 年欧莱雅集团中国护肤品市 占率高达 18.8%，多品牌战略下上美有望进一步打开天花板。
婴童护理空间测算：单品牌零售额预计破 20 亿元
根据欧睿数据，中国婴童护理市场规模预计将由 2024 年的 314 亿元增长至 2029 年 的 367 亿元，年均复合增长率预计为 3.1%。2024 年上美股份婴童护理市场市占率为 4.2%， 其中一页/红色小象市占率分别为 2.2%/2.0%。一页品牌正处于高速增长阶段，同时待推 出面包超人等 IP 联名新品牌。我们假设上美股份 2025-2026 年婴童护理市占率每年增 长 0.5%，2027-2028 年每年增长 0.3%，2029 年增长 0.2%至 6.0%，测算预计 2029 年上 美股份婴童护理零售额将达到 22 亿元左右。
洗护空间测算：单品牌零售额预计破 20-30 亿元，空间大集中度高
根据欧睿数据，中国洗护市场规模预计将由 2024 年的 634 亿元增长至 2029 年的 746 亿元，年均复合增长率预计为 3%以上。目前上美洗护仍处于起步阶段，短期无市占 率数据，但从整体市场竞争格局看，24 年品牌 CR10 高达 60%，定位清晰、风格独特的 国内外品牌阿道夫、卡诗、施华蔻等市占率均有 3 个点以上，上美极方定位防脱有望脱 颖而出。若我们按照 3%市占率进行测算，洗护赛道有望达 20 亿以上。 宝洁系、欧莱雅、联合利华三大国际巨头在洗护赛道市占率分别高达 30%、12%、 10%，均基本拥有 2-3 个超 30 亿洗护大品牌。从这个角度看，上美多品牌运营能力突 出，若洗护赛道从 0 到 1 孵化出国民大品牌，有望连续复制成功经验，孵化出多个超 30 亿的大品牌，跻身洗护赛道强势集团。
中长期医美、母婴、个护等多赛道布局，公司 N 个成长曲线多点开花。公司的“单 聚焦，多品牌，全球化”战略持续推进，通过构建“主力品牌韩束+第二曲线品牌 newpage 一页+多个第 N 曲线品牌”的多品牌矩阵，围绕母婴 IP、医美、家清与原料等方向展开 多元化布局，为中长期增长蓄能，有望驱动公司迈向远期更高收入目标，成长为世界级 化妆品公司。
