背靠新希望集团，并购驱动全国化。
三轮并购推进全国化发展路径。新希望乳业经历分别自 2001 年、2010 年、2020 年开始的三轮并购，逐步推进全国化布局步伐。第一轮并购构建区域基本盘， 2001-2004 年新希望集团通过兼并收购 12 家区域性乳企，进入乳制品行业并为 后续市场渗透奠定基础；第二轮并购填补空白市场+战略聚焦，强化了对四川和 云南基地市场的布局，并通过收购朝日唯品、湖南南山等企业进军华东、华北市 场，正式聚焦鲜战略；第三轮并购强化奶源控制+全国化渗透，收购夏进（寰美）入股澳亚，推动西北市场扩张，加强奶源控制能力，继续向华南等地布局。 聚焦低温业务，锚定盈利目标。公司 2010 年正式提出“鲜战略”，聚焦低温鲜 奶赛道，构建区域供应链护城河；2015 年“鲜战略”进入 2.0 阶段，不断深耕 全国区域及产业链，从区域龙头逐渐向全国性品牌转型，打造“鲜酸双强”产品 矩阵；2021 年公司发布“鲜立方战略”，构建“鲜奶 + 酸奶 + 饮品”的立体品 类矩阵，满足消费者的多层级、多场景、多元化的新鲜营养需求。2023 年公司发布“五年战略规划”，目标 2023 至 2027 年实现低温“24 小时”CAGR 不低 于 20%，新品 CAGR 大于 10%，数字化突破 5000 万，DTC 业务占比达 30%，五年实现净利率翻倍。
刘永好父女共同控股，实控人股权集中。公司大股东 Universal Dairy Limited 持 有共 64.68%股份，实控人为 Liu Chang（刘畅）。新希望投资集团有限公司持有 公司 15.52%股份，实控人为刘永好；公司董事长席刚持有 1.44%股份。Liu Chang 与刘永好父女合计持股 80.20%，为新乳业一致行动人及实际控制人，股权结构 相对集中。董事长席刚持股 1.18%，2020 年股权激励绑定 41 名骨干，实现“家 族控盘+职业经理人运作”的管理模式，管理层与公司利益深度绑定。
深耕西南+华东两大核心地区，其他市场持续布局。公司经历三轮并购，分别建 立西南、华东低温供应链网络，并填补华中、华东空白市场空白，同时收购宁夏 寰美乳业（夏进品牌）获取常温奶产能，布局西北市场，战略投资现代牧业、澳 亚集团强化上游奶源控制。西南地区以四川华西、云南雪兰等品牌为主；西北地 区以宁夏夏进品牌为代表；华东及华北地区以山东维品、青岛琴牌、江苏双喜、安徽白帝等品牌为主；华中及华南地区则主要包括湖南南山及福建澳牛等子公司。
重点子公司介绍： 四川乳业：西南大本营，区域协同枢纽。2019-2024 年营收稳定在 14-16 亿元，净利润稳定在 1 亿元，2024 年营收达 16.48 亿元，净利润 1.17 亿元，是公司在 西南地区的供应链与品牌协同枢纽，以新希望华西为核心，覆盖四川及周边地区，实现了饲草饲料、奶牛养殖、生产、物流配送到销售为一体的完整产业模式，在 当地市场深度占据消费者心智。主要产品矩阵为低温酸奶 + 常温白奶 + 常温乳 饮料，深度绑定本地早餐场景，代表产品有黄金“24 小时”鲜牛乳、A2 有机鲜 牛奶等。
昆明雪兰：低温鲜业务扎根西南。2019-2024 年营收稳定在 11-12 亿元区间， 净利润稳定在 6000 万左右，2024 年实现营收 12.40 亿元，净利润 6566 万元，是西南区域低温鲜品基本盘。公司聚焦低温鲜奶与特色酸奶，拥有三大系列、21 个品种的乳制品，涵盖多种品类，依托属地优势打造差异化品牌矩阵。雪兰乳业 “24 小时”鲜奶系列与公司其他低温鲜产品作为互补，在低温酸部分通过“活 润”益生菌酸奶实现较高毛利率。
山东唯品：主打高端鲜奶，山姆渠道贡献增量。2022 年后营收突破 6 亿元，2024 年实现营收突破 9 亿元，净利润 5400 万元。公司主要在华东地区布局，业务上 独家运营“朝日唯品”山东及华北业务，主打高端鲜奶，定位为“高价值差异化 乳品”，以循环农作模式作为差异化竞争优势，强调“循环农作，自然出美味”，在包装设计、周边打造等方面融入可持续概念，强化品牌形象，深度绑定山姆、盒马等精品商超渠道及 Manner、Seesaw 等高端咖啡烘焙品牌合作。
寰美乳业（夏进）：西北优势品牌，整合上游资源。2021 年并购后营收跃升至 15-18 亿元，2021 年增速超 150%，后回落至稳态，2024 年实现营收 18.00 亿 元，净利润 1.15 亿元，是公司西北市场的桥头堡。业务上整合夏进乳业资源， 以塞上牧场（含硒奶源）为特色，覆盖陕甘宁地区，主打夏进常温白奶矩阵，大 力发展差异化区域特色产品，推出了塞上牧场枸杞牛奶，新品爵品有机奶成功进 入山姆渠道。
青岛琴牌：山东低温龙头，深耕本地化供应链。2024 年产值超 10 亿元，净利润 7356 万元，同比增长 18%，净利率 6.77%。公司已有逾 70 年的历史，开创了 山东首个酸奶品牌，深耕山东本地产业链，在青岛市胶州、莱西、即墨等地建设 了奶牛生产基地。公司主打低温鲜奶，形成牧场、工厂、销售点、家庭均控制在 距离城市 150 公里的“鲜半径”，追求“极致新鲜”，代表产品有“24 小时铂金 全优乳”等。
直销占比高，DTC 渠道快速发展。2024 年新乳业直销占比达到 58%，依托电商、即时零售加速 DTC 渗透；经销占比回落至 35%左右，聚焦区域大商与社区团 购下沉。新乳业经销商数量从 19 年 3000 家增至 24 年 3500 家，渠道渗透能力 进一步提升。通过直销抓高端、经销控下沉，新乳业渠道协同支撑鲜战略终端渗 透，构建差异化触达能力。公司依托新希望集团旗下鲜生活冷链（覆盖 31 省、 超 62 万个服务站点，运输成本低于行业平均 50%的全程温控能力（2-6℃冷链 运输），构建 DTC 渠道核心壁垒，在成都等核心区域通过“直营 + 经销商”混 合模式走通送奶入户业务，单区域日均配送量超 40 万家庭，该模式有效匹配家 庭消费场景对新鲜、营养的核心诉求，毛利率超 50%，显著高于传统经销渠道，2023 年 DTC 业务收入占比超过 10%，目标 2027 年提升至 30%。
液体乳业务主导，低温业务占比提升。液体乳业务始终占据营收主导地位，2024年公司收入 106.6 亿，同比-2.9%，其中液体乳收入 98 亿元 ，占比 92% ，结构来看液体乳中常温和低温业务各占 50%左右，近年来低温业务增速快于常温，带动低温业务占比进一步提升。其他业务以奶酪、乳饮等细分品类为主，22 年 曾占比 12%，近年来占比有所下降，24 年占比下滑至 7%。奶粉业务仍处培育 期，规模较低，24 年收入 7100 万，占比不足 1%。 低温鲜奶毛利率领先，常温奶较低。2024 年公司主营业务整体毛利率 28.4%， 分业务来看，奶粉毛利率 31.5%相对较高，液体乳毛利率 29.9%近年来有所提升，主要在于奶价下行及结构改善，其他业务毛利率 8.1%对整体有所拖累。液体乳 中，低温鲜奶毛利率高于低温酸奶高于常温业务。
区域拆分：西南基本盘增长平稳，华东占比快速提升
新乳业分地区以西南为大本营。 西南：西南作为公司大本营，2018-2024 年收入 CAGR 为 4.8%，毛利率接 近 30%，始终占据营收核心。随着并购投资推进，西南地区营收占比由近 60%降至 36%左右，依托蝶泉、雪兰等区域品牌，深耕低温鲜基本盘，是鲜 战略的发源地与盈利基石。 华东：18-24 年收入 CAGR 为 18.3%，24 年毛利率 32%，毛利率高于其他 区域，主要在于华东子公司以低温业务为主，结构更优。其中朝日、唯品等 子公司的快速发展，依托华东地区强消费力成为新升级增长引擎。 西北：20-24 年收入 CAGR 为 16.1%，24 年毛利率 29%，21 年并购夏进 后加速突破，依托“塞上牧场”特色奶源拓展差异化产品。 华北：18-24 年收入 CAGR 为 8.0%，24 年收入占比 8.7%，旗下子公司以 青岛琴牌为代表，是公司全国化战略布局的重要板块。 其他区域：18-24 年收入 CAGR 为 26.8%，包括华南等地区，收入占比由 7.7%提升至 15%，基数低增速快。
