市场环境改善，看好公司核心业务复苏。
A 股 IPO 环境有望边际改善，国际投行业务充分受益于港股高景气度。（1）境内投 行业务：2023 年起监管统筹一二级市场平衡，优化 IPO、再融资监管安排，一级市 场股权融资规模下降明显，公司境内投行收入受此影响而下降明显。2025 年以来二 级市场市场高质量发展，2025年6月18日，证监会加力推出进一步深化改革的“1+6” 政策措施，发布实施《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》， 重启未盈利企业上市，A 股 IPO 环境有望边际改善。（2）公司国际投行品牌优势突 出，2023 年至 2025 年 7 月末，公司累计保荐 56 单港股 IPO，市场份额约 30%，行 业排名第一。2025 年 1-7 月港股市场景气度较高，公司港股保荐 IPO 项目数 16 单， 市场份额 31%，承销规模 35 亿美元，市场份额 22%，均排名第一。港股 IPO 前五大 项目保荐三单，承销比例超 50%的保荐项目 11 单。
资产规模增速放缓导致自营投资收益增速放缓，收益率相对稳健。2022 年以来公司 自营投资收益体量相对稳定，整体的投资收益率相对稳健，近年来自营投资收益增 速放缓主因业务规模增长放缓导致。 自营权益收益率相对稳健，港股市场回暖或驱动跨境衍生品客需恢复。（1）公司自 营权益投资收益 2021 年达峰后有所回落，波动受多种因素影响，2022 股市下跌导致 公司投行跟投的股票持仓以及一级股权的收益减少，2024 年收益下降主因衍生品业 务受监管影响规模下降。（2）公司自营权益收益率相对稳健，反映公司衍生品业务 能力优秀。（3）自营权益资产包括交易性金融资产中的股票、基金以及其他权益工 具投资。公司股票和基金持仓主要为衍生品对冲仓，2024 年 TPL 股票类资产的 85% 为衍生品对冲仓，基金及其他类资产 32%为衍生品对冲仓。TPL 股票类资产剩余的 15%约 108 亿预计为一级股权和科创板跟投的被动权益持仓，受股市波动影响；TPL 基金剩余部分包括公募 retis，一定程度受 REITS 市场影响。其他权益工具由 2023 年的 0 增长至 2024 年末的 79 亿，主要为非交易目的持有的公募 REITs 和股票投资。 （4）场外衍生品业务监管严格：2023 年 DMA 产品暂停新增，2024 年 4 月末，头 部券商场外衍生品业务部门陆续接到通知，要求限制雪球产品的新增，以控制产品 净敞口，衍生品业务监管趋严。（5）港股市场回暖或驱动跨境衍生品客需恢复：2024 年中金国际杠杆水平止跌，2025 年以来港股市场景气度较高，客需有望回暖进而驱 动公司跨境衍生品业务规模增长。（6）非权益类自营以债券为主，2024 年规模增长 较多，收益率相对稳健。
整合中投证券，打造“中金财富”品牌。2017 年 3 月中金公司完成收购中投证券， 补强自身零售客户以及相关服务能力，2019 年 8 月中投证券更名为中金财富证券。 2019 年 10 月 18 日，中金公司在深圳举行品牌发布会，宣布“中金财富”作为统一 财富管理品牌启用，整合原中金财富管理业务与中投证券资源。 客户体量持续增长，买方投顾转型深化。公司通过买方投顾和资产配置助力居民“长 钱长投”和降低短期波动。通过资产配置，产品规模连续五年正增长，增长至近 3,700 亿元。2024 年末中金公司财富管理总客户数近 850 万户，客户账户资产总值 3.18 万 亿元。公司高净值客户占比相对同业较高，且客户权益属性较强，未来有望受益于 股市回暖带来的居民存款搬家，财富管理产品代销收入以及投顾收入有望实现增长。
打造 50 系列产品，客户持有期远超行业平均水平，9 成盈利和近半客户复购。（1） 2025 年 7 月，公司买方投顾资产保有规模突破 1000 亿元。中金财富面向多元化客群 推出“中国 50”、“微 50”、“公募 50”、“ETF50”等多种服务模式。（2）“中国 50” 客户平均持有期达 2.5 年，远超行业平均水平；截至 2025 年 6 月末，“中国 50”私 享专户超 90%客户实现盈利，近半客户追加复购；“公募 50”在经历 2024 年低迷震 荡行情后，保有规模仍稳步增长并跨越百亿台阶，稳居行业前列；“ETF50”截至 2025 年 6 月累计签约客户超 6.3 万人次，签约客户 ETF 保有规模较同比+291%。 AUM 驱动收入稳健增长，买方投顾特点突出。在持续的低利率环境下，居民存款搬 家趋势有望加速，公司买方投顾业务品牌优势突出、权益类客户基础良好，看好产 品 AUM 增长带来的收入增长。财富管理业务收入结构来看，公司代销收入占比高于 同业，体现出买方投顾特点，同时买方投顾收费模式核心转变是基于 AUM 进行收费， 该模式做到了与客户利益绑定，财富管理性质的资管收入已初具规模，看好 AUM 成 长空间。
私募资管 AUM 稳健增长，投资收益未来受益于 IPO 重启及市场回暖。截止 2024 年末私募在管规模 4,576 亿元，同比+14%，保持行业领先，自有资金投资规模约 40 亿。2023 年起，IPO 监管趋严导致一级投资退出渠道受阻，私募业务投资收益下降 明显，手续费类收入受益于公司 AUM 增长保持稳健。往后看，监管重启未盈利企业 上市，鼓励科创企业发展，一级市场回暖有助于公司投资项目退出，投资收益有望 回暖。 逆势募集战略基金，深化产融合作。2024 年公司私募股权业务逆势募集大量直投基 金和母基金，与各级政府、产业集团、金融机构等深度合作，落地具有重大战略意 义的中金启元二期科创母基金、四川省先进制造投资引导基金、西部（重庆）科学 城基金等，为服务国家战略提供长期风险资本。
